通策医疗：扩张模式成熟可复制
通策医疗：扩张模式成熟可复制
2021-08-14 10:04·投资快报
西南证券
通策医疗上半年实现营业收入13亿元，同比增长约75%，比2019年同期增长约56%实现归母净利润3.5亿元，同比增长约141%，比2019年同期增长约69%单二季度实现收入6.9亿元，同比增长约23%，实现归母净利润1.86亿元，同比增长约13%，比2019年同期增长约65%。
2021Q2收入+23%，表现出彩。分医院来看，杭口改革持续兑现，今年将是杭口有效推进团队模式元年，2021H1实现收入3.6亿元，同比+59%，2019H1-2021H1复合增速约为12%城西分院继续保持高效运营，21H1实现收入2.7亿元，同比+53%，2019H1-2021H1复合增速约为23%，年初城西分院新增约20张牙椅，扣除量约10%的增长，团队模式仍在提升城西分院效益宁口上半年实现收入约8千万元，其中6月收入估计超1600万元，期待下半年老院区取得医保资质后迎来快速增长。
盈利质量稳重有升。表面上，公司21Q2毛利率同比-4pp，主要是去年受到疫情影响，医院接诊节奏受到扰乱实际上，21Q2毛利率比19Q2稳重有升1.4pp，公司整体运营趋势稳健上升。从业务层面分析，表观毛利率下滑主要是综合牙科业务同比有大幅恢复，21Q2公司四项业务种植、正畸、儿科、综合分别同比增长20%、19%、37%、79%，充分体现其患者服务至上的核心价值观，提供忠于大众医疗需求的口腔医疗服务。整体来说，公司各科业务收入占比趋于稳定。截止中报公司开设牙椅2101台，上半年新增115台蒲公英医院21家分院已经完成立项，预计大部分将于21H2落地。
公司作为国内民营口腔医院领军企业，扩张模式成熟可复制，短期看省内市场下沉，长期看省外扩张模式复制。随公司总院升级改造完成、新开分院进入盈利周期，业绩有望将保持较快的稳定增长，预计公司2021-2023年营业收入为30.4、39.6、50亿元，归母净利润为7.5、10、13亿元，EPS为2.32、3.13、4.05元，维持“买入”评级。
风险提示：新医院建设不达预期的风险行业竞争加剧的风险公司经营效率提升不达预期的风险。