一家人之间的50亿大生意。

作者 | 于婞
编辑 | 高岩
来源 | 野马财经

78岁的“湖北富豪”李佐元，正试图用一纸换股方案，以超50亿作价，将自家公司装入上市公司长源东谷(603950.SH)。

9月7日晚，长源东谷披露重大资产重组草案，公司拟以发行股份的方式，收购湖北芯源动力科技集团有限公司（以下简称“芯源动力”）持有的襄阳康豪机电工程有限公司（以下简称“康豪机电”）100%股权，交易作价50.1亿元，并拟向不超过35名特定投资者募集不超过20亿元配套资金。

这并不是一笔普通的产业并购。

长源东谷的实际控制人为李佐元、徐能琛夫妇及其子女李从容、李险峰；康豪机电的实际控制人则为李佐元、徐能琛夫妇，交易对方芯源动力也由夫妻二人控制。

换言之，买方、卖方和标的公司，背后都站着同一个家族。

按照交易方案，长源东谷不会向李佐元家族支付50.1亿元现金，而是以29.75元/股的价格向芯源动力发行约1.68亿股股份。交易完成后，在不考虑配套募资的情况下，芯源动力将持有长源东谷34.19%股份。

截至9月9日收盘，长源东谷报61.28元/股，总市值约199亿元。今年以来，公司股价累计上涨约112%。

一边是大涨的股价，一边是50亿元关联收购，李佐元家族究竟在下一盘怎样的棋？

01

净资产14.84亿

为何估到50亿？

康豪机电是长源东谷的产业链下游企业。具体来看，长源东谷主要生产发动机缸体、缸盖和连杆等核心零部件。如果把发动机比作人体，长源东谷过去更像是生产骨架和关键结构件；康豪机电则负责发动机散热系统、电子调速系统以及柴油动力单元集成。

简单来说，一家公司生产发动机的关键零件，另一家公司则把发动机、散热器和控制系统等部件组合起来，形成可以投入应用的动力单元。

长源东谷在重组报告书草案中明确表示，交易完成后，长源东谷将从“发动机核心零部件制造”，延伸至“发动机核心零部件+热交换系统等核心配套系统”。

康豪机电的热交换系统主要应用于数据中心、储能、工程机械和备用电源等场景，客户包括康明斯集团、卡特彼勒、MTU、潍柴动力和广西玉柴等。算力中心需求升温，也给散热系统及备用发电设备带来了新的想象空间。

公告显示，康豪机电2024年、2025年分别实现营业收入12.52亿元、14.45亿元；归母净利润分别为2.26亿元、3亿元。2026年第一季度，公司实现营业收入4.21亿元、归母净利润8530.43万元。

相比之下，长源东谷2025年营业收入为22.55亿元，归母净利润为3.89亿元。也就是说，康豪机电2025年的收入相当于长源东谷的64%左右，归母净利润则相当于后者的77%左右。

如果顺利装入康豪机电，长源东谷的规模会迅速变大。

但问题在于，这块资产并不便宜。

来源：罐头图库

截至2026年3月末，康豪机电模拟合并口径归母净资产账面价值为14.84亿元，收益法评估值为50.1亿元，评估增值35.26亿元，增值率达到237.67%。

评估机构同时使用了资产基础法。该方法下，康豪机电归母净资产评估值为25.16亿元；收益法评估结果比资产基础法高出24.94亿元，差异率达到99.13%。交易最终选择了更高的收益法估值。

支撑50.1亿元估值的，是康豪机电未来的赚钱能力。

重组报告书预计，康豪机电2026年至2029年净利润分别为3.46亿元、3.99亿元、4.68亿元和5.3亿元。其中，如果交易在2026年完成，芯源动力承诺康豪机电2026年至2028年净利润分别不低于3.5亿元、4亿元和4.7亿元，三年合计不低于12.2亿元。

公司测算，本次交易对应康豪机电2025年静态市盈率为16.71倍，低于其选取的同行业可比公司均值。

不过，盈利质量仍需观察。

康豪机电2025年实现净利润3.05亿元，但经营活动产生的现金流量净额为-3162.96万元；2024年，其经营现金流净额也仅为1167.03万元，与同期2.3亿元净利润存在较大差距。公司解释称，差异主要受到应收账款、存货及经营性往来等因素影响。

02

家族资产打包装入上市公司

截至2026年6月末，长源东谷账面货币资金约7.01亿元，总资产60.83亿元，负债29.24亿元，资产负债率约48.08%。同期，公司实现营业收入10.14亿元、归母净利润1.67亿元。

50.1亿元，相当于其账面货币资金的7倍以上。若全部采用现金收购，无论依靠自有资金还是银行借款，都会给上市公司带来明显压力。

李佐元家族选择了另一条路：以股换股。

按照方案，长源东谷将以29.75元/股向芯源动力发行1.68亿股股份，全部用于支付康豪机电100%股权的对价。

29.75元的发行价是以公司2026年4月审议重组预案时为定价基准，不低于定价基准日前120个交易日股票交易均价的80%。不过等到重组草案披露时，长源东谷股价已经涨到60元以上，发行价格不足当前二级市场股价的一半。

不过，芯源动力承诺，通过此次交易取得的新增股份自发行结束之日起36个月内不得转让；锁定期届满后，在业绩补偿和减值补偿义务履行完毕前，相关股份仍不能随意处置。

康豪机电原股东把非上市公司的股权，换成了上市公司的股份。未来锁定期和业绩承诺结束后，相关股东才可能通过减持、分红等方式实现流动性，具体仍需遵守减持、信息披露等监管规定。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅分析认为，本次长源东谷以发行股份方式收购同一实际控制人控制的康豪机电，我个人认为是实控人将体外持有的资产置换为上市公司股权的一种资本运作。由于交易不支付现金，而是以定向增发新股作为对价，实控人一方在交易完成后既实现了旗下资产向公众上市平台的注入与证券化，又显著抬高了自身及一致行动人对上市公司的合计持股比例，可谓一举两得。这一安排既折射出实控人对上市公司平台价值与未来成长空间的认可倾向，也蕴含着借关联资产注入实现个人财富向资本市场估值靠拢与集中的内在动机。

来源：罐头图库

值得注意的是，按照重组草案，长源东谷拟向不超过35名特定投资者发行股份募集资金20亿元，其中11.48亿元用于热交换系统扩产及研发能力提升项目，6.95亿元用于热交换系统风扇部件生产基地项目，1.31亿元用于高强度紧固件产业化项目，其余用于支付中介机构费用及相关税费。

因此，整套交易可以拆成两笔：第一笔是长源东谷向芯源动力发行1.68亿股，用股票换取康豪机电；第二笔是向其他投资者发行股份，募集最高20亿元现金，用于扩产和相关费用。

交易完成后，在不考虑配套募资的情况下，芯源动力将持有长源东谷34.19%股份，并成为李佐元、徐能琛、李从容、李险峰的一致行动人。实控人及其一致行动人合计持股比例，将由63.15%上升至75.75%。

而芯源动力将停止实际经营，仅作为持有长源东谷股票的平台存在。李佐元家族和康豪机电原管理层，也将通过这一平台间接分享上市公司的股价、利润和分红。

为了完成这一步，李佐元还提前收拾好了“资产盒子”。

重组报告书显示，交易前，芯源动力将其持有的赞昇有限公司、兴源康豪、武汉源海、武汉诺尔曼、朗弘运输等9家公司股权，以零对价转让给康豪机电。上述公司涉及热交换系统、柴油动力单元以及油气田、轨道交通专用发动机等业务。

经过预重组，经营资产被集中放入康豪机电；上市公司只需收购康豪机电一个主体，便能把整套业务装入上市公司。卖方芯源动力则在交出经营资产后，变成持有上市公司股票的平台。

这正是这笔交易设计的精妙之处：先把散落在体外的资产归拢到一个“箱子”，再由上市公司用股票把整个箱子买走。

袁帅认为，此次资本运作究竟属于做大做强的产业整合，还是借道关联交易的变相套现，最终须以定价公允性、业绩真实性与承诺履行质量为检验标准。中小股东应高度警惕信息不对称之下的潜在利益受损，监管机构亦应对此类关联资产注入中的定价合理性与承诺约束保持密切而持续的关注，切实维护交易的公平与透明。

03

“00后”儿子走向台前

目前，长源东谷的实控人家族正处于交接班的重要时期。

创始人李佐元1948年出生，毕业于华中工学院工业及企业自动化专业。1979年进入东风汽车集团铸造二厂，先后担任工程师及生产、工程部门主管，1988年开始创业，1993年创建十堰长源，2001年设立长源东谷前身。

如今，78岁的李佐元仍担任长源东谷董事长，直接持有公司40.72%股份，也是康豪机电董事长。

不过，李家的下一代早已进入公司。

女儿李从容现年57岁，2001年至2017年担任长源东谷副总经理，2017年至今担任公司董事、总经理，已经承担上市公司的日常经营管理工作。

儿子李险峰现年53岁，2001年至2017年曾任长源东谷董事、总经理，李从容接任总经理后，李险峰继续担任公司董事。姐弟二人分别持有长源东谷5.61%股份，并与父母共同构成公司实际控制人。

更年轻的接班人也已经走向台前。

李佐元之子李易轩出生于2001年，毕业于美国耶鲁大学，先后取得理论经济学学士和金融数学硕士学位。2024年4月，年仅23岁的李易轩进入长源东谷董事会；2025年12月，又被选为公司副董事长。

来源：罐头图库

李易轩目前还是交易对方芯源动力的法定代表人、董事兼经理。这意味着，在此次50亿元家族资产整合中，这位00后已经同时站在上市公司和交易对方两个平台的治理层。

不过，李易轩目前没有直接持有长源东谷股份，也没有被列为上市公司实际控制人。本次重组完成后，长源东谷的实际控制人仍为李佐元、徐能琛、李从容和李险峰。

女儿掌管上市公司日常经营，曾任总经理的儿子留在董事会，00后小儿子出任副董事长并管理体外持股平台，年近八旬的李佐元则继续掌握董事长职位及核心股权。

此次重组，既是一次上下游产业整合，也将原本分散在上市公司和体外平台的资产、管理团队及股权利益进一步归拢。它是否在为李氏家族下一阶段的财富传承和权力交接做准备，公司尚未给出答案。

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