持续一年多的险资举牌热度不减，与险企希望稳定净资产收益率、降低净利润波动等因素相关。因此，被投公司主要集中在银行、交运、公用事业等盈利能力稳定、分红率较高的行业，且港股相较A股更受青睐。

宗合/文

据统计，近10年来，保险行业出现过三轮举牌热，分别是2015年和2020年，2024年以来险资开启第三轮举牌高峰，至今热度不减。中国保险行业协会网站显示，截至7月3日，2025年以来险资合计举牌19次，涉及15家上市公司，举牌次数接近2024年全年水平。如果从2024年开始计算，险资举牌已超30次。

新会计准则推动

2025年6月，财政部和金融监管总局发布《关于进一步贯彻落实新保险合同会计准则的通知》，业内均预计，新会计准则执行将进一步推动险资对OCI（其他综合收益）股票的配置。

自2023年以来，上市险企持续增加股票中FVOCI（公允价值计量且其变动计入其他综合收益）占比，这一举措有助于提升其利润表稳定性。统计表明，2024年末A股5家上市险企合计FVOCI股票占比31.9%，较年初提升9.4个百分点。东吴证券预计2025年这一趋势将延续，并且非上市险企在新准则切换之前需要提前调整资产配置，也将成为推动保险资金配置红利资产的重要力量。

国金证券也认为，险资举牌频次增加，与稳定净资产收益率、降低净利润波动等因素有关。新会计准则全面实施在即，长期股权投资有利于稳定净资产收益率（ROE）。举牌高ROE或者ROE稳定的资产有助于提升和稳定保险公司的整体ROE水平。在新会计准则下，保险公司资产端对权益市场敏感性提升，高ROE的长期股权投资资产在一定程度上也可稳定净利润。

东吴证券称，险资在2025年频频举牌，反映了对中国股票市场和优质中国资产的信心正在不断提升，这些资产能持续提供稳定回报。同时，险资也为上市公司提供了长期稳定的资金来源，有助于企业优化股权结构，为企业的长期发展和战略布局提供有力的资金保障。

华泰证券分析称，本轮举牌的驱动因素或主要来自险资增配高息股的需求，保险公司希望通过提升股息收入来增加现金收益。

动机不同

根据保险公司是否意图将被举牌上市公司计入长期股权投资，华泰证券认为举牌可分为两大类，两类举牌中被投公司呈现不同特征：“集中持股式”举牌更重视股息，“长股投式”举牌更重视ROE。

“集中持股式”举牌是指，险资想要对标的股增加持仓和集中持股，但不是以长期股权投资为目标。2015年以来险资的举牌大约三分之二为“集中持股式”，尚未达到长期股权投资的要求。在2015年、2020年和2024年以来的三次举牌热潮中，“集中持股式”举牌对股息的要求逐步提升，平均上一年股息率分别约为1.0%、3.3%、5.0%。2024年以来举牌对股息率的要求明显提升，背后动因在于利率下行时，保险公司需要更多的股息来支撑现金收益。被投公司主要集中在银行、交运、公用事业等盈利能力稳定、分红率较高的行业，且港股相较A股更受青睐，因为港股估值较低、股息率较高，更适合作为红利标的长期持有。

如果险资持股达到一定比例，且能够对被投公司产生重大影响，该投资即被记作长期股权投资。2015年以来险资举牌中，大约三分之一为“长股投式”举牌。相较于单纯股票投资，长期股权投资以权益法计量。由于长期股权投资的收益率与被投公司的ROE挂钩，在“长股投式”举牌中，保险公司一般选取ROE较高、股息率中高的公司，有利于贡献相对稳定且较高的账面投资收益。

最爱红利资产

华创证券分析称，从行业分布来看，2025年险资举牌主要集中在银行股，其次是公用事业板块，以及分别涉及传媒、非银、环保、交运、煤炭等板块。

从股息率分布来看，险资举牌标的多数具备高股息特征。方正证券认为，低波红利策略持续受市场追捧，股息率下降，但依旧能较好匹配保险资金的需求。全年来看，为配合负债端向分红险的转型，资产端依旧会择机配置高股息标的。

周期拉长来看，险资举牌标的也是具备如此特征。中信证券称，2020年以来保险公司及其资管机构共举牌58次，偏好银行业、非银金融和公用事业等板块，统计被举牌的44个样本，举牌对象股息率均值为3.78%，处于较高水平。重仓股方面，选取红利指数（000015.SH）以及港股红利（513530.SH）成分股进行分析，其中红利指数险企重仓股票占比达68%，港股红利重仓股票占比超30%。

在这样的考虑之下，2025年以来，险资多次举牌银行股，标的包括邮储银行、招商银行、农业银行、中信银行、杭州银行等。统计显示，截至5月底，有7家保险公司举牌15次，共有5家银行被举牌8次，举牌次数占比过半。

据财信证券的统计，截至6月30日，银行板块整体市盈率（历史TTM）7.23倍，相比A股估值折价63.41%；板块整体市净率0.80倍，相比A股估值折价53.84%。

因此，银行股以低波动、高股息、低估值的特点受到险资青睐。对于险资而言，银行股股息率优于长债收益率，估值波动可计入OCI以应对业绩波动。相对来说，当前H股银行股息率更高。同时，不排除保险公司通过股权投资ROE领先优质城农商行实现并表和银保渠道业务协同、进一步改善业绩回报的空间。

除了银行股，业内认为，具备政策红利、现金流稳定性和增长确定性的行业龙头，未来将是险资举牌的重点。

比如，信泰人寿于7月3日通过二级市场增持华菱钢铁股份，累计持股比例达到5%，构成举牌。西部证券认为此次举牌有两点意图：一是获取长期红利，且标的具备估值修复空间，信泰人寿在公告中表示，增持是基于对华菱钢铁未来发展前景的看好及其价值的认可；另外，华菱钢铁当前市净率为0.65倍，显著低于行业平均水平，存在估值修复空间。二是提升对华菱钢铁的影响力，形成产业协同效应，信泰人寿的股东背景为物产中大集团，深耕钢铁、有色等大宗商品市场，与华菱钢铁的业务存在产业协同效应。西部证券据此认为，在新会计准则切换的背景下，险资对于稳健投资诉求提升，且伴随央企市值考核强化，后续险资或将通过举牌复制“险资+低估值国企”的战略协同模式。

东吴证券认为，基于资产比价逻辑，港股市场的红利资产对于内地投资者，尤其是对险资等可享受红利税豁免政策的机构投资者而言，具有显著配置价值。

比如，港交所披露易数据显示，弘康人寿保险股份有限公司于6月27日、30日连续两个交易日增持郑州银行H股，持股比例从4.75%升至6.68%，触发举牌，成为2024年以来险资首次举牌的区域性银行。

再如截至2025年3月，长城人寿持有大唐新能源股票3.61亿股份，占总股本的4.96%。国泰海通证券分析公司基本面，假设2025年新增1GW风电、2GW光伏，电价下降3分，预计扣除永续债利息后归母净利21.6亿元。公司大量新能源补贴仍待发放，补贴弹性达1.4（应收账款/总市值），远超绿电行业均值0.5，若补贴发放将给公司注入大量现金流。按照分红比例30%计算，公司当前股息率4%+，具备长期配置价值。

本文刊于07月12日出版的《证券市场周刊》