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撰文|杆姐&编辑|爱丽丝

假期将至，赛力斯狂奔不止。

2025年9月的最后一周，赛力斯以一种近乎炫技的方式，向资本市场同时抛出了三张王牌：新问界M7上市仅7天便宣布大定突破60000台；宣布已完成对引望智能10%股权的收购，总额高达115亿元的交易对价已全额支付；发行H股获中国证监会备案，即将登陆港交所。

订单、资本、国际化，赛力斯一口气把故事讲到了极致。

图表来源｜东方财富（特此感谢）

但故事越动听，越要保持冷静。在这场看似完美的“戴维斯双击”盛宴之下，赛力斯是否藏有潜在裂痕？

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先从最近的，赛力斯收购引望10%的故事开始讲起。

众所周知，深圳引望智能技术有限公司是由华为车BU战略重组而来，旨在打造“汽车电动化智能化开放平台”，提供全栈智能汽车解决方案，涵盖智能驾驶、智能座舱、智能车控、智能车云等技术。

目前引望的股权构成为华为持股80%，阿维塔科技与赛力斯汽车各持股10%。

图表来源｜企业预警通（特此感谢）

此前的3月，赛力斯已完成了对引望的股权过户，且早在2024年8月就披露过收购一事，这次是向公众披露所有款项已支付完毕。

对车企而言，入股引望就意味着与华为的关系从简单的供应商+采购方升级为“战略合作伙伴”乃至“共同所有者”。

在杠杆游戏看来， 战略层面，这115亿是赛力斯向华为递交的一份“投名状”。它不仅是财务投资，更是一种战略结盟的宣誓。

通过成为引望的股东，赛力斯有望更深、更早地介入到华为未来技术的研发路径中，确保其在“问界”系列产品上持续获得最优先、最先进的技术赋能

在全球汽车智能化竞争进入深水区的当下，锁定一个稳定且顶尖的技术供应商，其战略价值不言而喻。

这笔115亿元的巨资赛力斯是怎么付的？此前公告里杠杆游戏看到，来源为自筹资金，包括自有资金、股东增资、银行贷款等多种方式。这番表述虽然官方，但翻译过来就是：需要去借、去融。

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在这样的背景下，我们再去看赛力斯赴港上市，或许又有新的思考。

115亿对引望的现金收购，叠加新M7大规模生产，目前的赛力斯应该是比较需要钱的。此前该司公告里也说了：计划将募集资金的70%用于研发，20%用于海外渠道扩张，10%用于补充运营资金。

A股的融资渠道和效率相对有限，而港股作为国际金融中心，能够更快地为其补充弹药。

话说回来，在杠杆游戏印象里，赛力斯的发展一路就伴随着对融资的依赖。

Wind数据显示，自上市以来，赛力斯累计直接融资超240亿元，其中首发融资8.28亿元+定增217.37亿元+可转债15亿元。这也是没办法，毕竟前几年公司一直亏损，开始盈利也就是2024年的事。

图表来源｜东方财富（特此感谢）

从财务报告来看，赛力斯现金储备其实还可以。2025上半年货币资金479.3亿元，经营活动产生的现金流量855.3亿元。

但考虑到其庞大的研发投入（2025上半年超29亿元），以及资本开支，还有为新M7生产所需垫付的巨额营运资金，其内部现金流状况应该算不上宽裕。

财报显示，2022年至2024年，赛力斯资产负债率分别为79.16%、85.95%、87.38%，2025上半年为76.08%，高于小鹏汽车、理想汽车、零跑汽车等造车新势力同期水平。

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营运方面，最新半年报显示，赛力斯2025上半年营收624 亿元，比去年同期下降4.06%，少赚了26 亿左右，杠杆游戏看了下，主要是汽车总销量降了（总销量 19.86 万辆），但好在卖的是高端车，均价40万以上，好歹稳住了营收基本盘。

因为均价高，所以赛力斯上半年利润涨速很可观：归属于股东的净利润29.41亿元，同比涨了81.03%，扣掉政府补助等“非经常性收益”，净利润也涨了72%，赚钱能力变强了。

展望未来，在杠杆游戏看来，赛力斯可以说一面身处天堂，一面凝视深渊。

从行业趋势看，2025年全球新能源汽车市场预计突破25%渗透率，我国作为核心增长极，政策支持与技术创新双轮驱动行业变革。这为包括赛力斯在内的诸多新能源车企的发展提供了有利的宏观环境。

产品层面，问界系列凭借精准的产品定位，占据了30万-50万元区间SUV黄金赛道的主导地位。2025年上半年问界系列交付超14.7万辆，单车成交均价超40万元，显示出较强的品牌溢价能力。

但与华为的深度绑定也是一把双刃剑。一方面，华为向赛力斯开放全栈智能汽车技术，为赛力斯提供技术支持；另一方面，赛力斯今日的辉煌，几乎完全建立在华为的技术、品牌和渠道之上。入股引望更是加深了这种“绑定”。

这种模式在顺风时能最大化增长效率，但在逆风时，风险也将高度集中。一旦华为的技术路线出现判断失误，或者双方合作模式发生变动，赛力斯将缺乏足够的战略纵深和独立应对风险的能力。

不管怎么样，张兴海赌对了，曾经的赛力斯已然蜕变。未来的赛皇是否已就位？仍需时间给予答案。

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