美国科技股在相对大盘的表现上创下半个世纪以来最差区间，但高盛认为，盈利韧性未改、估值快速回落，正在为投资者打开“代际买入机会”。

由高盛首席全球股票策略师Peter Oppenheimer领衔的团队表示，美国股市在相对估值层面已“不再显得昂贵”，在经历调整后，估值体系出现再定价窗口。

多项相对估值指标已出现“重置”，市场对科技板块的悲观定价接近2003至2005年科技泡沫破裂后的低谷，而科技板块的盈利修正仍然领先其他行业，令股价表现与基本面之间的背离扩大。

在投资者关注中东局势、油价与美股期货盘中拉锯的背景下，科技股是潜在防御性配置，认为霍尔木兹海峡扰动若延续，可能触发“被感知的增长冲击”并限制利率上行，从而强化科技板块的相对吸引力。

50年最弱相对回报，估值体系出现重置

科技股对大盘的相对表现跌至50年来最弱区间，估值拉回到更具可比性的水平。

其中一个关键变化是美国与其他市场之间的PEG指标回归。

在“美国例外论”叙事带来多年脱钩之后，美股与全球市场的PEG差异已被重置。科技板块的PEG已低于全球综合市场，科技股的追踪PEG所隐含的未来盈利前景“非常疲弱”，其水平低至2003至2005年低谷。

从横向比较看，全球IT板块的市盈率已低于可选消费、必选消费和工业板块，并且其相对历史的估值溢价也出现明显回落。

盈利未转弱，股价与基本面背离扩大

科技股并未出现与估值下修相匹配的盈利恶化。

尽管市场担忧资本开支上升与未来回报下降，相关公司的净资产收益率仍处于高位，且科技板块的盈利预期修正“比任何其他板块都更为正面”。

这导致科技板块出现“业绩增长与市场表现之间的创纪录缺口”。

但若信贷可得性遭遇严重冲击，或超大规模云厂商收入受到冲击，相关投资支出可能被削弱。不过，分析师对这些投资所带来盈利顺风的规模预期，在过去几周“反而继续上调”。

轮动挤压科技溢价，超大规模云厂商估值逼近大盘

近期定价压力部分归因于两类担忧：一是市场对超大规模云厂商资本开支的顾虑，二是AI带来的扰动冲击了软件等部分科技股。

资金因此对长期被忽视的“旧经济”公司重新定价，包括能源、基础资源、化工、医疗保健和工业等板块。

上述板块“理应获得更高估值”，但科技板块在增长仍强的情况下被“过度惩罚”。以超大规模云厂商为例，估值已接近标普500其余成分的估值水平，科技板块的溢价被显著压缩。

不担忧泡沫，中东扰动强化“防御属性”定价

科技股“无泡沫担忧”，当前估值仍低于2000年科技泡沫前以及1970年代“Nifty Fifty”崩盘前的水平。

与历史泡沫阶段不同，市场并未被科技IPO“淹没”，未来即便出现新上市，也更可能为板块内部差异化定价提供依据。

地缘因素也被纳入其买入逻辑。伊朗战争为买入科技股提供“最后一个理由”：霍尔木兹海峡扰动持续时间越长，越可能引发“被感知的增长冲击”，从而限制利率上行。

Oppenheimer团队表示，鉴于科技板块现金流对经济增长相对不敏感，并可能从国债收益率的任何反弹中获益，该板块在未来几个月或更具防御性。