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撰文|蜜妹

这是@闺蜜财经的第1687篇原创

图片来源|AI自动生成

一条瑜伽裤背后的库存暗礁与成本漩涡，正吞噬着瑜伽界“爱马仕”lululemon的利润。

最近lululemon披露了截至2025年5月4日的最新季报，实话说蜜妹有点惊讶：动辄几百上千元的一条瑜伽裤，销售毛利率达到接近60%，但为啥净利率却连续走低，如今到了13%出头？尤其归母净利润同比甚至还下滑2.13%。

今天我们就具体看看啥情况。

01

利润“隐形杀手”：三座大山压垮盈利空间

lululemon2025财年第一季度财报里蜜妹看到，其全球净营收同比增长7%至23.71亿美元，其中，中国大陆市场净营收同比增长21%，国际业务整体增长19%。整体营收虽增长，但其实是低于往期的。

图表来源|东方财富（特此感谢！）

更糟糕的是净利润。lululemon期内归属净利润同比下滑2.13%至3.15亿美元。财报显示，lululemon的利润下滑并非单一因素所致，而是多重压力共同作用的结果。

首先是库存积压。截至2025年5月4日，lululemon库存余额同比增23%至17亿美元，增速远超营收同比增长的7.32%。公司在财报中坦承：美洲地区门店客流量下降，部分反映经济不确定性和可自由支配支出变化。

积压的库存不仅占用现金流，更容易导致折扣力度加大。而过度促销可能损害品牌高端形象，导致核心客群流失。

其次是成本高企。截至2025年5月4日，lululemon销售、一般和行政开支同比涨11.9%至9.42亿美元，超过营收增速。

其中总部成本增加5160万美元成为一大推手，包括员工薪酬因通胀调整增加1150万、云服务等IT支出增加1100万、咨询外包费用增加890万等。

此外，美国政府自2025年4月起对中国进口商品加征额外关税，并对越南、柬埔寨等其他国家商品征收10%关税，直接冲击lululemon的供应链体系。

再就是汇率问题。美元走强使lululemon海外收入缩水。第一季度外汇损失达7327.7万美元，净外汇交易和衍生品损失1020.9万美元。

尤其当我国大陆贡献了21%的营收增长时（该地区收入3.68亿美元），汇率波动直接侵蚀了最重要的增长引擎。

02

结构性危机：增长模式遭遇天花板

利润下滑背后，lululemon也正面临商业模式的深层挑战。

在品牌大本营美洲地区，lululemon期内可比销售额下降2%，相比其他地区有些拉垮。

这背后是消费者信心整体低迷。美国劳工统计局数据显示，2025年一季度美国CPI同比上涨5.2%，加拿大、中国等主要市场通胀虽缓，但消费也偏保守。运动服饰从“升级型消费”沦为“可选消费”，非必要支出被压缩。据Euromonitor调研，超60%的北美消费者表示将减少运动服饰开支，转而选择平价替代品。

而且lululemon线下门店还在扩张，但矛盾的是：其线上收入占比已提升至40.5%（9.61亿美元），这相当于左右互搏。典型案例是：一款新上市的跑步短裤，官网折扣价竟比门店低……

最后回归到产品上，lululemon的创新力其实是差点意思的。女装品类占比高、过度依赖经典款这都是潜在风险。

宏观来看，lululemon所在的细分市场其实竞争在加剧。耐克、阿迪达斯、安踏等巨头纷纷下沉至高端瑜伽服市场，新兴品牌也正在以以高性价比抢滩。

lululemon独有的“技术面料+社群营销”护城河被侵蚀，据Euromonitor统计，其市场份额从2024年一季度的18.7%降至17.3%。

03

三剂猛药或可重塑盈利模型？

如何让破局？在蜜妹看来lululemon有些地方仍有提升空间。

其一，面对关税冲击加速供应链多元化进程。目前来lululemon约40%产品产自越南，17%来自柬埔寨，这种高度集中的产能布局在风险大。

如何通过与供应商签订长期协议、投资数字化供应链管理系统，提升对原材料价格波动的应对能力，是一个大课题。

其二，会员价值深挖。lululemon以精准的社群营销闻名，如今可以考虑把范围扩大一点。比如升级“大使计划”，将品牌大使从健身达人拓展至瑜伽理疗师、营养学家等垂直领域专家。

此外还可搭建会员专属线上平台，提供虚拟健身课程、身材管理咨询。借鉴耐克“会员日专属权益”模式，将复购率提升。

最后就是技术革命。一方面是产品技术推陈出新速度要起来，另外数字化技术也要发挥作用。比如部署AI驱动的库存管理系统、搭建虚拟健身空间等等，主打一个潮玩。

总的来说，lululemon 此次净利润下滑，某种程度上也是一次压力测试。虽暴露出其供应链脆弱、成本失控、竞争加剧等顽疾，但也为转型提供了契机。

lululemon如何在消费者心中重获不可替代的定价权，我们拭目以待。

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