本报（chinatimes.net.cn）记者张斯文 于娜 北京报道

冠昊生物的半年报数据看似显现出回暖迹象，营收与利润的双增长为这家曾被视为“再生医学明星”的企业带来短暂的市场关注。但拉长周期观察，核心业务的增长停滞与结构性矛盾已逐渐显现。这家曾以再生医学技术为标签的企业，正陷入“短期数据回暖”与“长期发展乏力”的张力之中。

作为营收支柱的硬脑膜补片业务，正面临多重压力。集采政策冲击下的价格体系松动、国产竞品的技术追赶，叠加自身产品迭代缓慢，共同构成了增长瓶颈。单一产品依赖的商业模式，在市场竞争加剧的背景下更显脆弱。

研发投入的持续收缩与技术转化的低效，使得第二增长曲线迟迟未现。人工肝、CAR-T等前沿布局与核心业务缺乏协同，而核心产品创新“断档”的隐患，正让公司在行业变革中逐渐失去主动权，未来发展的不确定性进一步放大。

业绩增长的背后

2025年半年报显示，公司营收2.01亿元，同比微增5.89%；归母净利润2040万元，增速仅1.27%。

若将时间轴拉长至五年，这份“平淡无奇”的中报，不过是公司漫长估值消化周期的最新注脚。

Wind数据显示，2020—2024年，公司营收从4.37亿元降至3.77亿元，累计降幅13.7%，期间仅2021年、2023年短暂回升，2022年、2024年分别同比下滑22.84%、6.60%，下行趋势明显。

2025年中报营收2.01亿元，虽同比微增5.89%，但仅相当于2024年全年营收的53.3%，若下半年无显著改善，全年营收或仍难突破4亿元。

（数据来源：Wind）

核心业务面临挑战

分业务来看，公司三大业务板块均面临挑战。

首先是核心产品低增长。冠昊生物医疗器械业务中，B型、生物型硬脑膜补片为绝对核心，2025年上半年合计收入7444万元，占医疗器械板块收入的50.6%，同期医疗器械板块收入1.47亿元，且毛利率维持90.96%—93.46%的高位。

但生物型硬脑膜补片收入增速仅1.35%，甚至在2024年还同比下滑14.7%。

（来源：公司财报）

硬脑膜补片作为神经外科高值耗材，凭借再生医学材料技术壁垒，毛利率长期处于90%左右的高位。2025年上半年B型、生物型产品毛利率分别为90.96%、93.46%，2024年分别为89.88%、90.55%。

尽管有着很高的盈利性，但硬脑膜补片收入增长乏力。

据Wind统计，2022—2024年，公司生物型硬脑膜补片收入从8812万元降至7477万元，累计下滑15.1%；B型硬脑膜补片虽在2023年同比增长20.9%，但2024年增速显著放缓，导致两者合计收入2024年仅1.47亿元，与2023年基本持平。近三年（2022—2024年）该产品平均收入增长率仅1.2%，远低于2019—2021年的双位数增速，增长动能已进入平台期。

一方面，集采政策冲击价格体系，且该类产品以价换量效果有限。

2023年以来，硬脑膜补片陆续纳入八省二区、陕西六省等联盟集采，尽管公司通过降价（中标价较市场价平均降幅约30%）换取市场覆盖率提升，但销量增长未能抵消价格下降的影响。2024年生物型硬脑膜补片收入下滑14.7%，直接反映集采对单品收入的压制作用。此外，国产竞品（如迈普医学、天新福）加速技术追赶，通过差异化产品（如可吸收硬脑膜）抢占市场份额，进一步加剧竞争压力。

另一方面产品迭代缓慢，缺乏新一代技术突破，或许也是这类产品增长几近停滞的原因之一。

据了解，公司硬脑膜补片产品上市已超10年，期间未推出重大升级版本，技术迭代速度滞后于临床需求变化。尽管公司提出“组织诱导功能再生材料”概念，但尚未转化为商业化产品。相比之下，竞品已在可降解材料、抗感染涂层等领域取得进展，而公司在研管线中，与硬脑膜补片相关的升级产品仍处于临床前阶段，短期难以形成替代或补充。

产品迭代较慢或许是公司的研发投入较少，且研发转化率较低。

2022—2024年，公司研发支出从5790万元降至4231万元，研发费用占营收比例从15.4%降至9.6%，投入力度持续收缩。同期研发人员数量稳定在60—70人，但资本化率长期为0，表明研发项目多处于早期阶段，难以快速转化为营收。尽管公司布局人工肝、CAR-T等前沿领域，但均与硬脑膜补片业务无直接关联，未能形成协同效应，导致核心产品创新“断档”。

硬脑膜补片的增长停滞还暴露了公司“过度依赖单一产品，尚未形成第二增长曲线”的问题。

首先，公司医疗器械板块其他产品尚不能“挑大梁”。胸普外科修补膜2024年收入3899万元，同比下滑3.7%；甚至在今年上半年公司未公布该产品收入情况。

而无菌生物护创膜、乳房补片等产品收入规模较小均不足2000万元，且增速波动较大，并不能有效分担硬脑膜补片的增长压力。

其次，公司药业、细胞业务板块贡献有限。上半年药品毛利率下滑了1%；细胞技术服务去年全年收入下滑21.45%；且并未公布今年上半年数据。

由此可见，公司三大业务板块中，仅医疗器械板块支撑营收，但该板块又高度依赖硬脑膜补片。

中国移动通信联合会区块链专委会副秘书长高泽龙对《华夏时报》记者表示，冠昊生物所处的市场竞争激烈。医疗器械行业集中度高，国际巨头（如强生、美敦力）占据神经外科耗材60%份额，国内企业需通过差异化技术突破。冠昊生物的硬脑膜补片市占率虽达30%，但面临集采降价压力，2024年毛利率同比下降3.19个百分点至77.82%。

对于冠昊生物目前存在哪些风险值得注意，方融科技教授，高级工程师，科技部国家科技专家库专家周迪对《华夏时报》记者表示，冠昊生物的技术迭代风险较大，细胞治疗、外泌体等领域技术发展迅速，公司需要不断投入研发，以跟上技术发展的步伐。政策变化风险也较为突出，如医保政策的调整可能影响产品的销售价格和市场份额。市场竞争风险方面，随着越来越多的企业进入再生医学与细胞治疗领域，市场竞争将更加激烈。

在集采冲击、竞品挤压与研发乏力的多重压力下，冠昊生物今后能否打破单一产品依赖的困局？《华夏时报》记者将会持续关注。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏