白酒王者归来 势不可挡
白酒王者归来 势不可挡
近期市场风格极致演绎，成长赛道“高处不胜寒”，资金对于高景气赛道预期较为充分，因此抱团有所松动，电新、科技等板块出现了高位震荡，阿尔法收益趋窄。但此时回头一看，消费板块已然调整多时，疫情进一步可控后中秋国庆假期有望带来新一轮消费热潮，白酒板块已接近调整底部。多重逻辑正在推动白酒板块“王者归来”！
中报业绩验证板块景气
上半年白酒板块实现营收 1595.8 亿元，同比增长 21.25%；净利润 578.7 亿元，同比增长 20.9%。Q2 营收、净利润增长 19.4%、26.2%，行业 Q2 环比出现放缓的主要原因是二季度基数效应减弱的影响。
观察主要指标可以发现，业绩是白酒板块景气的证明。上半年提升至 67.2%的毛销差持续向好，是近年高位。上半年销售费用率及管理费用率分别同比下降 0.1、0.2%，对于大基数的白酒行业是一笔不小的收益。而预收款和回款上半年都有喜人的增长，分别同比涨幅34.3%、29.3%。显示渠道信心恢复且淡季挺价机制下刺激了渠道打款。同时，经营净现金流同比增加 263.5 亿元，维持21Q1 开始的正净现金流，行业现金流较健康。
白酒板块公司 21H1、21Q2 收入利润及增速（单位：百万元）
数据来源：Wind
因此，对于前期遭遇不少利空的白酒板块来说，其业绩数据依然可以说得上是坚挺且亮眼，基本面仍强劲向上支撑景气度不变。反观其股价则遭到较大幅度的调整，行情回调后估值已回落到价值区间。
中秋备货催化短期行情
目前疫情防控已初具成效，疫苗接种率持续提高。预计对中秋国庆假期的防疫政策也会较宽松，目前低风险地区已开发跨省旅游。而随着中秋、国庆假期临近，白酒市场也即将进入传统消费旺季。疫情负面影响逐步减弱，白酒板块8月以来开始有向好迹象，未来白酒行业将逐步进入中秋国庆旺季“打款―备货―动销”的关键阶段。
白酒消费旺季的厂商经营操作周期
数据来源：光大证券
从半年报可以看出，各大白酒厂商上半年业绩完成较好淡季表现正常，挺价措施严格控制渠道库存，使得厂商能够保障旺季放量的效能。挺价措施将能进一步推高厂家旺季销售量。进而厂商在9月陆续披露的动销数据，很可能对板块继续带来正面利好。
经历中秋国庆的旺季以及动销数据披露后，四季度年底的春节需求带来的渠道预付打款也将至少能延续白酒板块的景气度。因此，我们有信心白酒板块现时点至今年或明年年初都有较强的上涨预期。
白酒消费旺季在三四季度
回顾历史，长期投资价值凸显
回顾白酒历史的大调整，除了2015年的政务消费需求减弱导致行业实质性的利空之外。2018年及今年的调整均由于市场风险带来的影响，存在一定程度的“错杀”。
白酒三次调整背景梳理
经销商库存周期波动能影响白酒的整体需求
综上所述，稳定上行业绩支撑白酒板块景气度未变，短期旺季需求叠加接棒高景气赛道资金催化板块拉升。疫情防控初见成效，下半年白酒板块需求有望释放，攻守兼备值得配置。基本面扎实的高端一线白酒，以及股价弹性更强、享受价位扩容红利、全国渠道商业化红利的次高端白酒均值得配置。
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越声理财投研部
2021.09.06
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