21世纪经济报道记者 孙永乐 北京报道

6月10日，申万宏源（000166.SZ）2025资本市场夏季策略会在北京举办。近500家上市公司高管与2200余名投资者齐聚一堂，会议期间将开展700余场线下交流。

申万宏源证券执委会成员、申万宏源研究董事长周海晨在主论坛致开幕辞，申万宏源研究总经理王胜主持主论坛，公司各事业部、相关业务条线负责人参会交流。

本次会议以“沧海横流方显英雄本色”为主题，设置了1场主论坛及12个分论坛，涵盖资产配置、人工智能与芯片国产化、金融创新专场、投行赋能硬核科技、能源与材料、金融地产、高端制造、逆全球化下的中国机遇、新消费、量化主题、港股等市场关注焦点。

申万宏源方面表示，一方面希望为监管部门与市场机构的交流创造更开放、更自由的对话平台，另一方面也希望通过思想碰撞形成一些能切实提振资本市场活力的建议举措，持续推进中国特色现代资本市场高质量发展。

周海晨：当前正处于三大关键时点

申万宏源证券执委会成员、研究所董事长周海晨致辞表示，当前正处在全球政治经济格局重塑的关键时点，“十四五”规划收官和“十五五”规划制定的重要衔接点，新一轮全球科技革命的新起点。

受美国政策稳定性下降和美国经济增长承压的双重影响，去美元化成为当前全球投资者关注的焦点，国际资本快速从美国流向其他市场。其中，德国、中国香港市场成为跨境资金净流入的主要区域，年初以来恒生科技指数已累计上涨超20%，是全球表现最强劲的指数之一。

基于上述背景，周海晨切中要害地指出，“2020年以来全球资本加速向美国市场聚集的趋势，正呈现出明显的扭转态势。”

在政策调控方面，周海晨介绍，为更好实现经济平稳增长，去年9月以来我国持续加大宏观政策靠前发力、协同发力，今年一季度实现GDP同比增长5.4%，房地产市场价格和销量开始止跌企稳，三大债务风险也明显缓解。

当前，全国各地正在抓紧制定“十五五”规划，对长期困扰中国经济转型的内生增长动力问题、收入结构分配问题、产业链竞争力及区域结构性失衡问题等都将进行系统部署，通过全面深化改革，持续夯实经济增长动能。

在中短期政策的协同发力下，5月以来外资投行纷纷上调中国经济增速目标，并对中国股市给出“超配”建议。

赵伟：外部冲击是转型的“加速剂”

申万宏源证券首席经济学家赵伟作了题为《星火燎原》的宏观年中展望，介绍了中国经济目前处在哪个发展阶段、中国政策框架的调整及底层逻辑、下半年主要关心的宏观关键词等。

在赵伟看来，外部冲击是转型的“加速剂”。“不用过于担忧关税战，因为过去几年中国出口的商品结构和区域结构都做了非常大的调整，对美出口占比明显下降”，赵伟表示，“讨论中国经济一定不要忽视一点，中国现在是非常庞大的市场”，“站在国内转型的角度去看，关税战更像是中国经济转型的加速器，有好的一面也有负面的一面。”

在经济破局方面，赵伟建议投资者关注“服务业”开放与“反内卷”。综合来看，2025年下半年，支撑经济运行的主要宏观指标结构上或迎来“强弱转换”。

伴随“抢出口”与设备自然更新周期结束等影响，前期表现强劲的制造业投资，下半年可能会略有弱化。前期表现较弱的服务业投资和消费，上半年已出现积极改善，下半年或进一步强化。下半年政策有望进一步加码，服务业修复有望适度对冲制造业压力。

傅静涛：2026年牛市“发令枪响”

“夏季A股投资策略这一轮，我们可能已经站在了牛市发令枪响前的预备期”，申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛分享了对市场的最新观点。

傅静涛认为，A股毫无疑问具备演绎牛市级别行情的潜力。原因在于三点：一是居民理财收益率持续下行，A股面临的无风险利率实际有效下行；二是A股投融资功能建设都在构筑牛市根基；三是A股可能处于盈利能力长期抬升的起点。

A股具备牛市潜力，当前缺乏牛市“发令枪”。傅静涛分析，本轮潜在牛市更可能演绎成首个“中国版慢牛”。在潜在牛市中，港股大概率就是领涨市场。2025年第二、三季度，A股总体继续处于震荡区间内是大概率，不宜轻言突破。需等待各项条件成熟，启动更大级别的行情。

大势研判核心方面，傅静涛预计，A股市场2026年好于2025年，牛市主要区间在2026-2027年。2025第四季度，预期市场会提前反映中期基本面改善，进入“发令枪响”前的最后阶段。2026年开始，供需格局改善的线索将明显增加，市场赚钱效应有望进一步累积。

在投资主线上，傅静涛建议，国内AI、具身智能、国防军工都具备成为结构牛核心产业趋势的潜力，重点关注软件和信息、硬件技术，AI相关的数据中心、自动驾驶、机器人。

同时，新消费中珠宝首饰、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等细分龙头仍在各自的景气趋势叙事中，医药（CXO和创新药）和贵金属等稀缺景气方向演绎逻辑类似。