在“资产荒”犹存的背景下，一季度，保险资金运用风险偏好提升，权益增量持续。险企持续加大债券及股票配置力度，高股息策略与新兴产业布局并进，权益类资产成为险资收益突围的关键。

本刊特约 文颐/文

近期，国家金融监督管理总局发布保险业2025年一季度资金运用情况及相关数据，截至2025年一季度末，中国保险资金运用余额达34.9万亿元，同比增长16.7%。

一季度，债券市场利率中枢出现回升，持续吸引险资增配。截至一季度末，中国10年期及30年期国债收益率较年初分别上升20.5个基点及18.3个基点。低利率叠加“资产荒”背景下，债市下跌进一步吸引险资增加长债类资产的配置。

一季度，人身险公司股票持仓市值达2.65万亿元，长期股权投资规模2.6万亿元，合计占比超16%，较2024年年末显著提升。

由此可见，在“资产荒”犹存的背景下，险企持续加大债券及股票配置力度，高股息策略与新兴产业布局并进，权益类资产成为险资收益突围的关键。

一季度，保险业持续加大债券及股票配置。在人身险方面，在“资产荒”背景下，人身险行业持续加大以长债等资产为代表的配置规模，以拉长资产久期，优化资产负债管理水平。截至一季度末，人身险公司债券配置余额达16.06万亿元，环比增长6.7%，占比首次突破51%，创历史新高。财险公司债券配置规模达9093亿元，环比增长4.6%，占比突破40%。

在权益方面，2024年以来，上市险企持续加大资本市场股票直投规模，港股配置性价比逐步受到保险资金重视。以中国平安、新华保险为代表的保险机构持续加大港股配置比例，保险资金利用港股折价优势和企业所得税免征政策，进一步增加权益投资收益。

此外，随着长期股票投资试点规模的持续扩张，预计将为资本市场带来稳定的中长期增量资金。长期股票投资试点在偿付能力、会计计量等方面获得的政策支持，有助于减少险资权益投资约束，提升险资入市积极性。

根据各上市险企披露的信息，长期股票投资试点基金主要投向将以基本面分析为出发点，精选境内市场和香港市场的优质上市公司，追求中长期稳健增值。其中，以鸿鹄基金为代表机构的投资范围为中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A股及H股。标的公司应当公司治理良好、经营运作稳健、股息相对稳定、股票流动性相对较好，与保险资金长期投资需求相适应。

从历史趋势来看，受负债端“开门红”大规模增量资金入账因素影响，每年四季度及一季度为保险行业资金配置诉求较高的阶段。其中，四季度末险企或利用杠杆提前配置包括长债等在内的资产，在调整偿付能力充足率的同时把握市场配置时点，因此相对应时点的资金转化率相对较高。

以2023年四季度及2024年一季度为例，行业整体资金转化率为73%及83%。从2024年四季度来看，受“开门红”资金抢配及债券牛市驱动，保险资金当季配置转化率达123%，其中人身险为183%，财险为24%。

相较之下，二季度及三季度受销售团队调整、保费增速放缓等因素影响，险企资产端配置诉求有所下降，资金转化率则通常略低于四季度及一季度。2023年三季度及2024年二季度资金转化率分别为36%及67%。除此以外，公司自身资产到期节奏、资产配置战略以及市场行情等因素依旧会对保险业资产配置节奏带来一定程度的影响。

总体来看，一季度，债券市场收益率上行，险资持续加大债券投资力度。一季度，人身险公司债券配置余额达16.1万亿元，环比增加超1万亿元，占比首次突破51%，创历史新高。权益方面，受益于政策空间打开等因素的催化，一季度，人身险及财险机构持续提升股票配置比例，占比分别达8.4%及7.6%，创近年来新高。在“资产荒”的背景下，拓宽保险投资渠道成为稳定中长期投资收益水平的重要手段。

(作者系资深投资人士。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）

本文刊于05月31日出版的《证券市场周刊》