出品｜达摩财经

刚刚靠童颜针翻身，江苏吴中又走到退市边缘。

7月14日，*ST吴中（600200.SH，下称“江苏吴中”）发布公告称，公司收到证监会出具的《行政处罚事先告知书》，公司被认定连续多年造假，将被处以1000万元罚款并触及重大违法强制退市情形，后续将根据最终作出的行政处罚决定，依规实施退市。

江苏吴中成立于1994年，前身为普教系统校办企业。2018年，公司易主复晖实业，钱群英成为公司实控人。但据证监会调查，钱群英的弟弟钱群山实际支配江苏吴中，应为公司的实控人。由于未如实披露实控人情况，公司的年报存在虚假记载。

此外，自2020年起，江苏吴中开始将贸易业务列入主营业务之中，但公司实控人却借此开展无商业实质的贸易业务，借此虚增营收、成本、净利润，并向关联方提供资金。

就上述问题，中国证监会决定对江苏吴中责令改正，给予警告，并处以1000万元罚款；对时任董事长钱群山予以警告，处以1500万元罚款，并采取10年证券市场禁入措施。对时任董事钱群英予以警告，并处以200万元罚款。此外，中国证监会还对时任高管陈颐、孙曦、骆啸等人处以了100万元至150万元的罚款。

自2月26日被证监会立案调查以来，江苏吴中的股价便开始走低。7月13日收到《行政处罚事先告知书》后，公司股价又连续三天跌停。至7月16日收盘，公司股价收于2.08元/股，总市值约为15亿元。今年年内，公司股价累计跌幅达77.68%，市值蒸发超50亿元。

值得注意的是，钱氏姐弟入主江苏吴中后，除了开展贸易业务外，还在2021年进入了医美领域。公司通过“增资+股权转让”的方式，斥资1.66亿元取得了韩国医美企业REGEN旗下“童颜针”AestheFill（艾塑菲）的代理权。2024年1月，该产品获批医疗器械注册证，成为国内首款进口童颜针。

获批上市后，“童颜针”迅速走热。2024年，其所在的医美生科业务收入达3.30亿元，同比增长4225.65%，毛利率高达82.26%。在该业务的带动下，2024年，江苏吴中实现归母净利润0.70亿元，成功扭亏为盈。

但与此同时，另一家医美巨头爱美客（300896.SZ）也盯上了这门生意。今年3月，爱美客斥资1.90亿美元（约合人民币14亿元）取得了REGEN 85%的股权。随着江苏吴中敲响退市警钟，爱美客是否会收回“童颜针”独家授权，也成为市场关注的焦点。

押注“童颜针”

江苏吴中与爱美客先后布局“童颜针”赛道，既是看好该产品的市场潜力，也是源于自身的业绩焦虑。

作为A股“医美三剑客”之一，爱美客以玻尿酸业务起家。但与其他主打to C策略的玻尿酸企业不同，爱美客凭借玻尿酸产品“嗨体”抢占B端市场，这也让公司的业绩实现了快速增长。

2020年9月，爱美客登陆深交所。公司发行价为118.27元/股，上市后短短一年，其股价便触及596.96元/股的高位，市值超过1800亿元。爱美客也被冠以“医美茅”的称号。

爱美客的创始人是简军，现在公司担任董事长，控制着公司38.17%的股份。随着爱美客股价暴涨，简军的身价在2021年曾一度达到了440亿元，在当年胡润百富榜上排名第141位。

随着玻尿酸市场趋于内卷，行业竞争逐渐加剧，爱美客由“嗨体”搭建起的护城河逐渐瓦解。2024年7月，华熙生物的“润致·格格”获得国家药监局批准，成为国内第二个可用于颈纹修复的玻尿酸产品，“嗨体”的垄断地位被打破。加之消费环境承压，2024年，公司“嗨体”所在的溶液类注射产品业务收入增长仅4.40%，较上年同期的29.22%大幅回撤。

为了拓展更多的业务线，爱美客在上市后便开始大手笔投入研发。公司押注的业务正是再生医美类注射剂“童颜针”。2021年，公司旗下首款童颜针产品“濡白天使”获批上市。

在此后的两年间，“濡白天使”成为爱美客新的业绩增长支柱。2021年至2023年期间，该产品所属的凝胶类注射产品收入由3.85亿元增长至11.58亿元。不过，到了2024年，该产品的增速也下滑至5.01%。

“嗨体”、“濡白天使”增速双双下滑，爱美客的业绩增速也不再亮眼。2024年，公司实现营业收入30.26亿元，同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元，增幅为5.33%。2025年一季度，公司更是陷入了营收、净利润双下滑的局面。

与此同时，爱美客的股价也开始回撤。在今年3月发布的 《2025胡润全球富豪榜》中 ， 简军的身价已缩水至220亿元，比2021年少了一半。

截至7月16日收盘，公司股价收于174.48元/股，较2021年最高时下跌超70%；总市值为528亿元，较最高点蒸发超1200亿元。

在此背景下，爱美客不得不继续寻找新的增长曲线。与濡白天使功效相似的艾塑菲进入了公司的视线。

公开信息显示，濡白天使与艾塑菲虽然同为童颜针，但濡白天使的主要成分仍是玻尿酸，价格也低于艾塑菲。此外，濡白天使的功能偏收紧，而艾塑菲更适合用于增容和轮廓塑形。加之艾塑菲在国内的销量快速增长，爱美客最终选择入股其母公司REGEN，拿下了该公司的控制权。

由于艾塑菲存在较大的增长潜力，未来爱美客是否会收回REGEN对江苏吴中的独家授权，成为市场关注的重点。

对此，爱美客曾于今年3月对媒体回应称，公司会从股东利益出发，始终秉持长期共赢的理念，在保障经销商合理利润空间的同时，确保产品竞争力与终端用户体验。江苏吴中也在近日对媒体表示，公司面临的退市风险不会影响艾塑菲的代理权，其代理权将持续到2032年。

•END•