21世纪经济报道特约记者 庞华玮

2025年港股市场表现强势，恒指年内涨幅超33%，恒生科技指数涨幅超44%。

背后是创纪录的南向资金汹涌流入，其在9月重点加仓以阿里巴巴为代表的科技巨头，显示出内资对港股科技板块的强烈看好与配置思路的转变。

港股9月收官，恒指9月涨7.09%，年内涨33.88%；恒生科技指数9月涨13.95%，年内涨44.71%；恒生中国企业指数9月涨6.79%，年内涨31.08%。

2025年，南向资金成为港股市场上涨最重要的驱动力之一。

Wind数据显示，截至9月30日，南向资金年内合计净流入高达1.17万亿港元，创下历史新高。

仅9月份，南向资金净流入额便达1885.17亿港元，即便在十一长假前最后一个交易日——9月30日，单日净流入仍高达154.80亿港元，显示出内资坚定的“持股过节”信心。

在行业配置上，科技板块成为南向资金的绝对主线。其中，阿里巴巴-W 是最受青睐的标的，截至9月30日，已连续26个交易日获得净买入。

除阿里外，南向资金也对腾讯、美团为代表的互联网巨头，以及半导体、新能源汽车、创新药等科技领域进行了重点布局。

9月份，南向资金净买入前十大个股是：阿里巴巴-W757.09亿港元，腾讯控股73.73亿港元，美团-W60.94亿港元，地平线机器人- W48.35亿港元，山高控股36.56亿港元，中芯国际30.07亿港元，比亚迪股份17.00亿港元，长飞光纤光缆16.30亿港元，信达生物15.30亿港元，理想汽车10.15亿港元。

格上基金研究员托合江指出，南向资金对科技板块的配置力度持续加强，尤其在互联网、半导体、硬件设备和软件服务等子行业。“而最热的AI相关领域，从算力、模型到软件应用和硬件终端，预计将继续吸引资金流入。”

南向资金的持续涌入，背后是多重因素的共同驱动。

从宏观层面看，黑崎资本首席战略官陈兴文分析，国内经济企稳回升与稳增长政策信号，叠加人民币汇率走强，显著提升了港股吸引力。同时，美联储加息周期趋缓，全球流动性压力缓解，也促使外资重新审视新兴市场配置价值，南向资金作为连接内外市场的桥梁，承接了部分国际资本借道入市的需求。

从估值层面看，陈文兴表示，港股估值仍处历史低位。汇添富基金副总经理袁建军也指出，港股作为中国资产的重要组成部分，整体估值比A股更低，投资价值突出。长城基金基金经理储雯玉则认为，港股盈利周期正从底部回升，后续多数行业盈利有望迎来边际改善。

从投资策略看，陈文兴认为，舆情与信心修复亦形成正向循环，今年南向资金由“防御性流入”转向“进攻性布局”。

不过，对于港股四季度投资，华安基金全球投资部副总监苏圻涵建议维持“杠铃策略”：一端配置与宏观关联度低、具备自身增长逻辑的成长行业；另一端配置高股息的防御类资产，以实现攻守兼备。

谁在买入阿里巴巴？

南向资金在大量买入阿里巴巴-W，它也是近期吸引最多南向资金的标的，截至9月30日，已连续26个交易日获得净买入，9月份累计净买入金额约757.09亿港元，是第二名腾讯控股73.73亿港元的10倍。

Wind数据显示，截至9月29日，南向资金的港股通持有阿里巴巴-W20.97亿股，占港股总股数的10.99%，持股市值3606.74亿港元。相较8月29日，彼时南向资金持有16.43亿股，占港股总数的8.60%，持股市值1996.46亿港元。近一个月，就已有明显的提升。

阿里巴巴-W的股价，也由8月底的115.70港元上升至9月底的177港元，上涨52.98%。

除了南向资金之外，融智投资基金经理兼高级研究员包金刚介绍，2024年底以来，投资阿里巴巴的主要是国际知名机构投资者、主权基金及科技领域对冲基金。其中，方舟投资于2025年重新建仓，买入约1600万美元阿里巴巴ADR。挪威主权基金、摩根士丹利、Appaloosa对冲基金（大卫·泰珀管理）等均在2024年底至2025年增持。此外，知名投资人段永平等也参与增持。

增持阿里巴巴，目前成了内外资共识。

“阿里巴巴为代表的平台经济近期表现强劲，从资金结构看，既有南向资金持续回补仓位，也有海外长线基金在估值回调后重启增持，更不乏产业资本对阿里云、国际电商等核心赛道的战略看好。”陈兴文说。

阿里巴巴成为本轮南向资金追逐的焦点，其背后有坚实的逻辑支撑。

“深层次原因在于，监管环境显著改善，平台企业合规发展路径清晰化，叠加其在AI大模型、云计算、供应链升级等领域的实质性突破，重估逻辑逐步打开。市场情绪回暖、财报稳健、回购加码，共同构筑上涨支撑。”陈兴文说。

包金刚分析，阿里巴巴近期大涨背后有四大核心原因：

一是AI战略突破与生态布局。自研AI推理芯片进入流片测试，与英伟达生态兼容，被视为国产替代关键；同时宣布未来三年再投3800亿元用于云与AI基础设施，并推出开源AI模型“通义千问”，目标打造“AI时代的Android系统”。

二是“业绩+资本开支”双超预期。2025二季度营收2476亿元，净利同比增76%；当季资本开支387亿元，高于彭博预期的292亿元，显示公司正加速构建AI算力护城河。

三是“回购+减持”谣言澄清。董事会把回购额度扩大至200亿美元，且软银明确否认将减持，缓解抛压担忧。

四是行业竞争趋缓：拼多多、美团同期盈利预警，资金从高波动竞品回流阿里，形成“估值洼地+盈利确定性”组合吸引力。

对于阿里巴巴的后市行情，机构普遍持乐观态度。

招商证券（香港）指出，在2025年云栖大会上，阿里巴巴CEO提出的“大模型是下一代操作系统”的观点引发市场关注。阿里具备全栈AI能力，其底层算力、云布局与大模型家族的协同效应，与谷歌同为全球少数完成此布局的公司。AI产业的科技进步，预计将持续成为港股行情的核心主线。

陈兴文认为，阿里巴巴的强势表现是多重因素共振的结果。未来行情将取决于国内外流动性协同改善的持续性，以及其科技创新向盈利转化的效率。长期看，作为中国数字经济的核心载体，阿里的战略价值将在内外资共识中不断强化。

托合江也指出，在AI与云业务持续驱动增长、消费业务协同效应显现的背景下，阿里巴巴的上涨趋势有望持续。