“火腿肠大王”双汇发展，股价腰斩、业绩连降，肉制品龙头为何“跌跌不休”？

截至目前，双汇发展市值较2021年高位时已经蒸发超1300亿，股价在一度跌超70%之后虽有反弹，但至今仍跌超40%。

业绩持续下滑

翻开财报，双汇发展的业绩表现堪称“大型滑坡现场”。

今年3月26日，双汇发展发布了其2024年财报，终于营收实现了四连降，4月30日发布的2025年一季报，再度雪上加霜，营收现实了连续6个报告期下降。

双汇发展2024年财报显示，营收595.61亿、同比下降0.55%，归母净利润49.89亿、同比下降1.26%，扣非净利润48.13亿、同比增长1.71%。不过，值得肯定的是，经营活动现金流净额同比大幅增长148.42%，说明业绩虽然小幅下滑但现金流充足。

但是，应当注意的是，这已经是双汇发展营收连续第四年下降，较2020年高位的739.35亿已经缩水约20%（19.23%），而从报告期来看，今年一季度双汇发展营收又同比下降0.09%，下降幅度虽小但未能改变过去连续6个报告期下降的趋势。

今年一季度，双汇发展营收142.69亿、同比0增长，归母净利润11.37亿、同比下降10.58%，扣非净利润10.61亿、同比下降14.79%，经营活动现金流净额为8.36亿元、同比大幅下降42.20%。

（双汇发展2024年财报截图）

（数据来源：同花顺网站）

净利润方面，2020年双汇发展净利润是62.56亿，到2024年缩水至49.89亿，缩水幅度已经超过20%（20.25%）。

双汇发展过去几年营收、净利润的下滑幅度到底如何，与同行对比了才能显示出问题的严重性。

在肉制品领域，双汇最大的竞争对手应该就是雨润了，2020年到2024年，雨润营收从152.52亿港元缩水至9.92亿港元，缩水幅度超93%，营收几乎崩溃，相比之下双汇要好得多。

这说明火腿肠这个行业过去几年出现了严重的问题，或许根源就来自于这几年消费者对火腿肠消费习惯的改变，双汇也只不过是靠规模效应缓解营收下滑而已。

当然，雨润营收的大幅下滑，也有被双汇挤压的原因。

市值蒸发超1300亿

双汇发展二级市场股价过去几年的大幅下跌是投资者有目共睹的，导致其市值从最高2100多亿缩水至千亿下方。特别是在近期连续下降的财报之后，二级市场股价又有点杀跌的感觉了。

如前文所述，2020年到2024年，双汇发展营收、净利润下降幅度均在20%左右，而同期其二级市场股价却从57.57元（前复权）跌至目前最新24.79元，跌幅超57%，这是否说明股市投资者对双汇发展的业绩波动反应过度了？

（双汇发展股价走势截图）

投资者是否反应过度，答案显然是肯定的。

不过，不是在下跌的过程中反应过度，而是在2020年的那波暴涨的过程中反应过度了，这种反应过度至今还有一个热词，叫做“机构抱团”。

从双汇发展1998年上市以来，作为中国最大的肉制品企业，一直坚持分红、回馈股东，股价重心长期沿着一条相对平缓的趋势线行进，而2020年-2021年期间走出的典型“A杀”行情，属于明显偏离这条趋势线的异常情况。

所谓“机构抱团”其实就是那些手握巨额资金的基金经理，忽略上市公司本身的价值，散户式“追涨杀跌”的结果。2020年双汇发展股价最疯狂的时候，静态市盈率一度达到35倍，比科技股估值还高。

然而，从双方发展历史股价走势可以看出，如果剔除2020年-2021年期间的异常行情，目前的整体股价位置应该是比较合理的，对应静态市盈率为17倍左右，市销率也只有1.4倍左右，整体估值已经回到2020年之前的正常水平。

显然，长期以来双汇发展的股价表现是靠业绩和基本面驱动的，稳健的业绩增长、稳定的分红节奏，但近几年随着营收、净利润的整体下滑，即使在回归合理估值水平之后，双汇发展二级市场股价的涨速其实已经大幅放缓，2022年至今股价年化涨幅不足5%与公司股息率基本相当，但2009年-2019年期间的股价年化涨幅超13%。

（数据来源：通达信）

所以，过去几年双汇发展市值从2163.18亿的历史高位缩水至目前的858.9亿，蒸发超1300亿，本质还是一个价值回归的过程，而在业绩整体放缓之后，双汇发展的投资价值可能就是每年5%左右的股息收益了。

一季报公布当天，双汇发展股价放量大跌超过4%，其实就有基金跑路的嫌疑。

火腿肠卖不动了？

这个问题的答案，恐怕是肯定的。

以锐眼哥自身的经历为例，在2022年之前锐眼哥其实也是一个比较喜欢吃双汇火腿肠的人，泡面、煮面、炒饭、零食都行，但是自从海天味业“双标事件”之后，开始变得对食品添加剂非常敏感，尽量避免添加剂较多的食品，至少不再购买含防腐剂的东西，因此最近1-2年也就基本没怎么购买火腿肠等食品了。

相信与锐眼哥具有同样经历的人不在少数，这正是消费者改变消费习惯的实证案例。

火腿肠本来就是一个已经存在很长时间的食品种类，到如今似乎有点“老态龙钟”，存在明显的品类老化现象，市场规模年增长率已经不足2%。

不仅如此，火腿肠食品安全问题近年也频发。

2022年“315晚会”曾曝光双汇车间内猪排落地直接装袋入库、工作服发黑发臭、风淋系统形同虚设等现象，黑猫投诉上投诉双汇火腿肠的也多是产品过期、发霉、吃出异物等典型食品安全问题。

（黑猫投诉截图）

这些食品安全问题都直接暴露出双汇这个品牌的存在的问题，频繁的食品安全“暴雷”导致消费者对双汇品牌信任度不断下降。

双汇发展的经营数据更能说明问题，在被“315晚会”曝光之后营收出现了明显的下滑，2021年、2022年是近几年下降幅度最大的两年，2021年下降9.65%、2022年下降6.09%。销售数据更加明显，2022年双汇发展生鲜猪产品销量下滑16.46%。

销量下滑直接导致了双汇发展库存的积累，2022年、2023年存货规模明显增长，2023年存货达到82.67亿，较2021年的56.69亿增加超25亿，2024年存货虽然下降到了69.28亿，但也导致了应收账款的大幅增长。

总之，目前的双汇发展似乎需要一个新剧本。当火腿肠不再是国民零食，双汇的困局本质是“产品迭代跟不上消费升级”。或许如今真的已经成了“小时候攒钱买双汇是享受，现在吃双汇像将就”，这家老牌企业需要的不是更多分红或理财，而是一场彻底的产品革命。