涨势如虹的银行股无疑是近期A股市场上最大的“显眼包”。

继5月14日中证银行指数续创新高、A股银行板块市值突破10万亿元后，15日中证银行指数盘中进一步触及7751.80点的高点，之后随大盘震荡回落，未能实现“七连阳”。此前6个交易日，中证银行指数涨近7%，不断刷新纪录。

最近两年，银行股在高股息、低估值与避险特性等因素支撑下，成为二级市场上“最抗跌”板块，股份行、国有大行、城农商行等各类型银行轮番大涨。对于近期银行股在高位逆势上行，有两股力量被市场重点关注，一是考核标准迎来改革的公募基金，二是作为长钱代表的保险资金。

在多位受访人士看来，银行股的红利策略优势在不确定性中持续凸显，但将公募基金为应对改革压力调仓看作背后推手，更像是市场为短期炒作找的新由头。“行业要改革不是基金经理调仓那么简单。”“就算调仓换股也不是一朝一夕的事情，而且监管导向并不是让公募基金都去做成ETF。”不止一位金融行业人士对第一财经表达了类似观点。

有银行研究人士表示，随着市场回归理性，银行股的长期表现仍将依赖于基本面与股息稳健性。息差持续收窄、信贷扩张节奏放缓、零售领域的资产质量问题等经营压力仍值得关注。

A股第一个10万亿板块出现了

5月15日，A股市场缩量调整，个股跌多涨少，三大股指均收跌，日前刚刚收复3400点的上证指数下跌0.68%，报收3380.82点。截至收盘，中证银行指数跌0.11%，报7682.74点。当天盘中，该指数一度触及7751.80点的高位，续创新高，距离2007年11月初8512.04点的高点更近一步。

从板块表现来看，31个申万一级行业中，除美容护理、煤炭、公用事业、农林牧渔飘红外，其余板块均不同程度收跌，银行则以-0.12%涨幅排在第四位。当天，浦发银行、渝农商行、工商银行、农业银行、招商银行、成都银行、瑞丰银行、杭州银行等8只个股继续飘红。

此前一天，大金融板块异动拉升，除了中证银行指数收于7691.19点的高点，持续上行的银行股还创下了一项新的纪录——A股银行板块总市值突破10万亿元。截至15日收盘，A股42家上市银行总市值约为10.03万亿元，较年初的9.43万亿元增加了6000亿元。

目前，有3家A股上市银行市值在万亿元以上，分别是工商银行（1.96万亿元）、农业银行（1.81万亿元）、中国银行（1.2万亿元），招商银行（约9267亿元）、兴业银行（约4755亿元）、邮储银行（4243亿元）紧随其后。

尽管美国滥施关税让银行股再度成为不确定性中的“避风港”，但4月底，银行股一度因为一季报表现不及预期陷入调整。不过，这一局势在“五一”假期后很快反转。5月7日以来的最近6个交易日，中证银行指数涨6.61%，跑赢上证指数（2.65%）近4个百分点，其间多只个股股价续创新高。

伴随着成份股股价不断上行，不少银行ETF也实现“六连阳”创下新高。以紧跟中证800银行指数的银行ETF（159887）为例，14日盘中涨幅达1.22%，场内价格上探至1.324元，创下上市以来新高，最终收于1.319元。15日，银行ETF再度触及1.328元的新高，收盘回落至1.315元，全天跌幅0.3%。

纵观今年以来，银行板块涨幅超过8%，在申万一级行业中排在第五位，其中最近5个交易日就涨了3.79%。个股中，年内有10家银行涨幅在10%以上，其中，重庆银行、渝农商行、青岛银行、上海银行、齐鲁银行年内涨幅超过20%，兴业银行、浦发银行仅自5月7日以来就涨超10%。

如果把时间拉长，从2022年10月底中证银行指数低位算起，银行板块涨幅已超过52%。同期，上证指数涨幅不足16%。彼时，A股银行板块市值还不足6万亿元。

谁在买入

当前，对于银行股持续上行背后的利好支撑，市场分析集中于近期降准降息齐落地、金融资产投资公司（AIC）设立主体扩围、科技创新债券发行主体扩容，以及监管积极引导险资入市、公募基金从重规模向重回报转变等。

其中，最热的猜测一是部分公募基金应对业绩基准考核调仓买入；二是配置型险资持续买入。

5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，推动公募基金行业由重规模向重投资者回报改革转变。新规要求，全面建立以基金投资收益为核心的行业考核评价体系，将业绩比较基准对比、基金利润率等直接关乎投资者利益的指标引入考核体系，相应降低产品管理规模排名、基金公司收入利润等指标的考核权重。对基金经理的考核方面，新规要求基金产品业绩指标权重不低于80%，并且对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的，要求其绩效薪酬应当明显下降，对三年以上产品业绩显著超过业绩比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩效薪酬。

在此背景下，不少机构分析称，未来偏股型基金对权重股的青睐度有望进一步提升，从而提升公募基金对银行板块的配置力度。

兴业证券报告指出，主动权益基金通常会选取沪深300、中证800、中证500等代表性宽基指数作为业绩基准，其中业绩基准包含沪深300指数的基金占比47%，后者银行板块权重达到13.67%。

上述报告称，在业绩基准包括沪深300指数的主动权益基金中，2024年末的银行持仓占比仅为3.81%，与沪深300指数中的银行股权重偏离度接近10个百分点。在新的公募基金考核机制下，预计主动基金有望增加银行持仓，缩小和业绩基准的偏离度。

不少机构持有类似观点。东方证券报告也提到，当前，主动型公募基金对银行股配置仓位明显偏低，增量资金流入银行股可期，主动型公募基金对银行板块边际定价权有望增强，驱动板块实现超额收益。

不过，多位受访人士对此持质疑态度，认为其中炒作因素较多。中金公司银行业分析师林英奇对第一财经表示：“（公募基金行业改革）这一影响较为长期，并非一蹴而就。”

另有券商投顾人士告诉第一财经，从监管导向来看，行业改革是为了推动公募基金拉长周期、做大超额收益，业绩比较基准的作用的确会更加重要。但在此背景下，公募基金行业更要减少过往“赌赛道”等乱象，将短期市场波动与行业改革关联，更多是市场在为阶段性炒作找理由。

有市场人士质疑称，若权益类基金普遍按照业绩基准锚定的指数中权重股配置，主动管理的意义将大大削弱，导致基金持有人大量流失到指数基金。另有公募基金领域资深从业人士指出，行业改革并非基金经理调仓换股那么简单，基金经理、基金公司、销售渠道、基金持有人等各方之间的利益矛盾需要得到妥善解决。

在监管积极引导长期资金入市背景下，保险资金的持续增配也是当前被热议的银行股利好支撑。据第一财经不完全统计，今年以来，险资已在资本市场举牌13次，其中近半数（6次）涉及银行股，包括邮储银行、招商银行、农业银行、中信银行H股以及杭州银行A股等5家银行。就在5月12日，今年以来频繁举牌银行股的平安人寿再次出手，增持农业银行H股。

高股息率依然被视为险资青睐银行股的关键因素。比如，中国平安联席首席执行官郭晓涛在5月13日的2024年度股东会上回应称：“在利率下行周期，我们提前几年便进行资产配置、提前布局，（我们投资的）高分红国有大型银行股的投资收益非常好。”

尽管股价节节攀升，但在丰厚的分红回报下，截至15日收盘，A股仍有近30只银行股股息率在4%以上，其中6家股息率在5%以上。而相比A股，H股股息率均值更具优势，华创证券数据显示，截至今年2月底，H股银行标的股息率平均值高达7.17%，较A股高出1.41个百分点。

高位需警惕哪些风险

林英奇认为，短期内，资金配置的博弈、分红除权效应可能对银行股股价造成扰动。但长期来看，银行股表现仍取决于基本面和股息的稳健性。

事实上，市场上已有不少提示银行股高位风险的声音。私募机构半夏投资4月月报提到，过去一年多时间公司一直持有超过10%的银行股，近期已减仓大部分，后续将择机进一步减仓到0。对于减仓原因，公司掌门人李蓓提到了对坏账尤其居民中长期贷款坏账的考虑。

当前，息差持续收窄、资产扩张速度放缓、零售领域资产质量边际恶化等，是银行业基本面面临的主要困扰。

安永近期发布的银行业报告提到，截至2024年末，58家A股和港股上市银行的平均净息差为1.52%，已连续5年下降，其中最近3年均低于2%。在此背景下，去年上市银行利息净收入同比下降2.2%，其中股份行、农商行利息净收入降幅分别达到5%、6.16%。

由于贷款规模的增长以及处置力度持续加大，上市银行的整体不良率持续下行，但结构性风险已有边际显现。上述报告显示，2024年末个人住房按揭贷款规模比上年末下降1.27%，同时不良率由2023年末的0.49%上升至0.69%。同期，个人经营贷款不良率1.57%，较上年末上升0.47个百分点；个人消费贷款不良率1.74%，较上年末上升0.14个百分点；信用卡不良率则由2023年末的2.19%上升0.17个百分点至2.36%。

在此背景下，银行间的经营分化趋势还将加剧。上市报告指出，应对低利率时代的挑战，银行应该构建更稳健、更均衡、更有韧性的收入结构、业务结构和资产结构。

从资产规模尤其是信贷增速来看，一季度上市银行扩张节奏继续放缓。另据央行日前披露的最新金融数据，作为信贷传统淡季，4月新增贷款仅为2800亿元，同比少增约4500亿元，为2006年同期以来最低水平。其中，企业端短贷规模收缩，中长期贷款同比少增，票据融资8000亿元，冲量特征明显。居民端短贷和中长期贷款规模均有下滑。

对此，中信证券首席经济学家明明表示：“前期楼市提振政策和促消费政策的效果仍在显现。”林英奇也表示，这反映出一季度信贷投放部分透支储备，以及债务置换和关税的影响。

“贸易摩擦暂缓的情况下，后续需求回升仍取决于对于消费、房地产等领域的刺激政策，但在淡化规模的货币政策新思路下，后续信贷增速可能继续下行。”林英奇认为，尽管零售贷款等领域资产质量存在一定压力，但总体而言银行基本面仍较为稳健，稳定的利润增速和分红比例使得银行高股息特征依然明显。