兖矿能源今年上半年的表现非常亮眼，尤其是利润表看着相当风光。

营收756亿，同比增长13%，归母净利润71.5亿，同比增长47.75%，这个增速放在现在整个煤炭板块里，都是名列前茅。

俗话说事出无常必有妖，这放在兖矿能源身上还真应验。

上图是兖矿能源近三年的利润表现，之前连续下滑了三年，今年突然直线拉升，当然是不寻常。

不寻常的地方在于公司卖家底了，这个71.5亿的利润里面，有28.43亿是卖矿卖出来的。

上半年公开挂牌转让了内蒙古鑫泰煤炭100%的股权，交易价格30.5亿，光这一笔就贡献了28.43亿的投资收益。

所以如果把这28.43亿剔掉，扣非净利润只有46亿，同比增长4.01%。

当然这扣非的46亿里面，其实还压着两笔一次性的拖累，第一笔是未来能源预提涉税诉讼损失和消费税，影响归母净利润负6.44亿，第二笔是兖煤澳洲的外汇套期损失，影响归母净利润负3.83亿。

所以如果再把这两笔全部剔掉，兖矿正常经营的利润大概53亿，比去年同期多10%左右。

10%的增速，正好跟煤价涨幅同步，这才是合理的。

先说卖矿这个事，鑫泰煤炭的核心资产是文玉煤矿，这个矿其实是赚钱的，那为什么要卖呢？

公司财报没有讲原因，但是在投资者关系活动上提到了，我结合官方的说法以及我的理解，讲一下具体原因。

主要是三个原因，第一个是战略层面考虑，看过我分析能源“十五五”规划的朋友应该还记得，未来我们的煤炭行业会出现两个集中，一个是往5大煤炭基地集中，另一个是往行业巨头集中，也就是整个行业集中度会越来越高。

在这个大趋势下，各大煤炭巨头都会倾向走大规模、高度智能化、煤化一体化路线，一体化又分两个方向，一个是煤化工一体化，另一个是煤电一体化。

相比之下，煤电一体化更复杂，投入也更大，适合超级巨头，比如中国神华，还有陕西煤业，而煤化工相对要好一点，所以是多数企业的选择，兖矿能源就是其中之一。

既然是大规模和高度智能化，这就不适合中小型煤矿，否则没性价比，而文玉煤矿就是属于中型矿井，资源储量和产能规模都偏小。

而且这个矿还是长期托管运营，并不是兖矿自己运营的，这也有安全隐患，在今年煤矿大整顿的背景下，也不适合继续采用这个模式，前几天讲中煤能源就说了，中煤都把外包给收回来了。

所以卖了很正常，符合整个行业的趋势以及兖矿的战略布局。

第二个原因是现在矿产交易行情不错，你看挂牌价只有6.7亿，最后以30.5亿成交，溢价355%，很划算的买卖。

第三个是回笼资金，兖矿并不是很富有，这个等下还会详细说，后面战略转型又需要投入巨额资金，比如智能化升级，煤化工、煤基新材料项目，新能源转型布局等等，都等着用钱，而且公司也还在国外抢煤矿，比如在澳洲收购红隼煤矿，所以把文玉煤矿这个鸡肋卖了也挺好。

除了卖家底这个事情之外，今年兖矿还有一个重大变化，

如上图所示，业绩补偿款今年高达183.6亿，这是因为2023年兖矿从股东山东能源手里收购鲁西矿业和新疆能化，当时签了业绩承诺，结果承诺期的业绩没完成，按协议山东能源要给补偿。

不过这笔钱跟业绩没关系，所以不在利润表上，在现金流量表里的与筹资活动有关的现金里面，去年先计成其他应收款挂在账上，今年上半年到账了。

这也是今年货币资金增长这么多的原因，现在公司账上的货币资金548.95亿，比年初多了46.67%，而且这笔钱相当于两年半的利润。

可能有朋友会问，母公司补偿这么多，是不是说明当年买贵了？

你猜对了，买贵是真买贵了，不然也不需要补偿，但是换个角度来说，既然有这个补偿保障，贵点也就没什么，而且其实这个买来的资产今年上半年表现并不差，这个后面细说。

所以兖矿这半年的真实情况是，利润的大头靠卖矿，现金的大头靠母公司，主业自己赚的钱，是一般般的。

先看煤炭，这是基本盘，上半年商品煤产量8802万吨，同比减少2%，销量8291万吨，增长3.2%，煤炭业务收入464亿，增长13.5%。

收入和销量的增幅明显不成正比，量的贡献很小，收入主要是价格涨出来的，自产煤售价553.3元一吨，去年同期506.44元，涨了9.2%。

但是成本也在涨，自产煤吨煤销售成本348.04元，同比涨了29.04元，涨幅9.1%，真巧，正好抵消了销售价格的涨幅。

成本上涨主要是产量的问题，任何东西都是产量越高，各种平均成本就都会降下来，反之就会抬上去。

比如兖煤国际今年上半年产量只有199万吨，而去年产量是288万吨，所以他的吨煤销售成本今年高达750，而去年是510，同比增长高达47%。

兖矿能源旗下有十二大金刚，今年绝大部分的销售成本都是上涨的，而且很多幅度还不小，幸亏今年价格不错，否则业绩就难看了。

上图就是十二大金刚今年上半年的产销量和各自的销售情况，最赚钱的是山东本部的精煤，菏泽能化的2号精煤卖到1191元一吨，除了洗精煤和喷吹煤之外，是旗下所有煤矿售价最高的，去年同期才974.75元，涨了22%。

除此之外还有兖矿本部的2号精煤904元，3号精煤814元，也都涨了不少。

但是兖矿能源的成本控制能力是真还有待提高，比如鲁西矿业产量645.7万吨增3%，售价887.62元涨了15%，量价齐升，是当年收购的两家里争气的那个，但是鲁西的吨煤成本也涨了15%，从481元涨到553.78元，白涨价了。

另外值得一提的是西北矿业产量1794万吨增10%，净利润9.45亿增37%，是集团里增长最稳的一大金刚。

然后更值得一提的是新疆能化，这位金刚就拉胯了，产量753万吨，暴跌24%，售价111.92元一吨，比去年还跌了，吨成本97.85元，反而涨了31%，卖一吨煤毛利14块钱，这生意做得跟摆地摊差不多。

新疆的煤就是这么便宜，坑口价摆在那里，运不出来就只能当地消化，说到疆煤就想到特变电工，他的成本优势是真大。

不过兖矿能源在新疆的五彩湾四号露天矿，这个矿下半年就要投产运营，量起来之后可能会是一个新的故事。

所有板块里增速最快的是兖煤澳洲，收入148.64亿，同比增长24%，产量1982万吨增4.86%，动力煤、半软焦煤价格全在涨，半软焦煤卖到997元一吨，涨了17%。

按理说澳洲矿应该是兖矿弹性的最大来源，结果净利润只有0.77亿，收入148亿，净利润七千七百万，同比暴跌89.8%。

钱主要是损失在两个地方，一是确认了8.8亿的外汇套期损失，二是吨煤成本涨了8.3%，涨到460.79元。

汇率是今年所有出海公司的共同问题，之前讲过好多次了，账面损失没办法，但兖矿这个还真不太一样，别的公司只是账面汇兑损失，兖煤澳洲这个是套保合约上实打实亏的钱。

上次讲特变电工给他的套保团队加鸡腿了，因为给公司赚了好多个亿，兖矿这套保团队就应该要罚站了，简直是巨亏。

再加上兖煤国际亏了4.8亿，境外资产767.82亿，占总资产的16.5%，上半年海外这两块基本白忙活了，还给股东拖了后腿。

煤化工这块倒是有点惊喜，收入137.47亿，增长9.5%，甲醇卖到1966元一吨，涨了8.6%，鲁南化工净利润3.07亿，去年同期还亏1.01亿，这算是扭亏了。

煤化工的逻辑之前分析宝丰能源的时候详细讲过，中东冲突把油气价格顶上去，煤化工的成本优势就出来了，上半年整个行业效益都在改善，兖矿是全国煤化工产业链最全的公司之一，吃到这波红利不意外。

未来能源上半年净利17.77亿，下滑23%，主要是预提了8.7亿的涉税诉讼损失和消费税，这个属于一次性的冲击，不是经营恶化，具体事情应该都知道吧，就不提了。

顺便提一句内蒙古矿业，净利润11.66亿，同比暴增980%，主要是参股的锦联铝材赚钱了，

今年的铝行情太好了，集团应占联营企业的业绩19.6亿，增长55%。

兖矿还有点电力业务，规模暂时太小不提也罢，不过股东会已经批准收购控股股东的新能源集团和山能售电，注入之后电力装机会增加1201万千瓦。

虽然兖矿自己的电力业务上半年是萎缩的，发电量降了9%，济三电厂还关停了，但是这个资产注入之后，电力板块的体量会上一个台阶，不过也还是小。

兖矿能源现在还处于建设高峰期，所以每年的资本开支都不小。

今年资本开支计划198.31亿，上半年只花了56.86亿，下半年要花140亿，主要集中在五彩湾四号露天矿、油房壕、杨家坪这几个矿，再加上荣信化工和新疆的两个80万吨烯烃项目。

另外公司还竞标拿下了红隼煤矿，新增4.06亿吨优质焦煤资源，兖矿一直缺炼焦煤，这块短板算是补上了，今年焦煤的价格我预计会很好。

对兖矿的看法我还是没变，之前的结论是不要着急，兖矿真正赚钱的时候还没到来。

未来成本总是会降下去的，尤其是等五彩湾和那批新矿放量的那天，业绩弹性会比神华陕煤猛得多。

所以好饭不怕晚，愿不愿意等，就看各自的耐心了。

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