斑马消费 杨伟

2025年A股酒水板块“冰火两重天”，白酒承压，啤酒失速，黄酒却异军突起！

Wind 5月黄酒指数上涨37%，会稽山迎来市值翻倍，股价连拉涨停；古越龙山、金枫酒业股价亦出现不同程度的上涨。

一直被白酒、啤酒压制，沉寂多年的黄酒，终于要爆发了？

股价狂飙

2025年资本市场，酒类板块走势堪称“冰与火”，多家一线白酒企业，股价较年初有不同程度下降，泸州老窖、五粮液、古井贡酒等，降幅分别达到8.59%、9.35%、12.28%。

未曾想，黄酒却异军突起。

黄酒“新晋一哥”会稽山（601579.SH）股价狂飙，5月涨幅超70%，年内涨幅超126%，市值从4月初的约50亿元飙升至120亿元。

古越龙山（600059.SH）、金枫酒业股价亦有相应上涨，5月股价涨幅分别为11.3%、7.7%。

截至5月29日收盘，Wind黄酒指数在酒类板块中表现尤为亮眼，成为唯一的“逆势黑马”。该指数5月累计涨幅达36.61%，近三个月涨幅接近60%，大幅超越同期沪深300指数的表现（5月上涨2.34%，近三个月下跌0.81%）。

要知道，2010年-2020年间，茅台股价十年累计暴涨12倍；青岛啤酒股价实现4倍的增长，黄酒龙头古越龙山股价却下降9%。如今，黄酒板块的这场逆袭，无疑令整个行业为之瞩目。

这一切看似偶然，实则必然。
一是业绩硬气打底。会稽山2024年营收16.31亿元，同比增长15.6%；净利润1.96亿元，增长17.74%，连续两年跑赢行业；2025年Q1营收、净利润再增10.1%、1.7%，势头喜人。
二是资本事件点火。青岛啤酒6.65亿元收购即墨黄酒，溢价超2倍净资产，彰显黄酒投资潜力。另外，会稽山邀请抖音达人白冰和影视明星吴彦祖助阵，直播间12小时销售额超1000万元，体现消费市场对黄酒产品的认可。

市场突然发现：黄酒公司不仅能赚钱，还能玩出“高估值”。再加上黄酒板块低基数的特性，资金蜂拥而入，将股价推向新高。

产业短板

狂欢背后，疑问高悬：黄酒三巨头市值刚过250亿，这场从业绩到股价的“两级反转”，究竟是价值觉醒，还是又一场资本造梦？

作为中国独有的世界三大古酒之一，黄酒曾在上世纪50年代前以1.5倍于白酒的产量占据市场主流，如今却在酒类市场总量中占比不足2%。

全行业仅3家上市公司，即便经历今年5月股价暴涨，黄酒上市公司总市值也仅有257亿元——这一体量仅为中型白酒企业今世缘（549亿）的一半，与白酒板块3万亿市值更是不可同日而语。

过去十几年，黄酒三巨头近乎陷入“增长停滞”：古越龙山2024年营收微增8.55%，净利却暴跌48.17%；金枫酒业净利仅剩576万元，同比下滑94.49%；领涨的会稽山营收净利均实现两位数增长，但利润规模，无法与白酒企业相提并论。

非上市黄酒企业的成长性更显不足。在黄酒第一产区绍兴，塔牌绍兴酒的市场地位仅次于古越龙山和会稽山，年出口量5000吨，占黄酒的出口量的1/3，曾准备独立上市，至今未能实现。

即墨黄酒始建于1949年，是北派黄酒的代表，至今已有76年历史，但2024年营收和净利分别仅有1.66亿元、0.3亿元；咸亨酒业始建于1736年，2017年会稽山曾计划收购，后因各种原因搁浅。

黄酒资本之路不畅的背后藏着更深层的困境：70%的消费集中于江浙沪，北方人均年消费量不足0.5升；40岁以下客群占比仅27%；社交场景消费占比仅21%；价格普遍偏低（中枢在20-50元）。

这场突如其来的股价狂欢，更像是资本对低基数板块的短期猎食。当潮水退去，黄酒行业若不能突破地域桎梏、重构消费场景、提升资本化率，所谓“两级反转”或许只是昙花一现。

仍需突破

黄酒行业的核心命题清晰而紧迫：如何将资本热度转化为产业「真火」？头部企业不约而同押注年轻化与高端化，却在实践中遭遇现实困境。

会稽山「一日一熏」曾是年轻化标杆。今年5月25日晚，其抖音直播间销售额12小时突破1000万元，18-35岁消费者占比超40%。但参照该产品去年营收占比情况来看，总销售额所占份额不大，被消费者视为「尝鲜品」。

为维持热度，去年，会稽山营销费用激增60.25%，但营收仅同比增长15.6%。一增一缓之间，凸显出会稽山在成本与利润平衡这场高难度游戏中面临的严峻挑战。

古越龙山亦在年轻化上投入巨大，花了大力气营销，但古越龙山“状元红”旗下“啡黄腾达”咖啡黄酒，2024年上半年销售额仅244万元，占总营收0.27%。

高端化赛道同样挑战重重。会稽山“兰亭”系列、古越龙山“1743国酿”等产品试图以工艺稀缺性破局。最终呈现的结果是，2024年会稽山中高端酒收入增长31.29%，但销量仅增7.43%，“以量换价”的特征明显。

事实上，年轻化从来不是简单的邀请明星站台，而是要从“流量狂欢”转向“场景深耕”；高端化也并非一味抬高价格，而是要真正让消费者认可高端黄酒的价值。

当头部企业放下对短期流量的追逐，开始将黄酒融入日常生活中，当行业愿意用5年、10年时间打磨一个年份酒标准，黄酒才可能真正跨越「小众陷阱」，从资本炒作的「虚火」，蜕变为产业革新的「真火」。