作者 | 刘银平

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

唯品会最新财报上，一组数据的巨大落差，让这份成绩单变得耐人寻味。

8月下旬，唯品会披露2026年二季度财报，GAAP口径（公认会计准则，美股法定财报核算口径）归母净利润高达43亿元，同比增长189.1%，单看这个数字，堪称一份“大赚特赚”的成绩单。但如果拨开表层，另一组数据露出另一面：剔除一次性收益、税费扰动后的Non-GAAP归母净利润仅3.92亿元，同比下滑81%。

一增一降，冰火两重天。撑起43亿元的，主要是一笔“天降”收益——今年6月，唯品会将两座杉杉奥莱打包成商业REIT在上交所挂牌，募资约77亿元，确认一次性投资收益57.9亿元；而拉低Non-GAAP利润的，是15.6亿元历史股息预提税的一次性计提。剔除两笔扰动，主业盈利与前一年大体持平。

财报风波未平，金融版图再起波澜：一边是参股的国富人寿抛出5.4亿元增资方案，唯品会持股将从25.37%摊薄至22.8%；一边是控股的唯品富邦消费金融，收到监管罚单，资本充足率逼近监管红线。

唯品会曾计划依托自身的消费场景，把金融做成第二增长曲线。如今，电商主业用户增长见顶，金融板块一边扩张一边踩线，保险业的话语权也在弱化。电商巨头的金融梦，早已告别野蛮生长，进入精细化休整期。

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国富人寿增资，

唯品会股权被动稀释

9月4日，国富人寿披露的变更注册资本公告显示：拟增发4.5亿股、每股1.2元，合计募资5.4亿元。其中，广西投资集团金融控股有限公司（下称“广投金控”）认购4亿股、出资4.8亿元；唯品会认购5000万股、出资6000万元。方案尚待监管批准，增资完成后注册资本将由20.47亿元增至24.97亿元。

谁是主角，一眼便知：广投金控吃下本轮近九成份额，持股从3.44%跃至18.84%，坐上第三大股东之位；唯品会跟投后保住第二大股东位置，但持股由25.37%被动稀释至22.8%。第一大股东广西投资集团持股24.5%，与广投金控同属广西国资阵营，两家合计43.34%，距半数一步之遥。

这并非唯品会第一次为国富人寿掏钱增资。2025年4月，国富人寿股东大会曾通过增资议案，由唯品会单独出资约6000万元认购新股，当年12月落地。时隔不到一年，唯品会再次掏出6000万元，认购单价从1.18元/股微涨至1.2元/股，只是这次，它不再是唯一的“金主”，而是跟着广西国资的节奏走。

对唯品会而言，这更像一种“姿态管理”：国富人寿2018年6月开业以来，它一直是第二大股东，寿险牌照的稀缺性摆在那里，不跟投，持股会被稀释到两成出头；但真要像广投系那样大举加码，又不符合财务考量，毕竟寿险是出了名的“慢生意+重资本生意”。

图源：罐头图库

国富人寿自身的处境，恰好印证了这一点：这家由8家股东发起、注册在南宁的寿险公司，展业范围至今只有广西、贵州两地。

2018年开业后，它曾连续亏损六年、累计亏损约8.9亿元，直到2024年才首次扭亏为盈。

2025年它交出亮眼成绩单：保险业务收入45.62亿元，同比增长21.2%，净利润3.34亿元，同比增长110%，广西市场银保新单保费排名第一。

高增长的背面是高消耗。2025年末，国富人寿核心偿付能力充足率85.04%，环比降42.29个百分点；综合偿付能力充足率170.07%，环比降52.79个百分点。进入2026年压力未减：一季度净利润仅1396.9万元，同比下滑31.8%，当季投资收益率仅0.11%，核心偿付能力充足率进一步降至82.17%。

为了补血，公司2025年一季度刚发行过4.5亿元次级债，年末又完成一轮增资，如今新一轮增资再度提上日程，偿付能力指标像悬在中小寿险公司头上的剑，逼着股东一轮轮掏钱。

管理层同样不稳。开业八年，国富人寿已换了四任董事长，第三任2025年4月辞任后空缺近一年，直到2026年3月，出身原广西保监局、曾任广投金控副总经理的吴传明才正式获批接棒。

唯品会在这样一家公司当第二大股东，答案写在它自己的选择里：跟投，但只跟6000万元；持股，但不再追求扩股。寿险这张牌，它捏在手里，却并不打算押上全部筹码。

2

唯品富邦消金：

50%控股下的扩张与罚单

9月2日，国家金融监督管理总局四川监管局披露：唯品富邦消费金融因“贷后管理不到位，部分贷款资金被挪用”被罚款25万元，相关责任人赵裕成被予以警告。

25万元在金融罚单里不算大数目，但放进这家消金公司的扩张节奏里看，意味就不同了。

这家公司的股东结构颇有看点：唯品会（中国）持股50%、特步（中国）持股25%、台资背景的富邦华一银行持股25%。电商“特卖王”、运动品牌、银行这三家机构2021年10月在成都组局，2025年初注册资本由5亿元增至10亿元。

高管配置则清晰映照了股权格局：董事长是唯品会创始人沈亚，总经理王义华出身唯品会金融事业部，副董事长王文锋来自富邦华一银行，主导权牢牢握在唯品会手里。对唯品会而言，这是2019年收缩金融业务后拿回零售信贷主动权的关键一步。

图源：罐头图库

公司跑得确实快：2025年末总资产109.49亿元，同比增长55.55%，全年营收7.47亿元，同比增长122.32%，净利润1.02亿元，同比增长47.83%。在30余家持牌消金公司里，百亿出头的体量不算大，真正吸睛的是翻倍式的增速。

激进扩张的另一面，是资本被快速“吃掉”：截至2026年6月末，公司资本充足率从2025年末的14.48%降至9.48%，半年掉5个百分点，距8%监管红线已经不远。

今年7月，股东富邦华一银行披露重大关联交易，向唯品富邦消金提供2亿元股东存款。叠加同期唯品会投入的4亿元股东存款，股东持续提供负债端资金支持，为信贷投放补充流动性。但这无法补充核心资本，难以缓解资本充足率逼近红线的压力。

此时再看这纸25万元的罚单，罚单金额不算巨大，但敲响警钟：高速扩张期，风控与贷后管理的弦一旦松了，监管的板子随时会落下。贷款资金被挪用，是信贷业务最忌讳的雷；对一家资本充足率逼近红线、又高度依赖外部渠道放款的年轻消金公司来说，合规出问题的代价，远比25万元昂贵。

3

电商做金融：

从“三驾马车”到取舍博弈

把时间拨回十多年前，唯品会做金融的理想，比今天丰满得多。

2013年，唯品会成立金融事业部；2015年，消费分期产品“唯品花”上线；2016年，斥资4亿元全资收购浙江贝付，拿下第三方支付牌照。时任CFO杨东皓曾放话，唯品会将形成“电商、金融、物流”三驾马车。

此后网络小贷、保理、保险代理相继入袋，2017年参与发起设立国富人寿，2018年又联手筹建消金公司。

但扩张的节奏，在2019年被按下了减速键。“唯品花”悄然停用、唯品金融App下架，公司年报口径称：经营互联网金融业务经验有限，信贷风险可能对公司产生重大不利影响。

此后数年，唯品会做了一轮大扫除：广州的网络小贷公司被转手更名，多家征信、保理、资管类子公司陆续注销，保险代理牌照也换了主人。到2024年年报，互联网金融只占业务很小一部分。

清理完毕后，唯品会留下了一张更聚焦的牌桌，目前名下仍有5张金融牌照：唯品富邦消金、国富人寿、浙江唯品会支付、上海唯品会小贷、上海品众商业保理。有趣的是，信贷金融降速的同时，支付牌照反而在加码，去年10月，浙江唯品会支付增资获批，由1亿元增至2亿元。

图源：罐头图库

另一条路上，唯品会还把金融玩出了新花样——资产证券化。今年6 月，郑州、哈尔滨杉杉奥莱作为底层资产的中金唯品会商业REIT在上交所挂牌上市；唯品会作为战略投资者持有该REIT 49%份额，并由此确认57.9亿元一次性投资收益。这条路不用背信贷风险，还把重资产商场变成可交易的金融产品，这对账上躺着约299亿元现金、刚宣布10亿美元回购计划的唯品会来说，比放贷更“顺手”。

唯品会做金融的动机很明显：主业的天花板越来越近。二季度净营收247亿元，同比下降4.3%，活跃用户4230万，同比减少120万，订单量1.82亿单，同比下降5.5%——靠“特卖”起家的流量生意正在见顶，总得讲点新故事。

可金融这碗饭不好端。做消金，要持续补充资本金，平衡合规与增长的分寸，还要时刻紧盯政策风向的变动；做寿险，要熬过漫长的亏损期，紧盯偿付能力红线，不断补充资本。电商擅长低成本获客与精细化运营，金融的核心却是风控、资本与合规，这是两套完全不同的能力体系。场景里长出的金融需求是真实的，但把它做成能赚钱的生意，代价往往超出电商股东的预期。

如今，账面赚43亿靠的是REIT的一锤子买卖，真正的金融版图，正在一次罚款、一次增资里被重新丈量。如何平衡规模扩张、资本补充与合规风控，将决定这家老牌特卖电商的金融故事，能否继续讲下去。