本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 见习记者 栗鹏菲 北京报道

一杯柠檬水、一个盲盒、一件古法金饰，以泡泡玛特、老铺黄金和蜜雪集团为代表的“新消费三姐妹”，近期受到投资者热捧，展现出强劲的市场表现。

据Wind数据显示，截至2025年6月4日，老铺黄金年内累计涨幅高达278.04%，总市值1,560亿港元。泡泡玛特年内涨幅为261.64%，总市值达3,263.3亿港元。蜜雪集团年内涨幅为95.86%，总市值约为2,156.2亿港元，已突破2100亿港元大关。如今，三家公司总市值加起来突破6980亿港元。与之相对，传统消费龙头贵州茅台、五粮液两家公司在2025年年初至今的累计表现均为负值，其中五粮液的跌幅较大。

茅台跌倒、新消费吃饱

“当经济不景气时，人们不再频繁地用一瓶瓶茅台换取商业合作，而是拿着闲钱买件取悦自己的盲盒摆件。毕竟，都不谈业务了，还不让自己开心一点？”一位消费行业观察者的调侃，道破了新消费爆火的底层逻辑。鹏华优选回报混合A基金经理谢添元认为，当物质生活被较好满足后，消费者会将更多资源精力投入到“无用”的精神满足上，即寻求情绪价值。

泡泡玛特堪称这一趋势的教科书案例。据数据显示，泡泡玛特2024年营收同比增长106.9%，海外市场增速更达475%，秘诀在于借用“盲盒+IP”将博彩心理包装成潮流文化。业内人士表示，盲盒的“变量奖励机制”本质是低成本多巴胺刺激，当宏观不确定性加剧，这种快、强、廉价的情绪补给恰好填补了年轻人的心理空缺。

老铺黄金则站在另一个情绪交叉点上，消费VC圈流传的评价“进可攻奢侈品，退可守黄金资产”，揭示了其巧妙定位。业内人士表示，老铺黄金在“储值+炫耀”双曲线上找到了比传统奢侈品更低价的甜点区，在不确定时代，人们一边想炫耀，一边害怕踩空（资产焦虑）。黄金首饰把“炫耀”与“避险”打包出售，解决了炫耀悖论。

蜜雪冰城的崛起更像一场消费平权运动。恒生综合指数成分股的新身份与年内95.86%的涨幅背后，是其将奶茶从“小资符号”降维成“5元社交符号”的战略。高盛渠道调查显示，其参与促销活动的门店订单量可能翻倍以上。业内人士也表示，真正支撑其2,156.2亿港元市值的，是收入分层扩大背景下“喝得起的炫耀”需求，即消费者用5元价格在社交媒体留下“享受生活”的痕迹，完成阶层向上的心理对齐。

值得一提的是，谢添元认为，情绪价值并非“Z世代”独有的特征，只是不同阶段“情绪价值”的载体不同。具体而言，谢添元表示，上世纪80、90年代，衣服颜色从蓝、绿、灰变得更丰富，除避体遮寒外，消费者寻求更好看且更高频的购买，这就是情绪价值。而2000年开始，“无用”的音乐在越来越多场景被使用，远超产品力定价的奢饰品逐渐风靡，这也是情绪价值。2010年开始，越来越多“漂亮饭”、艺术展开始出现，这还是情绪价值。相比“情绪消费”“悦人悦己”“升级降级”等标签，谢添元认为更重要的是聚焦好公司和好产品，基于每个不同产品的现状和未来趋势加以定价。

90亿元资金押注“多巴胺生意”

资本已用真金白银投票。据Wind数据，截至2025年一季度末，共有207只基金重仓了泡泡玛特，其持股总市值约为99.28亿元。并且，多只重仓泡泡玛特的基金在近一年业绩表现亮眼。申万菱信乐融一年持有期混合A近一年涨幅超92%，该基金2025年一季度末持有泡泡玛特占净值比约10.07%。

恒越匠心优选一年持有混合A今年来涨幅超58%，近一年涨幅超55%，泡泡玛特为其第一大重仓股。还有景顺长城品质长青A近一年涨幅超53%，泡泡玛特以8.17%持仓占比为其第一大重仓股。广发价值核心A近一年涨幅57%，泡泡玛特以9.78%持仓占比为其第二大重仓股。

机构投资者在调研中发现，这些新兴消费企业的用户群体表现出更高的忠诚度和互动意愿。根据2024年财报数据，泡泡玛特的会员贡献销售额占比高达92.8%，且会员复购率为49.4%。

随着股价持续攀升，估值分歧亦浮出水面。泡泡玛特预测市盈率达40倍，老铺黄金单店GMV目标需较2024年增长超2倍。部分投资者开始担忧资金止盈和市场回调风险。

估值引争议：是泡沫还是未来

面对市场疑虑，机构投资者展现出结构性思维。中信建投投顾吕佳认为，短期调整可以视为场内资金进行一定程度的获利了结。中长线来看，随着年轻群体逐渐成为消费主力，其消费偏好大概率会保持一定稳定性，有利于行业发展。基于此，吕佳表示仍然看好新消费未来发展前景。

富国消费精选30基金经理周文波亦强调，依然非常看好新消费的发展前景，虽然经过过去一年的大幅上涨，部分公司估值已不算特别便宜，但仍处合理水平，没有明显的泡沫化迹象，其将继续挖掘，符合这个时代发展方向的新消费公司。

也有业内人士警示风险。某私募消费板块负责人表示：“对新消费企业应该持谨慎态度，泡泡玛特股价涨幅已脱离传统消费股逻辑，资金博弈痕迹明显，若业绩增速放缓或IP热度下降，估值可能快速回调。”

对此，谢添元提出动态定价方法论，认为可以通过高频产业调研，得知当下终端反馈是高于还是低于线性预期，从而前瞻地对自己的预测做出调整。此外，可以更进一步，找到比高频数据更前瞻的指标。例如，潮玩的二手市场价格领先高频动销，而核心玩家的口碑变化又更领先一步。所以，谢添元总结认为，只要能抓住不同业态的核心矛盾，先市场一步发现冷暖变化，并作出调整就足够了。

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