文 | 杨万里

这是一个“乌鸡变凤凰”的资本故事。

A股市场，原本一家综合性生态环境建设企业，通过一场并购，向光通信领域转型，不仅拯救了业绩，还踏上了风口，资本市场估值也上升，实现“戴维斯双击”，这家公司就是汇绿生态。

2025年，是汇绿生态的转折点。2025年7月，汇绿生态拟向不超过35名特定投资者发行股份并支付现金，收购武汉钧恒科技有限公司(以下简称“武汉钧恒”)剩余49%股权，谋求100%控股。此前，公司已通过收购和增资的方式拿下了51%股权，取得了武汉钧恒的控股权。

拿下了武汉钧恒51%股权实现控股后，武汉钧恒并表至汇绿生态。汇绿生态主营业务随即发生变化：光电子器件上升为第一大业务，园林业务降为第二大业务。

通过战略转型，汇绿生态的2025年度业绩实现上市以来首次营收净利双增。今年一季度，汇绿生态的营收继续保持增长，但受园林业务等因素拖累导致净利润下降。

而在资本市场，AI产业链是近年的核心主题，汇绿生态通过这场并购转型，成功站上了风口，作为光通信概念股受到部分资金追捧，其总市值已从并购转型前的50多亿突破500亿元关口。

未来，汇绿生态将光模块业务作为核心发展战略，专注于云计算数据中心、人工智能（AI）算力集群等核心市场。转型站上风口的汇绿生态，还能讲出更多的故事吗？

园林跨界光模块，市值暴涨至500亿

汇绿生态成立于1990年，是一家综合性生态环境建设企业，集规划设计、环境修复为一体，专注绿色环保、水生态及环境治理服务等的企业。

汇绿生态的发展历程兼具波折与韧性，其前身可追溯至1990年成立的武汉市六渡桥百货公司。1997年，六渡桥在深圳证券交易所上市，后历经更名、业务转型，因连续三年亏损于2005年终止上市，沦为老三板企业。此后经历重整，直至2021年8月，深交所同意汇绿生态重新上市，同年11月17日公司股票正式复牌，成为退市新规实施以来首家实现重新上市的企业。

重新上市后的汇绿生态业绩表现不稳定，2021年上市首年至2024年，汇绿生态的营收规模从7.748亿元整体下降至5.870亿元，归属净利润规模从8009万元整体下降至6530万元。

彼时，因公司所属行业缺乏想象力叠加业绩亮点不足，汇绿生态的股价表现乏善可陈，资本市场的市值长期徘徊在40亿至60亿左右。

因园林绿化行业竞争激烈，且行业增长乏力，在此背景下，汇绿生态寻求新的增长点。

汇绿生态计划通过并购科技企业进行转型升级。此前，汇绿生态尝试参股两家石英砂相关企业，但效果未达到预期。

之后，汇绿生态注意到武汉钧恒的投资机会，后者主要从事以光模块、AOC和光引擎为主的光通信产品的研发、生产和销售，客户群体涵盖大型光模块厂商、光通信设备厂商、AI大模型厂商、云计算企业等。2024年公司营收6.66亿元、净利达6967万元，同比实现大幅增长，盈利能力较强。

看上武汉钧恒的汇绿生态在2024年开始启动收购。2024年6月，汇绿生态以1.95亿元拿下钧恒科技30%股份，用不到2亿元成本换来一张“光模块入场券”。此后，同年10月，又以5000万元拿下5%的股权。2025年2月，汇绿生态又以2.46亿元现金认购对应1862万元新增注册资本，交易完成后持股比例升至51%。

从参股30%到控股51%，公司正式取得钧恒科技控制权。至此，汇绿生态完成从参股到并表的华丽转身。去年7月份，汇绿生态拟以发行股份配套融资方式收购剩余49%股权。谋求100%控股。目前，剩余的49%股权收购仍在进行中。

汇绿生态之所以收购武汉钧恒，考量的因素包括光通信行业前景广阔、后者拥有经验丰富的管理团队和稳定的技术研发梯队及业绩表现稳健等。

从转型效果看，并表后汇绿生态的主业和业绩均发生显著变化。2024年时，该公司的园林业务提供了99.97%的收入。2025年，园林业务的收入占比下降至20.44%，同期光电子器件业务的收入占比达72.39%，成为新的核心业务。

业绩方面，2025年，汇绿生态实现营收15.72亿元，同比增长167.74%；实现归属净利润8808.25万元，同比增长34.89%，去年对武汉钧恒的持股比例增加使归属净利润相应增长。

2026年一季度，汇绿生态实现营收3.87亿元，同比增长25.18%；实现归属净利润1486.76万元，同比下降25.03%。一季度营收增加主要原因是控股子公司武汉钧恒销售收入的增加所致；净利下降的主要原因是汇兑损失增加、管理费用、销售费用和研发费用增加、公司园林业务下降。

在2025年业绩增长及AI时代下光模块的需求增长加持下，汇绿生态在二级市场上演了一轮大牛市。公司的股价从并购转型前的6块多上升至60多，截至2026年5月19日收盘，公司的总市值也达500亿元。

转型双刃剑：债务攀升，能否做好转型后持续发展？

汇绿生态通过一场并购，转型光模块，拥抱AI时代，汇绿生态的园林+光模块的双主业转型，是一次成功的战略卡位，为传统企业跨赛道升级提供了可借鉴的样本。

观察汇绿生态的主要业务来看，2025年，公司园林业务营收同比大幅下降45.26%。公司明确表示，对传统业务实施精细化管控，建立严格的项目筛选机制，优先选择回款快、现金流好的项目。

而对于转型后的光模块业务，则被公司寄予厚望，成为发展的核心主业。汇绿生态将光模块业务作为公司核心发展战略，拟深耕高速光通信领域，并致力于成为全球领先的光通信解决方案提供商。

汇绿生态的未来工作计划包括全力提升400G/800G/1.6T等高端光模块产品的交付能力与出货量；持续提高研发投入占比，重点突破单波 400G 光电混合集成工艺、高速链路性能优化、高速光电芯片应用技术；推进全球化制造布局，加快推进马来西亚工厂的建设与产能爬坡；持续提升高速率、高毛利产品在营收中的占比，优化客户结构与产品结构，等等。

据汇绿生态披露，控股子公司武汉钧恒原有约300万只年产能的产品结构中400G及800G光模块占2025年度整体销售收入比例为31.14%。

另外，武汉钧恒正在推进产能扩张。2025年底，鄂州一期基地投产，新增年产能规划为150万只。马来西亚基地预计新增年产能100万至150万只。除此之外，还规划了鄂州二期募投项目，计划新增年产能300万只。

整体看，汇绿生态借助武汉钧恒押注光通信领域，本质上是在主动转型融入AI时代之举。

不过，转型科技赛道，转型双主业对于汇绿生态来说也是双刃剑，背后的挑战也需要考量。

首先，带来的就是债务的攀升。汇绿生态通过并购武汉钧恒实现跨界转型，一定程度上带来债务的攀升。2026年一季度，汇绿生态的资产负债率达到58.10%，同比上升8.24个百分点。同期，该公司货币资金为5.217亿元，短期借款为11.30亿元，货币资金暂时无法覆盖短期借款，短期偿债的压力在上升。

此外，光模块业务贡献的营收占到了绝大部分，但是光模块的盈利能力却不足传统园林业务。2025年，其光电子器件业务整体毛利率为16.86%，反而低于园林业务的18.39%。其中营收贡献最大的AOC产品毛利率仅为15.82%。光模块业务未来的变动对公司的业绩有较大影响。

另外，汇绿生态继续收购武汉钧恒49%的股权，可能带来商誉的增长。公司账面商誉已达1.94亿元，且计划收购武汉钧恒剩余49%股权，可能进一步推高商誉。

汇绿生态与武汉钧恒有业绩承诺，业绩承诺协议显示，武汉钧恒承诺2025年度、2026年度、2027年度的净利润数分别不低于13919万元、18300万元、23163万元，三个会计年度合计承诺净利润数为55382万元。业绩一旦没有达标，可能面临商誉减值风险。

汇绿生态在2025年报中坦言称，虽然武汉钧恒具备 上述光模块的批量生产能力，也取得了一定的业绩，但规模仍相对较小，未来可能因行业竞争加剧面临盈利水平下降的风险。

据智研咨询披露，光模块行业竞争格局呈现“高度集中、中国主导、梯队分明”的鲜明特征，其中中际旭创、新易盛处于第一梯队；光迅科技、华工正源、中兴通讯、华为海思及海外厂商Coherent、Lumentum等处于第二梯队；剑桥科技等中小厂商处于第三梯队。与头部光模块厂商相比，汇绿生态旗下的武汉钧恒在市场份额方面缺乏优势。

整体来看，汇绿生态并购转型，确实在高速增长的光模块赛道中成功卡位，短期吃AI高景气度与产能扩张红利，中期看整合成效，长期看与头部企业竞争情况及技术进展。汇绿生态的故事，本质上也是一个关于“选择”与“平衡”的故事。它选择了前景广阔的高科技赛道，但也必须承受转型阵痛带来的盈利与财务平衡压力。

汇绿生态后续经营情况如何，我们将继续关注。