原创 刘晓博

今天早上，人民币对美元的离岸汇率再创特朗普当选以来的新高，已经升值到了7.15附近，最高见7.1493。

人民币兑美元中间价报7.1534，也站上了7.15字头。

下图是特朗普公布“对等关税”以来，人民币离岸汇率走势，将近3个月里升值了大约3.7%。

如果你在关税形势最悲观的时候换美元，目前已经亏了3.7%。

人民币为何这么强？未来会升值到什么水平？

其实早在去年底，我在展望2025年的时候就告诉大家（点击查看原文）：

1、中美会爆发更激烈的关税战，由此引发人民币汇率的剧烈波动。如果关税战持续时间比较久，汇率或许会贬值到7.8左右。

2、中美最终会达成新一轮贸易协议，而且耗时将明显短于第一轮（2018年4月到2019年12月）。等中美关税战缓解、签约，人民币汇率将重返7.2附近，甚至更高。

回顾这些预测，可以看到整体轮廓是正确的。中美贸易战一度非常激烈，但这是“以空间换时间”，用非常激烈的145%以上的关税出价，缩短了僵持期。

现在，中美不仅达成了伦敦框架，而且框架的细节也获得了双方最高层的批准，并签署了。接下来，是把框架变成更详细的协议，最终签约。

相信特朗普访华之时，就是协议达成之时，甚至是签约的时候。

由于中美新一轮关税战的僵持期戏剧性变短，所以人民币没有贬到7.6或者7.8，只到了7.4285就开始掉头了。

这是人民币汇率变强的第一个重要原因。

第二个原因，是美元变软了。

美元为何变软？这里面可以细分为3个“子原因”。

一是特朗普的蛮干，一度让全球资本撤离美国，带来了美元、美债的下跌。大家担心美国成熟、稳健的金融体系，被特朗普玩坏。

后来特朗普承诺不炒掉美联储主席鲍威尔，一度缓解了这种担忧。但最近，特朗普又想提前提名美联储主席，来打压鲍威尔的影响力。这再度引发了市场的担忧。

二是特朗普希望降息，想看到美元弱一点。

美元太强，会让美国商品很难外销，不利于制造业回流美国，也很难实现特朗普给铁锈地带选民的承诺（更多就业机会，更高的工资）。

美元之所以太强，是因为美元当前的利率明显偏高，基准利率在4.25%到4.5%左右。正常情况下，利率应该是目前的一半，甚至更低一些。

目前的超高利率，是疫情后美国直升机撒钱带来高通胀（通胀率一度超过9%）导致的，需要用高利率压制通胀。

目前美国的通胀率显著回落，但尚未回落到美联储的目标（不超过2%）。再加上关税政策带来的不确定性，让美联储主席鲍威尔一直等等看，不急于降息。

三是美联储降息预期上升。

现在，美国的失业率反弹到了4.2%，关税问题也正在化解，对通胀的推升作用或许不那么明显。

所以，一般预测今年9月会降息，2026年会有更多次（5次到6次）的降息。明年5月以后，鲍威尔将卸任，特朗普会任命一个傀儡美联储主席，降息节奏会加快。

如果你现在到香港的银行里存美元定存，会发现：6个月定存利率最高（3.6%到3.7%左右），12个月的反而要低一些，因为降息预期已经非常强烈了。

在美联储降息预期不断上升的情况下，美元当然会走软。

下图是美元指数，最近在加速下跌，已经到了96.67附近。

美元指数代表着国际金融市场对美元强弱、利率升降的预期，会显著影响美元跟其他币种的汇率关系。

比如美元对欧元也是贬值的：

对英镑也是如此：

对新加坡元：

美元对韩元：

对美元升值最显著的，是中国台湾的新台币：

新台币为什么升值这么多？因为民进党跪了，在跟美国的关税博弈中无条件放弃自我，要什么给什么。

今年5月初，韩国央行行长曾在米兰表示，包括新台币、韩元、日元等升值，都是美国要求的。这证实了，所谓“海湖庄园协议”不是空穴来风。

在特朗普的关税政策包中，肯定包含了一项不会公开的内容：要求对美国存在贸易顺差的伙伴货币升值。

至于每个贸易伙伴会如何做，是立即、无条件、100%满足美国的要求，还是慢慢来，存在差异。台湾省当局，显然是最软弱的。近期货币升值较多的，主要是亚太地区的货币。

对美国贸易顺差比较多的越南和印度，反而没有怎么升值，但可能会对美基本实现零关税。

要么关税很低，要么货币升值，要么减少非关税壁垒，要么三者结合起来，无非是这些选项。

关于人民币汇率，我维持之前的看法：

1、由于疫情后放水程度不同，通胀程度不同，人民币汇率存在被低估的情况。如果没叠加百年未有之大变局，合理的水平应该是5.5元人民币兑换1美元。

2、支撑人民币内在价值的，主要是中国人的勤劳和日益提高的受教育水平。如果没有西方的无理打压，当前7.15的汇率，中国制造可以横扫世界。在跟西方达成贸易协议的情况下，让人民币适度升值，避免贸易摩擦，做长远生意是合理的。

3、如果中美能顺利在9月初签署协议，中间没有大的波折，则人民币将在年内重返7以内，明年随着美联储更多降息，还可能升值到6.8左右，甚至更高一些。如果中间有波折（比如中美再起较大冲突），则汇率会有波动。

最近，中国央行在货币政策委员会二季度例会的新闻通稿里，再次强调“把做强国内大循环摆到更加突出的位置”，这是一个重要信号。

这意味着，中国将进一步降低对出口的依赖度，提高国民收入和消费能力，用国内市场消化高产能。这也意味着，人民币汇率会适当升值。

我之前提出过，中国要成为真正超级大国的三段论：

第一个阶段，成为世界工厂，在绝大多数工业制成品上拿下世界第一，甚至50%以上的份额，靠出口拉动经济；

第二阶段，成为超过美国的全球最大消费市场，让世界离不开中国，获得关税谈判主动权，经济制裁的主动权。

第三阶段，成为金融、科技强国（尤其是基础研究，0到1的创新）。人民币成为硬通货、世界性货币，中国金融市场国际化，科技创新上持续领先。

我们用40多年走完了第一个阶段，现在要迈入第二个阶段了。

办法是提高财富分配中居民收入占比，把下图中不断走低的曲线拉上来。

老百姓有钱了，有能力消费了，中国才会真正富强，拥有贸易主动权。

如果政策得当、制度不断优化，第二个阶段再用20到30年就可以完成。

然后是成为全球金融中心、科创中心。它或许能在第二个阶段完成后10年或20年达成，关键看政策，看制度建设。