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作者：杨一轩

编辑：陈涧

设计：岚昇

截至5月15日，天茂集团（000627.SZ）的年报已经“难产”半个月。

对于上市公司来说，延迟发布财报时有发生，不过，天茂集团此前已发布过业绩预告，却在法定披露日两天前宣布迟发，在资本市场并不常见。

5月5日晚间公告迟发年报和一季报后，次日，天茂集团再次公告称，因涉嫌未按期披露定期报告，已被证监会立案调查。

▲证监会对天茂集团立案调查。

天茂集团12万投资者都懵了！有人表示不解，既然年报已经预亏，公司到底还要“核实、补充完善”什么信息？

更令投资者担忧的，还是天茂集团的业绩。作为主要收入来源的国华人寿，近两年亏损不止，三年退保额超过800亿，去年第四季度偿付能力报告更是迟迟未披露。

作为天茂背后的掌舵者，有着“中国巴菲特”之称的刘益谦的处境，也再次引发关注。倾注多年心血的天茂集团，似乎面临不小的资金危机，刘益谦的资本版图，会就此走向崩塌吗？

金融版图摇晃

在刘益谦的资本版图中，天茂集团的重要性不言而喻。

2002年，刘益谦通过刚成立两年的投资公司上海新理益，收购湖北百科药业（天茂集团前身）股份，2006年更名并拿下控制权。

到了2007年，天茂集团又主导发起设立国华人寿，并在8年后拿下控股权。天茂集团也由此从实业公司转向金融保险公司，国华人寿就此撑起天茂集团的业绩。

据天茂集团去年半年报显示，其营收为290.58亿元，而国华人寿贡献了289.44亿元，占比达到99.61%。

此外，截至去年上半年，天茂集团总资产为约2783亿，国华人寿总资产为约2716亿，两者可谓相差无几。

刘益谦以炒法人股起家，新理益集团早期曾不断入局上市公司，此后又耗资一百多亿参与多家上市公司定增，在资本市场纵横厮杀，但金融保险才是刘益谦资本版图的压舱石。

但国华人寿似乎越来越难当大任。

今年1月，天茂集团就发布过预亏公告，2024年归属净利润预计亏损5亿-7.5亿元。拉长时间看，其归属净利润从2020年开始下滑，2023年亏损6.52亿，为近十年来首次亏损。

▲天茂集团近年来营收及净利润情况。图片来自《新财富》杂志。

国华人寿的业绩压力，也与天茂集团同步。

同样是在2020年，国华人寿净利润降为11.1亿，降幅高达99.65%。此后两年继续下滑，2023年也录得首次亏损。

据华夏时报，国华人寿的困境，可能主要与其产品结构有关。

国华人寿的产品，很大一部分为5年期储蓄型产品，比如2016年推出的'国华泰山5号'年金保险，满期年化单收益率5.37%。高收益产品一度令国华人寿利润大增，但随着产品锁定期结束，从2021年起，退保潮接踵而至。

数据显示，2021年至2023年，国华人寿退保金分别为303.59亿元、303.37亿元、206.01亿元，占保险业务收入的比例，最高超过80%。

天茂集团去年三季报显示，截至去年第三季度，国华人寿赔付支出为218.22亿元，增幅达到1619.92%至。而据天茂集团1月披露，国华人寿2024年保费收入约为346.39亿，同比下滑14.2%。

流动性压力当前，国华人寿的投资也屡屡折戟，比如在新世界、广汇汽车上吃下败仗，投资收益也在缩水。

根据统计，刘益谦在天茂集团砸下超百亿投资，按最新约135亿市值算，持股逾66%的刘益谦家族，市值为约89亿。若算上多年来获得的差不多10亿分红，刘益谦的这笔投资，目前算是勉强持平。

但随着年报吃延迟发布，天茂集团的危机算是已经暴露。更令人担心的是，若天茂集团停牌两个月仍未披露财报，将被被实施退市风险警示；若再超过两月不发布，将直接退市。

无论怎么看，刘益谦的金融版图，从根基上已经不稳了。

地产事业红火

2023年，国华人寿投资性房地产增至约195亿，而前一年为112亿。天茂集团迟发财报，有声音将之归咎于国华人寿受房地产投资拖累。

但对于刘益谦来说，房地产恰恰可能是他在金融之外，找到的财富新路。

对于房地产，刘益谦是有投资情结的。

2010年前后，他曾先后入局保利地产、金地集团、首开股份等，但资本神话再难创造。不过，他似乎一直在伺机而动。

2020年，机会终于来了。

众所周知，房地产上行趋势终结，抄底机会来临。更重要的是，国华人寿即将因退保潮进入下滑通道。

2020年5月，国华不动产有限公司成立，国华人寿全资持股。当年11月，宸嘉发展集团有限公司（下称宸嘉发展）成立，一开始，这家公司的董事长是陈佳。

有媒体在2021年报道，刘益谦回了一次老家，彼时陪同在侧的正是陈佳。坊间传言，陈佳是刘益谦的女婿。而公司名“宸嘉”，就是陈佳的谐音。

无论传言真假，媒体普遍报道认为，宸嘉发展背后的金主，就是刘益谦。刘益谦通过国华人寿布局了不少地产项目，然后转给宸嘉发展。

比如，国华人寿在2017年联手金茂买下上海北外滩地块，2020年全盘接手项目，但后来成为宸嘉发展的第一个商办代建项目。

此外，国华人寿参与投资的成都阿玛尼艺术公寓、武汉滨江地块、南京泰禾“禾悦广场”项目等，后来都由宸嘉发展接手。

这也就不难理解，成立不过一年半后，据说宸嘉发展的土地储备货值已超千亿。

从去年开始，宸嘉发展似乎变得更加高调。

去年6月，宸嘉发展在上海的第一个豪宅项目开盘，2小时全部售罄，狂揽61.78亿元，令市场侧目。

半年后的12月，宸嘉发展以43.8亿元、40%的溢价率，拿下上海徐汇龙华地王。今年4月，宸嘉发展与国资南京南部新城会展中心发展有限公司联手，以11.14亿元竞得秦淮地块。

克而瑞数据显示，宸嘉发展2024年前11个月销售额为77.4亿元，在全国排第82名。

国华人寿近年来瞄准养老地产开发，宸嘉发展凭借豪宅项目一炮而红，而这些都算是能抗周期的项目。刘益谦对房地产的布局，至少在现在看来，应该不会如他投资地产股那样铩羽而归。

百亿富豪还扛得住吗？

作为重要资金来源的国华人寿持续亏损，地产项目也需要大笔资金投入，刘益谦的钱包，扛得住吗？

天茂集团年报迟发后，不少舆论就指出，刘益谦很缺钱，早就在卖画回笼资金了。

相较于“法人股大王”“定增大王”的名头，刘益谦更广为人知的称号是“鸡缸杯大佬”。

2014年，刘益谦以2.81亿港元拍下明成化年间的斗彩鸡缸杯，刷新瓷器世界拍卖纪录。在办理交接手续时，他用这只高价古董杯喝茶的照片，在网上掀起一波讨论热潮，刘益谦因此声名大噪。

▲刘益谦用鸡缸杯喝茶引发热议。图片来自网络。

此后，他又以3.48亿港元拿下一幅丝绣唐卡，以1.7亿美元获得意大利画家莫迪利亚尼的《侧卧的裸女》，花3.08亿拍下王羲之《平安帖》等。

从资本市场上获得的财富，成为刘益谦在收藏界尽情买买买的底气。

2012年起，刘益谦和妻子王薇在上海、重庆开出三座“龙美术馆”。今年3月，龙美术馆西岸馆的主题展向公众开放，据报道，展出约200件（套）中国珍贵文物，包括鸡缸杯、刺绣唐卡等。

虽然外界对刘益谦藏品的价值难有准确估量，不过从动辄上亿的拍卖价，以及展品数量看，总价值应该不菲。

也因此，需要钱了，就可以卖画套现。

2023年8月，在香港苏富比秋拍上，刘益谦夫妇拿出39件藏品拍卖，最终以5.44亿港元成交。当年11月，刘益谦又拿出古代书画《春日山水》竞拍，总成交价达到9453万元。

此外，今年3月，有消息称，在今年的苏富比秋拍上，刘益谦夫妇计划出售约10亿人民币的艺术品，其中就包括《侧卧的裸女》。不过这一传言并未得到证实。

除了能通过卖画套现，刘益谦仍在一些上市公司持有股份。

2015年，刘益谦豪掷百亿，成为长江证券第一大股东。但去年3月，随着国资入主，刘益谦让出第一大股东位置。截至今年3月，新理益持股14.89%，国华人寿持股4.38%。

此外，刘益谦家族所持的亨迪药业，是国内第二大布洛芬原料药企业，其股价曾在2022年的一个半月内大涨近七成，刘益谦家族财富一度陡增近57亿。

据《新财富》杂志，加总刘益谦家族在天茂集团、亨迪药业、长江证券、云从科技的持股市值，合计为172亿元。较巅峰期已经缩水不少，但至少能行成不小的资金支撑。

刘益谦的财富，也随着股价的起伏而波动，但并未出现太大幅度下滑。

2022年胡润全球富豪榜上，刘益谦身家为415亿元，到了去年，其身家降至345亿元，排名也下滑了约200位。但对于百亿富豪来说，这个财富蒸发的速度，还算能扛得住，也还乱不了阵脚。

但如果国华人寿的流动性危机不止住，刘益谦的资本大业，可能迟早会绷不住。