文|张可 出品|天下财道

倡导“轻松生活”的小熊电器（002959.SZ），2026年的日子看上去将并不轻松。

最新年报显示，小熊电器2025年营收52亿元，同比增长近10%；归母净利润4亿元，同比大增36%。

正当外界惊叹“优等生”归来时，资本市场的冷雨却兜头浇下，财报发布后，公司股价一路走低。

究其原因，光鲜外衣下，政策风向有变、应收账款激增、并购并表撑起的利润、销售费用率居高不下等诸多隐忧如影随形。

值得肯定的是，小熊电器自身也有较强的危机感，其在年报中坦言，“2026年难言乐观”。

那么，小熊电器的今日与未来，究竟面临哪些压力和挑战？未来如何突围呢？

光鲜之下

小熊电器全称是小熊电器股份有限公司，成立于2006年3月。2019年8月在深交所上市，被称为“创意小家电第一股”。

公司主营业务是小家电研发、设计、生产和销售。主要产品是厨房小家电、生活小家电、个护小家电、母婴小家电和其他小家电。

天眼查信息显示，公司实控人是李一峰，直接持股2.18%，第一大股东是广东兆峰投资有限公司，持股44.05%。李一峰还持有后者90%股份（剩余10%股份由其妻子张红持有），因此李一峰实际控制小熊电器。

小熊电器上市之初，股价曾有一波大涨，2020年7月，最高上冲至161元/股，但随后大幅回落，进入长期低位震荡状态，目前在42-50元/股之间徘徊。

总体来看，小熊电器这些年营收相对稳定增长，但净利润却波动较大，分别在2021年和2024年，出现净利润增长率大跌30%以上的情况。

2026年4月9日，小熊电器公布2025年年度报告。全年营收52亿元，同比增长近10%；归母净利润约4亿元，同比增长36%。

业绩表现看上去不错，但财报发布后，股价却一路走低。截至4月17日收盘，报42.68元/股，7个交易日累计跌幅超过5%，最新市值不足67亿元。某种程度上，反映出投资者对其未来发展仍存担忧。为什么会这样？

深入分析财报数据，可以发现小熊电器季度之间业绩波动较大，其中，去年第四季度成为全年业绩的核心支撑。该季度单季营收15亿元，归母净利润1.47亿元，占归母净利润的37%，远超前三季度平均水平。

进一步分析可以发现，业绩变化与外力相助息息相关。

2025年，小家电行业延续以旧换新补贴政策，小熊电器的核心品类——厨房小家电直接受益，政策补贴成为其利润的重要来源。

年报显示，小熊电器递延收益同比增长超过500%，主要为收到与资产相关的政府补助。公司在年报中也坦言，国补政策红利是厨房小家电业务增长的关键因素。

正是凭借这一政策加持，小熊电器实现营收、净利双双回暖，综合毛利率提升至约37%，同比提升1.38个百分点，线上渠道毛利率更是达到40%。

此外，资本并购带来的外生增长，也是小熊电器“业绩反转”的重要助力。

2024年7月，小熊电器斥资1.54亿元，以109%的溢价收购了代工厂广东罗曼智能科技有限公司61.78%的股权。罗曼智能主要为国外家电巨头提供ODM/OEM服务。

2025年，罗曼智能实现年营收约6亿元，净利润7076万元，扣非归母净利润6534万元。

也就是说，若剔除其并表收入与利润，小熊电器原有主业增长其实是放缓的，内生增长乏力。

净利润的增长，还有部分原因来自费用管控。小熊电器2025年销售费用率同比下降0.65个百分点、管理费用率下降0.19个百分点、研发费用率下降0.04个百分点，投入强度未随营收同步提升。

值得注意的是，小熊电器应收账款增速快于营收，资产质量隐忧显现。2025年末，公司应收账款超过4亿元，同比增长64%，远超营收增速，且规模超过全年净利润。

这意味着公司账面盈利在很大程度上停留在“应收款项”层面，盈利的现金支撑力度较弱。

此外，截至2025年末，小熊电器短期债务约13亿元，占总债务比为71%，短期偿债压力较大。若后续经营现金流不及预期，再加上债务到期压力，公司面临的风险不容忽视。

二级市场低迷的表现，也让部分投资者难掩对小熊电器的失望情绪。

品类分化

在行业竞争激烈、需求疲软的大环境下，小熊电器正面临着品类分化严重、增长乏力的挑战。

从品类表现来看，核心业务厨房小家电增长步履沉重。作为公司基本盘，厨房小家电营收约34亿元，占总营收超六成，但同比仅增长3%，落后于行业平均增速 3.8%（奥维云网AVC数据）。

母婴小家电营收不足3亿元，体量过小，虽出现约13%增长，但仍难以显著拉动整体业绩。

而生活小家电表现更差，营收仅5亿元左右，同比下滑近14%。

个护小家电看似表现亮眼，收入超过6亿元，同比上涨近80%，但主要得益于收购罗曼智能并表，且该品类占总营收比重约12%，规模较小且高度依赖并购整合红利，可持续增长性也有变数。

实际上，回顾小熊电器的发展轨迹，其崛起与流量依附式营销驱动模式息息相关。

电商兴起时，小熊电器抓住潮流机遇，开创“创意小家电 + 互联网”模式，凭海量创意SKU捕捉细分市场长尾需求，借线上营销与流量驱动站稳市场。

疫情期间，小家电需求爆发，小熊电器依托电商流量，通过场景化营销抢占消费者心智，将小众需求转化为爆款，提升产能并规模化复制，进一步巩固了市场地位。

然而，营销驱动并非长久的灵丹妙药，关键在于企业的发展思路是否贴合消费者不断变化的需求，能否通过持续的产品创新为消费者创造价值。

数据显示，2020—2025年，小熊电器销售费用呈明显攀升态势，从约4亿元一路增长至超过9亿元。但与此同时，其业绩却从高增长逐渐滑落至微增，甚至出现负增长，陷入了“不投营销就没有销量，投了营销也难赚到钱”的尴尬境地。

2025年，小熊电器销售费用率继续高企，数值接近18%，显著高于美的、苏泊尔等头部企业。

对任何企业而言，高营销投入如果转化效率低，不仅未能有效拉动核心业务增长，反而侵蚀利润，掣肘研发投入，形成恶性循环。

小熊电器2025年研发费用约2亿元，研发费用率仅4%，远低于营销投入。研发人员数量也从572人减少到537人。

此外，小熊电器的库存数据也值得警惕。2025年末，存货账面余额约8亿元，其中库存商品账面余额接近5亿元，跌价准备计提比例近5%。未来若出现周转明显放缓的现象，减值风险将进一步加大。

当然从产品层面看，小熊电器也有不少创意，但主要以创意外观和细分场景小容量产品占据市场，产品创新多集中在功能微调和外观设计等浅层次，核心技术、智能技术、节能技术等深层次突破有待提升。

有业内人士对《天下财道》表示，对目前的家电企业来说，在当前小家电行业产品同质化严重、价格战频发的环境下，“重营销、轻研发”的模式难以构建起竞争护城河，很容易被同行模仿赶超，也难以支撑产品向高端化升级。

多重挑战

当前，小家电行业正经历从增量市场向存量市场竞争的转变，整体需求趋于疲软。据奥维云网预测，2026年小家电销量仍将面临压力。

在此背景下，行业竞争焦点已从规模扩张转向价值竞争，中高端市场需求增长空间相对较大，低端市场争夺激烈。无论从对手和政策角度看，小熊电器正面临着多重压力。

美的、苏泊尔、九阳等头部品牌凭借技术、渠道和品牌优势，对小熊电器形成挤压；北鼎、摩飞等中高端品牌也在不断分流其客群。

小熊电器因技术壁垒不足和品牌溢价较弱，某种程度陷入了“低端内卷、高端突围乏力”的尴尬境地。

同时，传统巨头下沉市场和新品牌不断入局，逐渐稀释了小熊电器原本依托的性价比和细分赛道优势。

小熊电器对未来发展的判断也变得谨慎。其在年报中释放出了难言乐观信号，明确2026年面临“国补退出、原材料涨价、消费信心不足”三重压力。

对于小熊电器而言，2026年政策红利消退的冲击不容小觑。

根据发改委网站发布的《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，新一轮家电换新补贴仅覆盖六类大家电产品，小熊电器核心布局的厨房小家电、生活小家电、个护小家电等品类均不在新一轮补贴范围内。

有市场观点认为，政策退出后，中小品牌大概率重启价格战。

主打性价比、依赖线上流量的小熊电器盈利空间将面临进一步被压缩的风险。

海外市场曾是小熊电器的第二增长曲线，但如今也面临动力不足的情况。中国机电产品进出口商会数据显示，2025年中国厨房小家电出口增速显著回落。

年报显示，2025年小熊电器海外销售增速已从2024年的81%放缓至42%，海外扩张压力持续加大。

此外，全球经济不明朗、海外消费者需求疲软，以及国际贸易壁垒加剧导致的出海成本上升和渠道拓展受阻，都使得小熊电器的海外业务面临更多压力。

除了外部压力，小熊电器内部管理也存在一些挑战。在距离披露2025年年报不足一周时，副总经理、董事会秘书宋钦“因个人原因离职”。

同时，因2024年激励计划第二个行权期业绩考核未达标，公司注销了23万份股票期权，此举是否会影响管理层部分人员的信心，尚有待观察。

2025年以来，公司股东和副总经理刘奎多次减持股份，引起市场关注。

质量安全是品牌信任的“致命伤”。小熊电器2025 年养生壶爆炸等产品质量争议事件，公司并未在年报中作为专项风险进行提示。

据报道，2025年，小熊电器养生壶爆炸事件引发全网热议，涉事型号电商销量超30万件，但企业初期回应不力，品牌信任度一定程度受损。

截至2026年 4月17日，黑猫投诉平台上关于小熊电器的投诉累计超1300 条，核心集中在产品质量缺陷与售后推诿两大问题。

针对公司近期备受关注的业绩表现、内外压力、产品质量以及发展前景等多方面问题，《天下财道》向小熊电器寻求答案，但公司方面保持缄默。

尽管如此，也应看到小熊电器的努力行为和特长所在。其在财报中明确提出，将从追求规模扩张的增量时代，转向以价值增长为核心的限量深耕。

小熊电器表示，未来将精简SKU数量，释放资源，着力打造中高端旗舰产品，启动“321”数字化系统升级工程，打造5大智能制造基地。将数字化技术全面赋能到业务运营、智能制造，助力打造新质生产力。

只是转型从来都是一场与时间的赛跑。当政策潮水退去、同行竞争加剧、原材料成本上涨、海外市场增速放缓等多重压力叠加而至，小熊电器能否在利润空间被压缩的缝隙中，构建起技术与产品壁垒，完成内生增长的蜕变？《天下财道》将持续关注。

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