在资本市场风云变幻的当下，资产管理机构如何在波动中行稳致远，成为行业关注的焦点。作为业内首批公募基金子公司，博时资本把“多资产策略”写进基因，成为资本市场上屹立超十年的老牌公募基金子公司之一。

以多资产策略为投资框架！博时资本累计管理规模逾2万亿元

博时资本管理有限公司成立于2013年2月，注册资本为8.5亿元。博时资本的母公司为博时基金，博时基金第一大控股股东为招商证券，持股比例为49%。值得注意的是，招商证券的控股股东为招商局集团，后者是国务院国资委直属的中央企业。依托博时基金27年深厚的投研积淀和招商局集团的战略协同，博时资本累计发行产品超1500只，累计管理规模逾2.24万亿元。

博时资本和母公司博时基金既一脉相承，也形成了自己的差异化发展路线。从风控体系来看，博时资本使用与母公司相同标准的风控系统，风险指标全面检测，并进行自上而下的合规风控管理。在投资策略体系上，博时资本的投资策略与母公司投资策略体系形成互补，提供差异化产品。

从具体的产品体系上看，博时资本遵循多策略投资框架，目前主要包括固收策略、固收+策略、量化选股策略、量化衍生品策略、ETF轮动策略、波动增利策略、境外主题FOF策略等多个策略，产品类型涵盖固定收益类产品、混合类产品、权益类产品、期货和衍生品类产品等。

波动增利策略：慢牛行情下力争赚取波动收益

博时资本的波动增利策略是一种通过非线性网格交易并实现指数投资增强的工具，核心是通过捕捉市场波动、利用期货折价和期权对冲来增厚收益。它采用量化模型驱动，适合在特定市场环境下替代传统雪球结构产品。主要目标是在控制回撤的同时，实现超额收益。

“博时资本荣享增利1号集合”正是博时资本波动增利策略的旗舰产品之一，专为“震荡市、慢牛行情及下跌空间有限的结构市”量身打造。自2024年“924行情”启动以来，大盘企稳回升、缓步抬升，成为波动增利策略大展身手的黄金窗口。

该产品主要在博时资本总经理崔惠军的带领下，由文翰、李起义两位投资经理共同管理。崔惠军现任博时资本总经理，为中国人民大学学士硕士，擅长量化、衍生品投资；文翰现任博时资本投资二部投资经理，为卡耐基梅隆大学硕士，擅长衍生品策略；李起义现任博时资本投资二部投资经理，为上海交通大学博士后，擅长衍生品策略。

从收益来源来看，博时资本波动增利策略的收益主要来自四个维度（占比为历史平均范围，回测区间为2016年1月4日至2024年12月31日）：

01 波动收益：通过日内高抛低吸操作获取差价，例如指数下跌3%时加仓、上涨3%时减仓，力争从指数震荡中赚取利润；

02 基差贴水收益：持有股指期货（如IC合约），利用期货价格低于现货的折价，在合约到期时价格收敛争取获利；

03 指数收益：策略始终保留多头底仓，力争从指数长期上涨中获益；

04 现金收益：期货保证金外的闲置资金投资货币基金或债券基金，力争获取低风险收益。

此外，如果未来市场进入低波动、阴跌等相对不利的市场环境时，“荣享增利1号”产品努力通过隐含波动率与实际波动率套利来增强收益，并提升高抛低吸交易的频率，捕捉更多的波段，力争抵消低波动市场环境的不利影响。

从运行逻辑来看，博时资本波动增利策略的运行基于量化技术和自动化流程：

量化驱动：使用奇异期权定价模型（结合蒙特卡洛模拟和数值积分算法）生成交易信号，确保决策科学化。其中，波动率以及分红率为期权定价模型重要的输入参数，公司计划在后续的策略迭代中引入AI技术，优化波动率以及分红率参数预测模型。

自动调仓：每日根据指数涨跌幅动态调整仓位。例如，初始仓位50%，随着指数下跌逐步加仓，随着指数上涨逐步减仓。

对冲风险：在市场高位买入虚值看跌期权，以对冲极端下跌风险。

操作频率：日频交易，无人工干预，提升效率和一致性。

图片来源：博时资本

从产品核心优势来看，博时资本波动增利策略具有六大维度优势，策略历史测算在长期和极端市场环境下均展现出稳定性（回测区间为2016年1月4日至2024年12月31日）：

1、收益增强：策略历史测算”2016～2024年连续9年实现正收益，历史年化收益达***%，即使在2022年熊市仍获得***%的回报，对比中证500指数的-2.16%优势显著；

[应监管要求，私募产品不能公开展示业绩，文中涉及收益数据用***替代。]

2、回撤控制：策略历史测算在2018年单边下跌行情中，最大回撤仅***%，远低于中证500指数的43.13%，风险可控性强。另外，在2023年10月至2024年4月（中证500下跌4.5%），该策略仍取得***%的收益。

（过往业绩回测及业绩表现不预示其未来业绩表现，管理人不对收益做任何保证，也不保证本金不亏损。管理人提醒投资者根据自身风险承受能力审慎决策。）

3、策略透明度：产品成立运作后，至少每周披露净值，持仓均为标准化资产（如期货、ETF、债券、公募基金），易于监控；

4、灵活性：产品成立备案后，一般封闭一段时期（如3个月到6个月），之后每月开放或者每周开放，支持低位补仓优化成本；

5、费用优势：无雪球结构的票息分成；

6、认购起点低：产品类型为混合类则40万起，产品类型为期货和衍生品类则100万起。

如果和传统的雪球产品进行对比，其差异性优势主要体现为：

综上所述，博时资本波动增利策略像一台智能机器，力争在震荡中高抛低吸（赚波动钱）+利用期货折价（赚时间钱）+通过期权对冲风险（控风险）。

主要适合以下投资者：

风险偏好：能承受一定回撤的平衡型或进取型投资者。

投资目标：替代雪球结构，追求指数增强收益。

资金属性：需6个月以上闲置资金，且认可“波动创造收益”的逻辑。

典型应用场景：1、作为家庭资产配置的“卫星仓位”；2、用作权益类资产回撤控制的工具。

红利增强策略：锚定优质高股息企业的稳定低波策略

博时资本固收+量化红利增强策略为典型的固收+策略。该策略同时配置债券、股票相关资产，其中，债券类资产占比超80%，股票资产仓位在20%以内，同时，必要时灵活运用衍生品资产为组合提供收益来源。

该策略具备稳定低波的特点。其中，债券部分采用信用精选策略，合理运用杠杆，争取以获取票息和杠杆收益为主，并适度进行利率波段操作；股票部分采用量化选股红利增强策略，精选高股息、低波动标的力争进行收益增强。

博时资本固收+量化红利增强策略代表产品为“博时资本享益1号集合”，由投资经理王亚楠、李林井共同管理。其中，王亚楠现任博时资本投资二部投资经理，为上海财经大学硕士，擅长债券投资；李林井现任博时资本投资三部投资经理，为约翰斯霍普金斯大学硕士，擅长量化选股。

图片来源：博时资本

那么，红利增强策略在当今的环境下是否具有配置价值呢？

从政策与上市公司分红行为概况来看：“新国九条”等政策出台，监管进一步强化对上市公司现金分红的监管，以及对股票回购的鼓励；我们也看到2025年上市公司分红积极性再度提高，且越来越多的公司或采取一年多次分红，或积极通过股票回购的方式提高股东回报率。可选标的更为丰富。

从收益来源来看：红利增强策略的收益来源包括股息率和资本利得。高股息依赖上市公司积极的分红意愿和稳健的基本面，资本利得部分要求股价波动长期能提供正向贡献；在筛选出符合要求的标的的同时，策略要求投资者能在估值相对较低的价格位置介入。

从策略选股逻辑和配置价值来看：红利增强策略以持有高股息股票为主。同时，策略对公司质地有较高的筛选标准，稳健的经营基本面有望为高股东回报率的可持续性提供保障。而在资本利得方面，红利增强策略会使用一系列估值指标和量价指标，对高股东回报标的进行进一步筛选，力争在价格波动中捕获错误定价的机会，增厚策略的收益。

当下债券收益率呈现向下的趋势，配置型资金有较强的配置权益资产的需求，其中红利资产是配置型资金较为青睐的品种之一，过去两到三年险资频频举牌高股息资产即可窥见一斑。且红利策略在海外市场也是主流配置策略中的一种，其有效性得到较长时间的验证。

总体来看，红利增强策略旨在通过投资一批优质稳定且重视股东回报的企业，获取企业生产经营果实，其基本面逻辑扎实，具备中长期配置价值。

值得注意的是，红利增强策略重点筛选高股息标的，是一种典型的价值风格策略。但为了避免落入“价值陷阱”，该策略的选股模型会从以下几个方面入手：

01 持续的分红行为

在标的筛选过程中，我们要求企业有连续三年以上的正常分红行为，即基于当年良好的经营利润，和积极回馈股东的意愿，而实施现金分红的行为；这帮助我们排除掉因偶发性的一次性分红，或出于再融资目的实施分红的股票，我们认为这些股票的高股息是不可持续的。

02 基本面因子的运用

模型会从多个维度对企业基本面进行跟踪和评判：我们会高频跟踪上市企业的各类基本面数据公告，及时排除因出现亏损、业绩下滑等无力进行分红的公司；结合分析师预期情况，筛选未来业绩有望持续增长的企业；回溯公司长期质量指标（如ROE等）的绝对水平和波动情况，筛选出质量指标稳定且良好的公司；等等其它多个维度。

03 股价走势蕴含的信息

相较于中低频的基本面信息，股票量价信息蕴含了更为高频的市场对公司的看法，因此模型会结合量价指标进行进一步筛选；直观而言，我们要求股价呈现出低波上涨的特征：即我们会规避一些短期波动较大，存在过度炒作的嫌疑，以及股价长期下行，“价值陷阱”概率较高的股票。

与主流“固收+”相比，博时资本固收+量化红利增强策略同样采用“债券筑底+多资产增强”构建方法，但其构建逻辑及多资产多策略的运用与传统“固收+”存在明显不同：

01 大类资产配置

投资团队基于大类资产长期收益、波动和相关性水平，结合资产配置模型确定各类资产的配置比例，同时结合宏观环境、企业基本面、资金流向和策略拥挤度，对各类资产比例进行动态调整，以期实现组合净值长期稳健增长；

02 债券

以票息策略为核心，中高等级信用债投资为主，叠加利率品种波段交易，注重组合流动性管理，严格规避信用风险，不进行信用下沉。综合运用久期策略、杠杆策略、利差策略等获取收益；

03 股票

股票部分为红利增强策略，严格按照量化选股模型执行，要求策略逻辑清晰且经过长周期历史数据的验证；同时策略在交易执行上受到的约束较公募机构更少，能在更大程度上发挥量化策略的优势；

04 黄金

作为与债券、股票相关性较低的另类资产补充，能优化投资组合的收益风险特征；且当前全球不确定性较高，美元走弱，避险资金的配置需求对黄金形成有利支撑；

05 衍生品

产品可灵活交易期货、期权等衍生品，为权益资产提供一定的收益保护。

从AI技术的应用来看，博时资本红利增强策略致力于将AI技术应用至策略开发的每个环节，包括但不限于因子开发、收益预测、模型优化迭代等。例如，在因子开发环节，AI技术可以更高效地提取高频数据中蕴含地市场规律信息，作为人工提取交易信号外的有效补充；再如收益预测环节，AI模型有强大的非线性拟合和预测能力，可以捕捉更多股票在时序和截面上的复杂关联关系；同时，当前各类推力模型具有对复杂信息的思考和处理能力，作为一名投研助手机器人，也大大提高了投研人员的工作效率等等。

从历史走势来看，以中证全指的走势表征市场状态作为对比，博时资本红利增强策略在不同市场下的表现如下（回测区间为2014年5月19日至2025年10月10日）：

（过往业绩回测及业绩表现不预示其未来业绩表现，管理人不对收益做任何保证，也不保证本金不亏损。管理人提醒投资者根据自身风险承受能力审慎决策。）

通过对比可见：

当市场处于震荡或下行区间时，相比中证全指，红利增强策略收益更高、波动和回撤更小；

当市场处于上行区间时，红利增强策略虽然收益略低于市场指数，但仍然提供了较为可观的绝对收益；

因此，稳定的股息率、坚实的基本面和低波的量价特征为策略的表现提供了支撑。综上所述，博时资本红利增强策略适合于投资风格偏保守、审慎、长期的投资者。