21世纪经济报道记者 闫硕

2025年上半年，中药行业在政策推动、价格调整、技术革新与需求分化的交织中，呈现出结构性机遇的发展格局。多家企业在变革中交出了半年报，几家欢喜几家愁。

21世纪经济报道记者梳理了A股中药市值前五企业的业绩，发现“增收不增利”的整体特征较为突出，另外企业间也存在两极分化。其中，云南白药实现营收净利双增，片仔癀则实现双降，另外，白云山、华润三九、同仁堂实现增收不增利。

从营收来看，白云山以418.35亿元绝对领跑，同仁堂依旧未过百亿规模大关。从归母净利润层面看，云南白药以36.33亿元居于首位，华润三九和同仁堂在下滑之后分别跌破20亿元、10亿元。

有业内专业人士向21世纪经济报道记者指出，目前中药行业正在从资源依赖到质量导向跃迁，中药材质量管控全面强化。同时，中药材产业在转型升级过程中，正在经历价格深度调整，供应链承压与重构并存，中药材价格呈现分化态势。此外，集采常态化也正加速行业及市场分化。

中药行业正处于变革的关键时期，未来中药企业该从哪些方向突破，以找到新的增长空间？

多家企业增收不增利

今年上半年，五大中药企业中只有云南白药实现了营收净利双增，报告期内，其实现营收212.57亿元，同比增长3.92%；实现归母净利润36.33亿元，同比增长13.93%，创同期历史新高。

对于营收的增长，云南白药指出主要是本期工业销售收入增加8.51亿元。今年上半年，工业销售的收入在云南白药总收入中占40.01%，该板块的毛利率同比增长0.57%后达67.93%，大幅领先于毛利率仅为6.06%的商业销售板块，后者收入占总收入的近60%。

片仔癀则实现营收净利双降，报告期内，其实现营收53.79亿元，同比下降4.81%，这也是2003年上市以来首次实现上半年营收下降；归母净利润则为14.42亿元，同比下降16.22%，自2015年以来实现首降。

不仅如此，分行业看，片仔癀在医药制造业、医药流通业、化妆品业等多个行业的毛利率均实现下降，其中医药制造业减少7.60个百分点；分产品看，其主要产品肝病用药、心脑血管用药毛利率也实现下降，分别减少10.89、6.17个百分点。

对于业绩的变动，片仔癀在业绩快报中指出，尽管收入端保持稳定，但报告期内公司生产所需的关键原材料价格持续处于历史高位运行，成本压力显著增大。受此影响，公司产品利润空间受到明显挤压，对报告期内的整体盈利能力构成挑战。

以其核心产品片仔癀为例，由牛黄、麝香、三七、蛇胆四味药材组成。其中，关键成分天然牛黄价格在2024年12月底达到170万元/公斤，并持续至今年7月，近2个月降至150万元/公斤，与2023年初的57万元/公斤相比大幅增长。

近几年，受到原材料价格压力的不止片仔癀一家。同仁堂2024年便呈现增收不增利的情况，今年上半年其业绩受多重因素的影响延续了这一趋势，实现营业收入97.69亿元，同比微增0.06%；实现归母净利润9.45亿元，同比下降7.39%。

不过，同仁堂已在优化原料采购节奏，上半年经营活动产生的现金流量净额达到19.5亿元，同比激增13139.22%，便是由于原材料采购支出较上年同期减少。

白云山连续两个年度的上半年实现增收不增利，其中2025年上半年，营收在同比增长1.93%后达418.35亿元，大幅领先于其他企业；归母净利润则为25.16亿元，同比下降1.31%。

对于利润的下降，白云山指出是受需求不足、行业竞争加剧及行业政策等因素的持续影响，集团部分业务经营业绩有所下降。

与白云山相比，华润三九的增收不增利更为“典型”，报告期内，其实现营收148.10亿元，同比增长4.99%，归母净利润则为18.15亿元，同比大幅下降24.31%。

对于利润的下降，华润三九给出了更具体的原因：2025年上半年受到流感等呼吸道疾病发病率同比降低、零售渠道阶段性调整、叠加去年同期的高基数等因素影响。同时，华润三九指出，预计2025年公司营业收入将超越行业平均增速，努力实现双位数增长，利润端保持稳健。

重视研发创新

创新是医药行业发展的核心引擎，各大中药龙头企业均在年报中强调“创新”。

白云山围绕创新药、仿制药一致性评价、产品二次开发和食品、保健食品开发等方面，以引进项目与自主研发相结合的方式开展科研工作。目前，白云山集团已布局了160多项在研项目，其中1类创新药十余项。

片仔癀报告期内积极推进2个新药立项，推动18个在研新药及经典名方的研发项目，包括5个中药1.1类、1个中药1.2类以及4个化药1类进入临床研究阶段。

同仁堂上半年重点推进药品适应症拓展。同时，对巴戟天寡糖胶囊、同仁乌鸡白凤丸、同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发，完善大品种基础资料；开展儿感清口服液等潜力品种探索性研究，挖掘品种价值。

云南白药短期项目主要布局上市品种二次创新开发、快速药械开发，目前在研项目涉及包括气血康、宫血宁等在内的二次开发的中药大品种16个，开展项目37个。中期项目主要推进创新中药开发，持续打造云南白药透皮制剂明星产品。长期项目中，以核药发展为中心，布局多个创新药物发展，

其中，核药备受市场关注。目前INR101诊断核药项目已启动Ⅲ期临床试验；INR102治疗核药项目获得临床试验通知书，I期临床试验研究中心已启动；INB301治疗肿瘤恶病质单抗项目已完成毒理批和临床批生产与放行检验，已启动临床前研究和IND（新药临床试验申请）申报资料撰写工作。

值得一提的是，云南白药在年报中强调人工智能（AI）的运用，目前公司已上线70+数字员工，实现节省人力7000人天/年。未来，将持续探索“AI+医药”的转型方向，将人工智能、大数据及云计算等AI技术深度融入种植、加工、研发、生产、营销等全产业链环节，加速实现数智化转型。

华润三九则给予新收购的天士力更多研发创新的重任。2025年上半年，华润三九完成对天士力28%股份的收购，天士力成为公司控股子公司。

完成收购后，华润三九对多方有较为明确的发展目标：华润三九将以CHC（自我诊疗）为核心业务，争做医药行业头部企业；天士力将以处方药为核心业务，以研发创新为核心驱动力，致力于成为医药市场领先者；昆药集团将以三七产品和精品国药为核心业务，争做银发健康产业引领者。

华润三九指出，经典名方和创新中药是华润三九研发方向的基本盘，特别是天士力的主要研发方向。报告期内，华润三九研发投入6.62亿元，同比增长68.99%，在研项目共计205项。另外，华润三九将通过自主研发与BD（商务拓展）转化双线并举，逐步拓展创新产品管线。

不难发现，各家企业依据自身特色积极布局，稳步推进研发创新，并不断强化自身优势。未来，这些布局能否转化为业绩增长动力、各家企业业绩走向如何，值得期待。