中经记者 罗辑 北京报道

科创板上市对未盈利企业意味着什么？如何助力研发创新及成果转化？企业如何规划扭亏为盈的“时间表”“路线图”？如何用好用足成长“工具箱”？……

2025年6月18日，科创板启动“1+6”改革，设置科创成长层。目前，科创成长层正成为培育“硬科技”企业的核心土壤。2025年前三季度，35家科创成长层公司营收同比增长39%，净利润同比大幅减亏65%，研发强度中位数高达44.3%，远超市场平均水平。科创板上市公司在新一代信息技术、生物医药等前沿领域，屡现重大技术突破和重磅创新成果。

在科创板机制推动下，截至2025年11月，有57家未盈利公司在科创板上市。其中有22家公司在上市后实现盈利“摘U”（撤销未盈利标识）。

《沪市汇·硬科硬客》第二季第7期邀请两家科创成长层公司、一家扭亏“摘U”公司，深入解读科创成长层赋能科技创新的制度与实践，探寻“硬科技”企业研发突破与稳健成长路径。

本期做客嘉宾包括芯联集成（688469.SH）董事长兼总经理赵奇，康希诺（688185.SH）联合创始人、董事长兼首席执行官宇学峰，埃夫特（688165.SH）董事长兼总经理游玮。东方证券（600958.SH）研究所副所长蒯剑担任主导嘉宾。

“科创尖端，硬客前瞻！”《沪市汇·硬科硬客》是由上海证券交易所、中国经营报社和央广资本眼共同打造的、高度融媒体的高端访谈栏目。

《沪市汇·硬科硬客》录制现场

科创板上市对未盈利企业意味着什么？

科创板对未盈利企业的包容与支持，正深刻重塑我国科技产业的发展生态。

作为上市时均未实现盈利的“硬科技”企业，芯联集成、康希诺、埃夫特过去均面临在技术追赶与产能建设过程中的巨额长期投入，而科创板的制度创新，不仅畅通了社会资本进入“硬科技”领域的渠道，更让“长期主义”研发理念得以落地生根，为科技企业持续发展奠定了坚实基础。

芯联集成董事长兼总经理赵奇表示：“集成电路制造行业具有重投入、长周期的特性，投入的前十年难以实现盈利，导致社会资本参与意愿较低。科创板推出后，行业发展格局发生根本性转变，从以往主要依赖国家大基金单一支持的模式，转变为社会资本广泛参与、产业蓬勃发展的良好态势。”

芯联集成董事长兼总经理赵奇

芯联集成上市以来成功募集资金110亿元，营收规模从上市前的20亿元增长至2024年的65亿元，3年间实现营收翻番。

赵奇在集成电路行业工作了30年。“过去的五六年是集成电路产业发展最为蓬勃的阶段。标志性的起点就是科创板的推出。科创板对优质的未盈利科技企业的支持、对产业突围起到了非常大的作用。”赵奇如此感叹。

从康希诺的发展历程出发，康希诺联合创始人、董事长兼首席执行官宇学峰表示，科创板对“硬科技”公司的价值远超资金本身：“科创板上市的资金促进了公司全方位的研发进程。而这种关键时期的助推，让资金的价值不限于资金本身。”

康希诺联合创始人、董事长兼首席执行官宇学峰

据宇学峰介绍，在新冠肺炎疫情期间，科创板上市带来的资金助推，让康希诺快速推进疫苗产业化进程，构建起全球领先的呼吸道黏膜免疫技术平台，并拓展、建立了良好的海外合作网络。

“在科创板上市为康希诺带来了真正的全球商誉。”宇学峰认为，除了企业技术、产品、商业的发展以外，作为上市公司，康希诺通过资本市场链接了更多公众。

对于专注于工业机器人领域的公司，科创板有效缓解了埃夫特创新过程中的“生存焦虑”。

埃夫特董事长兼总经理游玮指出，“硬科技”研发具有周期长、风险高的显著特征，单纯依靠企业自有资金，就会因为生存压力而不敢在研发上全力投入、锚定高壁垒领域攻坚克难。“科创板为企业提供了稳定、可预期的融资平台，使我们能够坚持长期主义，集中力量攻克‘卡脖子’技术难题。”

埃夫特董事长兼总经理游玮

作为智能工业机器人制造企业，埃夫特进入市场时，国外资本几近垄断该市场，经过十多年的发展，埃夫特已成为国内工业机器人的代表性企业，实现了在很多关键领域的“破卡强链”，也实现了很多高端制造领域对进口机器人的替代。

而在这个过程中，游玮认为，科创板提供了三个方面的支持。

首先，科创板以市场化的方式为企业提供了大量的资金支持。

其次，科创板上市帮助企业快速提升市场的影响力，形成品牌的背书。

最后，科创板上市，让“硬科技”创新领域最核心的“资源”、更多的技术人才聚集到公司。

如何助力研发创新及成果转化？

研发投入是“硬科技”企业立足市场的根本，但在公司发展前期，研发投入较大是企业难以实现盈利的重要原因。

“研发投入是科技企业构筑核心竞争力的关键，但同时，它也是一个长期主义跟短期收益之间的平衡问题。”赵奇如此表示。

就芯联集成来看，作为近年来持续追赶全球先进技术的集成电路制造企业，其始终将研发置于战略核心位置，保持30%左右的营收研发占比，远超行业10%的平均值。

“‘追赶’就是你得跑得比别人快。”赵奇举例，若要用一年的时间做别人三年的事情，就得在一年间完成三年的研发投入。

数据显示，2022年芯联集成申报科创板上市，当期研发投入达8.4亿元；2025年前三季度，芯联集成研发投入已达14.9亿元。若考虑第四季度投入，全年研发投入绝对值在20亿元左右。

据赵奇介绍，受益于强研发投入，当前，芯联集成在IGBT（绝缘栅双极型晶体管）领域已达到国际先进技术水平，其自主研发的4500伏超高压IGBT成功应用于国家电网换流站；8英寸碳化硅产线顺利实现量产，累计为新能源汽车装车超100万台，2024年碳化硅业务营收达10亿元，成为公司第二增长曲线；高压BCD技术取得关键突破后，2025年相关业务营收预计达3亿—4亿元，2026年有望突破10亿元，构建起公司第三增长曲线。

生物医药行业同样也需要保持高研发投入强度。

宇学峰表示，康希诺长期维持30%以上的研发占比。此外，在新产品上市前夕，因为需要建设厂房、配备人员、完成验证，疫苗企业往往面临更严峻的资金压力。这一阶段被业内称为疫苗企业发展的“死亡之谷”。

“科创板支持了类似我们这样已经进入临床后期、产品即将上市的企业，通过科创板上市融资走过了这一大额投入的阶段，迈过‘死亡之谷’，才有后续产品的上市。而一旦产品上市，就会带来效益。2025年第三季度我们已经实现了盈利。”宇学峰如此强调。

据宇学峰介绍，上市以来，康希诺已有6款产品成功进入市场，其中四价流脑多糖蛋白结合疫苗“曼海欣”2025年前三季度营收近7亿元；13价肺炎多糖蛋白结合疫苗上市后迅速完成全国半数以上省市的市场覆盖。在创新领域，公司研发的全球独家VLP-Polio脊髓灰质炎疫苗获得盖茨基金会2000多万美元支持，肺结核吸入式疫苗也已正式启动临床研究工作。

智能工业机器人领域的埃夫特，其研发投入占比自科创板上市以来有所增长。

游玮表示：“在上市前，我们的研发是‘跟跑式’‘补课式’的研发，更多的是模仿、复制。上市之后，我们积极洞察新的产业方向。随着新一代人工智能技术的高速发展、与机器人技术的深度融合，我们迈入创新的‘无人区’，靠自主创新，探索真正的市场需求。公司的研发也进入‘并跑’‘领跑’阶段。”

据游玮介绍，上市后，埃夫特全面补全3公斤至500公斤全系列产品矩阵，成功攻克机器人底层操作系统、运动控制内核等核心技术，实现关键软硬件模块的自主可控。

此外，通过推动机器人技术与人工智能深度融合，埃夫特率先开展工业机器人智能化应用探索，有效破解多品种、小批量制造场景的自动化难题。机器人销量从上市当年的2000台增长至2024年的16000台，市场占有率成倍增长，竞争力持续提升。

如何规划扭亏为盈的“时间表”“路线图”？

对科创板未盈利企业而言，“摘U”并非发展终极目标，而是企业核心竞争力持续提升后的必然结果。

作为已成功实现盈利“摘U”的公司，宇学峰将这一成果归结为康希诺长期投入后的必然回报。

“实现盈利是康希诺转型的关键节点。”宇学峰表示，这一方面归功于独家重磅产品四价流脑结合疫苗的市场接受度逐渐提高、知名度不断打开，另一方面，得益于公司工作效率、研发效率的提升。

宇学峰期望，2026年，随着公司更多新品上市，有更多的产品进入海外市场，康希诺会有更好的经济效益和研发投入回报。

“康希诺‘摘U’是一个自然的过程。因为所有未盈利的上市企业最终目标是要实现盈利。科创板上市给企业提供了一个机会，让市场看到这些企业的潜在价值，使之更好地获得市场资金，能够更好地发展。只要共同努力、目标一致，一定会实现这个目标。”宇学峰强调。

赵奇预计，芯联集成将于2026年实现扭亏为盈，2027年年报披露后完成“摘U”。

赵奇表示，公司的盈利信心主要来源于四大支撑：高价值产品市场占比持续提升、营收规模将突破百亿大关、AI技术赋能提质增效、生产线折旧压力逐步缓解。

“2025年前三季度，芯联集成实现营收54.2亿元，同比增长近20%，毛利率从1%提升至4%，连续五个季度保持正向增长。与此同时，公司较2024年同期减亏2.2亿元，减亏幅度达到30%以上。”赵奇指出，稳健的营收、毛利率表现为后续扭亏为盈奠定了坚实基础。

游玮则表示，埃夫特将聚焦规模增长与毛利率提升双路径，推动企业实现盈利突破。

“在规模方面，一方面埃夫特在存量高端市场的份额持续增长，高价值机型不断地增加，营收规模将持续增长。另一方面，随着埃夫特智能化技术的提升，会激发一部分增量市场。在毛利率方面，随着自主核心部件的大规模使用，相关机型的毛利率可持续提升。”游玮如此解释。

游玮表示，随着双路径的推进，在不久的将来，埃夫特有望实现扭亏为盈。“2025年前三季度，公司已连续中标国内新能源头部车企超1万台机器人订单，并实现国产机器人首次大规模进入汽车高端制造各核心环节。”

成长“工具箱”如何用足用好？

除了资金支持外，科创板推出的并购重组、股权激励等一系列“成长工具箱”，已成为“硬科技”企业加速发展的重要支撑。

以并购重组为例，芯联集成的并购动作成就了一个典型案例。

赵奇介绍，2025年9月，芯联集成成功并购芯联越州72.33%股权。芯联集成属于未盈利企业，并购的也是未盈利的资产。该并购案也成为并购未盈利资产的一个标杆项目。

与此同时，股权激励成为企业吸引和留住核心人才的关键举措。赵奇表示，上市次年芯联集成选用了科创板“工具箱”中的第二类限制性股票，分批次实施股权激励计划，目前已覆盖公司763名核心技术人员。

康希诺同样通过股权激励绑定核心团队。宇学峰认为，这一“工具”对科创型企业来说特别重要。

“‘硬科技’企业的长期发展必须有长期的人才储备，并且人才需要建立跟随企业长期发展的意愿。”宇学峰表示，通过将营销指标、研发进度等与股权激励进行多维度绑定，推动人才团队齐心协力达成目标，使企业更好地发展。

在充分享受科创板制度红利的同时，上述“硬科技”企业结合自身发展实际，期待政策“工具箱”的进一步丰富。

赵奇表示，当前科创板成长层对优质未盈利企业在再融资方面仍有一定限制，同时对于发行定向可转债也设立了盈利前提。鉴于科创企业前期投入较大的现状，赵奇呼吁，相关部门能够在一定程度上，对科创成长层公司再融资方面的相关工具放松限制。

宇学峰则期待提高募资使用的灵活性。他解释称，因为科创企业普遍面临技术变化较快的发展局面，若允许企业在符合总体战略方向的前提下，根据技术发展趋势和市场变化动态调整资金投向，或能进一步提升资金使用效率。

游玮对再融资放开限制以及提升募资使用灵活性同样抱有期待。

他建议，相关部门对上市公司再融资的限制条件或指标可以进行更精准的调整。例如，对于未盈利但公司战略清晰、技术领先的“硬科技”企业，可以给予持续的融资支持。一般而言，公司启动融资计划到融资落地、持续实施，大概有2-—3年的时间差，而“硬科技”企业面临极快的技术创新速度，因此，他建议可以给予募投项目更大的调整空间，或可避免因技术快速迭代导致资金投向与市场实际需求脱节的情况。

（编辑：夏欣 审核：何莎莎 校对：张国刚）