10月23日，党的二十届四中全会闭幕，本次会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，并发布了《中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报》（以下简称“公报”）。

宏观经济和政策走势如何？对各类资产有何影响？A股市场又将发生哪些变化？多家券商首席分析师从多个角度深入解读政策对于经济与市场的影响。

中信建投黄文涛 ：

“新质生产力”首次纳入全会的规划框架

中信建投证券首席经济学家黄文涛指出， “新质生产力”首次纳入全会的规划框架。《公报》提出“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”。近几次五年规划中，科技创新地位始终突出。十九届五中将“科技自立自强”上升为战略支撑。二十届四中在此基础上升级“新质生产力”表述，并强化“教育科技人才一体推进”。

中国目前在全球制造业版图中规模最大、产业链最完整、在若干新兴制造领域优势显著。与此同时，短板在于创新能力与高质量发展要求仍不匹配，发展不平衡不充分的问题仍存在，重点领域关键环节改革任务仍然艰巨，围绕关键核心技术与原始创新的攻关仍需加力。因此，“十五五”规划有望继续加码高技术与产业自立自强。

华泰证券史进峰：

重申2035远景目标，内在要求5%增长目标

经济政策与国际关系首席研究员史进峰指出，我国将用“十四五”“十五五”“十六五”3个五年规划期到2035年基本实现社会主义现代化。“十五五”（2026-2030年）将是承上启下的关键五年。四中全会对“十五五”时期的定位：基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位。

四中全会重申2035远景目标：到2035年实现经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升（vs十九届五中全会，新增“国防实力和国际影响力”），人均国内生产总值达到中等发达国家水平。

按照2035经济总量翻番的要求测算，2021-2035年均GDP增速需达到4.73%，2021-2024年年均GDP增速在5.5%，史进峰认为，“十五五”时期承上启下，设定5%的年均增速目标有潜在的现实需求：中美经济力量对比、化解金融风险与2035远景目标。

中信证券：

重点关注五大城市群发展

首先，2024年中央经济工作会议提出的“发挥区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、新型城镇化战略叠加效应”被本次公报吸纳，既保持了政策连续性又实现了层级提升。

中信证券认为区域战略叠加效应体现三个维度，一是政策叠加，不同区域战略在政策目标、工具上形成互补，体现宏观政策一致性；二是定位叠加，要因地制宜，避免产业“内卷式”竞争；三是要素叠加，促进资金、人才、技术等要素有效流动与配置。

其次，建议聚焦今年8月《关于推动城市高质量发展的意见》明确的五大城市群：着力培育京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大“世界级城市群”，同时将成渝地区双城经济圈、长江中游城市群打造为“高质量发展增长极”。此外，公报特别强调“加强海洋开发利用保护”，东部沿海地区的海洋经济发展值得重点关注。

中金公司：

新环境下的三条主线

中金公司认为，“十五五”期间中国经济迈入新模式，既有机遇，也有挑战。《公报》指出，“我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”。我国科技创新实力取得长足进步，但在一些前沿领域仍面临“卡脖子”风险。房地产市场调整带来的债务和需求不足问题还待解决，提振需求的紧迫性上升，这也是实现2035年远景目标的抓手。地缘经济风险加剧，全球多边体系受到更大的挑战。应对这些挑战，“十五五”期间，政策仍需多方发力，继续推进高质量发展。

中金公司从《公报》中梳理了三条主线：1.科技创新，2.扩大内需，3.对外开放。科技创新方面，对科技创新的追求上升一个层次，“科技自立自强水平大幅提高”，科技水平要“抢占制高点”；扩大内需方面，全会延续坚持扩内需为战略基点，强调“惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”；对外开放方面，《公报》延续了“扩大高水平对外开放”的提法，并将“开放”部分提前（相比“十四五”规划中的位置），强调“以开放促改革促发展”。

国信证券：

未来十年我国需要实现6%以上的复合名义增长

国信证券研报指出，二十届四中全会重申2035年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的目标，这一表述尤为关键。

据国信证券分析，这一目标指向2035年我国人均GDP或需要达到世界50名左右，当前该标准大致对应2.4万美元，我国目前约为1.4万美元，排名70。大致匡算，未来十年我国需要实现6%以上的复合名义增长。这意味着，我国经济发展任务必须从单一GDP驱动，转为“生产力+通胀+汇率”的多元驱动。

在这一过程中，新质生产力、“反内卷”和要素市场化改革是三条主线脉络，而背后“有为政府+有效市场”的组合尤为关键。

国信证券特别提醒道，“有为政府”是“反内卷”成功的核心保障。一方面，扩需求需要财政积极发力；另一方面，改变地方政府激励约束机制，避免“投资冲动”“违规招商”同样重要，有所为关键是有所不为。

申万宏源赵伟：

首次明确提出“保持制造业合理比重”

申万宏源首席经济学家赵伟指出，经济形势研判方面，本次会议指出“我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”，同时着重强调，要“勇于面对风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验”。相较于十九届五中全会，本次会议更加突出我国经济长期向好的支撑条件、基本趋势与制度优势，并明确提出要“以历史主动精神克难关、战风险、迎挑战，集中力量办好自己的事，续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章”。

同时，本次全会将“建设现代化产业体系”置于更突出的位置，并首次明确提出“保持制造业合理比重”。全会进一步强调“坚持智能化、绿色化、融合化方向”，或意味着要将科技创新成果更深入地融入产业实践，推动传统产业与新兴产业协同并进。相较于“十四五”规划中“保持制造业比重基本稳定”的表述，本次全会更加强调“合理比重”，体现出对产业结构优化与第三产业发展的统筹考量。

赵伟称，值得注意的是，本次会议再度涉及短期经济判断，明确提出“坚决实现全年经济社会发展目标”。会议强调“宏观政策要持续发力、适时加力”，结合当前近3000亿元政策性金融工具已投放、财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方的现实基础，全年实现5%的经济增长目标具备相当坚实的支撑。

招商证券张夏：

新增航天强国和农业强国两大目标

招商证券首席策略分析师张夏认为，整体来看，本次公报全篇超过5000字，约32段，相较于十九届和十八届五中全会而言篇幅略有减少，从段落来看，有所增加。从词频来看，科技及消费的词频有所增加。

张夏称，本次公报仍保留了 “人均国内生产总值达到中等发达国家水平”这一目标。此外，在远景目标中，相较于十九届五中全会公报提到的三大跃升，本次全会公报还增加了“国防实力”、“国际影响力”这两大跃升目标。

相较于十九届五中全会公报，本次公报新增了航天强国和农业强国这两大目标。赛道上，张夏建议，从本次全会公报来看，直到建议稿出台期间，需要重点关注四大赛道：一是“航天强国”战略下涉及航空航天的相关赛道（如商业航天等）；二是海洋相关赛道（如深海科技等）；三是对外开放行文顺序大幅提升后，涉及对外开放的相关题材（如涉及一带一路、海南自贸港等）；四是涉及到四季度政策可能加力的领域。

广发证券郭磊：

加强原始创新，占据先行优势

广发证券首席经济学家郭磊指出，关于现代化产业体系，需要注意的细节有二：一是公报指出“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，这一思路是一贯的和连续的，二十届三中全会就指出要“建立保持制造业合理比重投入机制”。

二是新增“航天强国”，显示出对于航天科技发展的重视，加快航天科技的发展对于引领科技创新、建设创新型国家具有重要意义；三是公报指出“要优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展，构建现代化基础设施体系”，和十九届五中全会公报对照，本次公报关于优化提升“传统产业”、培育壮大“未来产业”的部分属于新增。

关于科技创新，郭磊表示，需要注意的两个细节是“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇”、“要加强原始创新和关键核心技术攻关”。“原始创新”是相对于二次创新而言的，是指在科学发现、技术发明、产业创新领域，获得前所未有的突破，从而对这一领域的发展方向形成奠基性的、引领性的贡献。这与现代化产业体系对于“未来产业”的重视是一脉相承的。我们理解，目前处于新一轮技术革命的关键历史阶段，加强“原始创新”将有助于中国在全球科技创新中建立先行优势。

统筹：南都·湾财社记者 邱墨山

采写：南都·湾财社记者 吴鸿森 刘常源