作者|范亮

编辑|郑怀舟

封面来源|视觉中国

5月13日港股盘后，京东集团公布2025年一季度财报。

定性看，京东这份一季报远超市场预期。数据上，京东25Q1实现营业收入3010.8亿元，同比增长15.8%，而市场预期普遍落在11%-12%。另外在利润侧，京东25Q1的经营利润为105.3亿元，同比增长36.4%，非公认准则经营利润为116.6亿元，同比增长31.5%，持续多个季度同比高增。

运营数据方面，本季度京东季度活跃用户获得两位数增长，同时PLUS用户的购物频率和交易量也均实现两位数增长。

按业务分部看，京东零售（包括京东健康及京东工业）25Q1实现营业收入2638.45亿元，同比增长16.3%；京东物流实现营业收入469.67亿元，同比增长11.5%；新业务（包括达达、京东产发、京喜、海外业务）实现营业收入57.53亿元，同比增长18.1%。

自从京东2月份正式推出外卖业务后，资本市场对京东的财报就格外期待。那么，京东本季度财报究竟表现如何？外卖业务进展究竟如何？

基本盘优势扩大

2025年手机、家电国补全面开启，根据统计局数据，2025年一季度家用电器和音像器材类社零同比增长19.3%，通讯器材类社零同比增长26.9%。3C家电作为京东的核心优势品类，自然也吃到了这一波国补红利。

财报披露，2025年一季度京东3C家电实现营业收入1442.95亿元，同比增长17.1%，同比增速达到2022年以来的最高值。

图：京东3C家电营收及同比变化 资料来源：Wind、36氪整理

如果说京东3C家电的收入增长是国补催化，日用百货收入的增长则更能体现京东业绩增长的内生动力。2025年一季度京东日用百货营业收入为980.14亿元，同比增长14.9%。趋势上看，2023年受高基数+线下经济恢复影响，京东日用百货收入增速一度跌入谷底，但随着后续季度的持续爬坡，目前已经站稳增长趋势。

京东业绩电话会披露，日用百货中，超市品类的营收已连续第五个季度实现双位数增长，营收和用户数量均呈现稳健增长态势，预计超市品类的增长动能将在2025年全年持续。此外，时尚品类也取得同比双位数的增长，并且环比进一步加速。

统计局数据显示，2025年一季度实物网上零售额同比增长5.7%，京东无论是3C家电，还是日用百货收入均明显跑赢行业大盘。

图：京东日用百货营收及同比变化 资料来源：Wind、36氪整理

此外，京东的3P业务也开始贡献业绩增速。2023年京东宣布发力3P业务后，以电商平台和广告服务营收为主的核心观测指标一直没有明显异动，但从2024年起该业务收入增速开始逐季提升，2025年Q1营收达到223.2亿元，同比增长15.71%。

图：京东电商平台及广告营收及同比变化 资料来源：Wind、36氪整理

再看利润表现，本季度京东利润增速明显优于营收增速，最直接的原因就是毛利率同比提升0.6个百分点至15.89%，带动经营利润率从2024Q1的3%提升至2025Q1的3.5%，这直接为京东带来了近20亿元的利润增量。

总体来看，京东核心业务分部-京东零售的营收和利润均取得超预期的增长，公司业绩整体步入上升轨道，这是京东敢于发力外卖业务的基础。

外卖对财报影响将从二季度显现

本次财报发布后，市场的关注点基本都聚焦在外卖业务。从时间节点看，京东虽在2月11日正式上线外卖业务，但单量爬坡却需要一定的时间，因此外卖业务并未对京东一季报产生明显的影响，目前京东也暂未明确外卖业务的营收披露口径。

考虑到京东上线外卖业务后针对消费者推出多项补贴，这部分补贴一般会计入销售费用，因此从25Q2开始，京东的销售费用率大概率会有所提升。就2025年一季度看，京东的销售费用率为3.5%，同比2024年一季度甚至略有下降，因此投资者尚无法从本季度财务报表直接发掘外卖业务相关的信息。

业绩会上，京东针对外卖业务的进展进行了较为详细的阐述，具体来看，主要包括以下几个要点：

一是外卖日单量即将突破2000万单。作为对比，美团在2018年5月突破单日2000万单外卖，目前日均外卖单量约为5000-6000万区间，另外饿了么日均单量在2000-3000万区间。

二是相较业务规模和投入的ROI（投资回报率），现阶段京东更加关注的还是用户和商家的体验。原因并不难理解，外卖及即时零售业务的发展需要供需两端生态的持续丰富，京东作为行业新进入者的首要目标就是巩固和发展业务生态。当然站在财务的角度看，这会对京东的利润造成影响，但这种投入必要且不可避免。

三是强调外卖业务与即时零售、电商零售业务、物流业务之间的协同价值。京东在业绩会中进一步指出，目前已经逐渐看到外卖业务对整个京东平台的流量、新用户的拉动作用，同时也提升了整体的流量转化率。同时已经初步观察到外卖用户的跨品类购买行为，聚焦在商超、生活服务类等品类。

总的来说，京东外卖业务当前进展迅速，其目前更注重于用户、商家、骑手生态体系的搭建，随着二季度京东外卖单量的持续增长，预计外卖业务将会对京东的财务数据产生影响，因此25Q2财报将会是一个更好的观测窗口。

总结与展望

京东宣布发力外卖业务后，资本市场主要担心该业务会影响京东的业绩增长节奏。因此，4月初京东股价跟随恒生科技指数大幅回调后，反弹力度并不明显。

但是，京东的一季报一定程度上打消了市场的疑虑。京东自营3C家电、日用百货，以及3P业务的业绩均取得超预期的增长，为京东抵御外卖业务对利润的冲击提供了扎实的支撑。从未来的业绩走势来看，随着25Q2外卖业务对财务报表的影响全面加深，预计公司未来销售费用等将会有较大幅度的同比增长，并对利润造成一定影响，后续财报主要关注影响程度。

从股价表现来看，京东25Q1财报发布后美股涨幅超3%，港股涨幅接近3%，表明了资本市场对京东业绩的认可。估值方面，京东目前PE-TTM仅不到10倍，远低于恒生科技指数20倍的平均市盈率，即便考虑到未来外卖业务对公司利润的潜在影响，在京东核心自营业务等业绩增长的支撑下，公司利润水平也很难出现大幅下滑的情况。因此，当下低估值的京东依然是港股市场的优质投资标的。

图：京东估值情况 资料来源：Wind、36氪整理

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