“算力”变成“算计”

作者 | 高岩

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

虽迟但到！A股曾经的"算力大牛股"海南华铁（603300.SH）及责任人统统挨罚了。

2026年7月28日，浙江证监局下发的《行政处罚决定书》认定：海南华铁全资子公司华铁大黄蜂与"杭州某公司"于2025年3月3日签署的36.9亿元《算力服务协议》，在两次延期交付的整个过程中，公司均未及时披露重大进展，直至2025年9月30日才一纸公告宣布终止。对海南华铁处以300万元罚款；二、对时任总经理胡丹锋处以100万元罚款；三、对董事长张祺奥处以60万元罚款；对董秘郭海滨处以60万元罚款。而此前，郭海滨已因个人原因辞去董秘职务，仍任副总经理。

"算力大牛股"海南华铁留下一地鸡毛，还给投资者带来无尽的伤痛。广东法制盛邦律师事务所管理合伙人、高级合伙李修蛟发文称，就海南华铁信息披露违规给投资者带来的损失，其团队从去年底开始持续向法院提起诉讼，处罚出台后，预计法院会加快案件的审理。

图源：海南华铁公告

01
37亿"三无"合约的刺激与崩塌

事情还要追溯至2025年3月3日。彼时跨界算力赛道已一年的海南华铁，宣布全资子公司华铁大黄蜂与"杭州某公司"签署《算力服务协议》，预计合同总金额36.9亿元，服务期5年，预计年增收入约7亿元，相当于公司2024年全年营收（51.71亿元）的13.5%。消息一出，股价从4.76元/股一路冲高至13.25元/股，涨幅近三倍，市值一度突破250亿元。

然而，这一看似重磅的算力大单，却始终笼罩在层层迷雾之中。公告中的这份36.9亿元合约，是一份典型的"三无"合约：合同签订6个月内，无任何采购订单、无订金、取消后无违约金。杭州X公司身份始终未公开，全称仅为"杭州X公司"，公司性质描述仅有"依法存续、经营正常""具备良好资信和履约能力"等空泛字眼。市场曾传言该神秘客户为某互联网大厂，但此后被辟谣。《第一财经日报》曾援引业内人士的观点质疑，算力租赁行业通行做法是要求客户预付30%定金以锁定稀缺资源，"既未设定预付款机制，也未明确GPU型号、算力规模、交付时间表等核心商业条款，不太符合大厂的合作模式"。

协议原约定2025年4月底前完成验收。然而华铁大黄蜂未能按期交付，分别于6月27日、8月29日两次签署《算力服务预交付计划变更申请函》，将验收日期一延再延。按照《上市公司信息披露管理办法》，上述延期属于"应当及时披露的重大事件的重大进展或变化"，但海南华铁全程"静默"，直至9月30日才公告终止。

更令市场哗然的是，2025年12月浙江证监局首份《行政处罚事先告知书》披露：海南华铁3月公告中，隐去了协议中"甲方可随时单方解约且无须担责"的关键条款，构成信披不完整。2026年1月28日听证会后，"披露不完整"指控被撤销，处罚从800万元降至300万元，但"重大进展披露不及时"这一核心违法事实被保留。

图源：罐头图库

02
投资者遭“围猎”

36.9亿元大单的"画饼"与崩塌，最直接的代价由投资者承担。Wind数据显示，海南华铁股东户数从2024年底的4.61万户暴增至2025年中报的22.49万户，增长近4倍；基金持股数从一季度末的3161.2万股增至二季度末的7978.55万股。知名"牛散"章建平一季度末以4.23%持股位列第三大股东，二季度高位离场已退出前十大流通股东名单。

二级市场上，海南华铁从13.25元/股高点一路下行，进入7月还曾经跌至4.7元/股，跌幅近65%。7月30日，午市收盘于5.05元/股，市值101亿元。

此前在2025年10月9日终止公告发布后首个交易日，超300万手卖单封死跌停板。多名受损投资者已向法院提交立案材料。

针对投资者索赔路径，广东法制盛邦律师事务所管理合伙人李修蛟称，在2025年3月5日至2025年9月30日收盘前买入海南华铁股票，并且在2025年9月30日后卖出或继续持有的受损投资者，可以办理索赔登记。目前，李修蛟律师团队已将收到的委托材料进行核算，提交法院立案。

浙江裕丰律师事务所律师厉健则强调，主要疑点集中在五方面：对签约对象、履约能力的披露是否真实、准确、完整；巨额算力大单是否涉嫌误导性陈述；对协议未实际履行的披露是否及时；违约责任异常情况，是否涉嫌双方串通，以及损害中小投资者权益。

李修蛟表示，根据《民法典》、《证券法》及最高人民法院的关于虚假陈述民事赔偿司法解释的规定，上市公司、实控人等因虚假陈述等证券欺诈行为导致证券投资者权益受损的，应承担民事赔偿责任，赔偿范围包括：投资差额、佣金、印花税损失。

图源：罐头图库

03

客户身份不披露

框架协议满天飞

海南华铁并非孤例。当AI算力成为资本市场的"高光赛道"，类似"客户身份不披露、框架协议满天飞"的现象正密集出现。

2026年5月，智慧口岸企盛视科技（002990.SZ）公告与"某公司"签署60亿元算力合作协议，合作模式覆盖算电协同、AIDC智能算力中心运营、算力服务采购交付四大维度。然而这家公司账上现金仅13.10亿元，2026年一季度归母净利润仅380.95万元，同比骤降87.41%。公告次日，机构席位净卖出1.90亿元、深股通净卖出6322.52万元，出现了典型的"机构离场、散户接盘"现象。公司也在公告中提示风险："60亿元仅为业务体量测算，不构成业绩承诺，未约定分年度交付金额、月度算力指标、付款节奏及违约责任，核心条款全面留白"。

同月，天阳科技（300872.SZ）与汉邦高科（300449.SZ）因"启明星汉"连环算力大单被推上风口。新媒体蓝鲸新闻实地探访发现，启明星汉注册地址"查无此司"；其股东杨兵、赵凯与汉邦高科重要供应商智创数科、启明互联的实控人高度重合，北京市中友律师事务所律师王迪对此指出："若是同一拨人，汉邦高科大概率构成信息披露违规。"

国家数据局数据显示，截至2026年3月，中国日均Token调用量超140万亿，相比2024年初的1000亿增长1400倍，智能算力规模达1882 EFLOPS。Wind数据显示，61只AI算力概念股当年平均涨幅超33%，6只翻倍。招商证券、国海证券等机构纷纷出具看多研报，提到"算力投资逻辑从政策主题进入产品、订单、业绩、生态共同验证阶段"。但工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林提醒，Meta宣布进军云计算领域、计划将闲置AI算力对外出售之后，"算力壁垒或许并不如预期般坚固，未来甚至可能出现AI算力供给过剩的局面"。

图源：罐头图库

04

投资者需警惕算力变算计

海南华铁及其责任人领罚，并非孤立事件，而是A股"算力大单"乱象监管收紧的一个缩影。

"算力是门好生意，但合同里没有硬约束、对手机构身份秘而不宣、履约能力无从验证的'空中大单'，正在成为高发的信披违规重灾区。"《上海证券报》评论员钟建对A股"算力大单故事"直言，"这类行为游走在信息披露违规、市场操纵与虚假陈述的灰色地带，是市场投机氛围、信息披露监管与违法成本之间博弈的缩影。"钟建强调，在"信息即价格"的市场中，提升自身的"信息免疫力"是首要防线，"坚持价值投资，远离基于传闻的投机炒作，这是对自身权益的保护"。

《每日经济新闻》评论员杜恒峰在评论中明确指出："保密是责任，信息披露同样是责任。虽然上市公司可以商业秘密为由申请豁免披露，但在不损害保密责任的前提下，仍需进一步履行信披义务，让投资者更充分地了解风险、作出理性决策。"

图源：罐头图库

上海市信本律师事务所管理合伙人赵敬国分析指出，大额订单"突然"出现和消失、关键条款被隐瞒，是高频风险点。订单是否真实存在、对方是否具备履约能力，合同金额、期限、付款节点、违约责任等核心条款是否完整披露？是否存在"只报喜不报忧"？是否利用"框架性协议"夸大预期收入误导投资者，订单对手方与公司、实控人、董事、高管之间是否存在未披露的关联关系或其他利益安排?这五大问题构成监管核查的核心抓手。

结合海南华铁案的教训，投资者面对A股频出的算力大单诱惑，至少应建立三条"穿透式"审视框架：第一，看合同硬约束。真订单应具备明确金额、付款节点、违约责任、验收标准。框架性协议、保密条款过宽、未约定核心商业要素的"大单"，本质上是"故事"而非"业绩"。第二，看客户真实身份。商业秘密豁免披露不可滥用，监管明确反对"以保密为名规避核心信披义务"。投资者可借助企查查、Wind等工具穿透核查客户工商背景、关联关系、实缴资本、参保人数等关键信息。第三，看履约真进度。真订单伴随真实交付、确认收入、定期披露进展。无任何采购订单、无订金、无违约金、6个月零交付的"三无合约"，不是商业奇迹，而是风险信号。

36.9亿元算力大单画饼，一朝露馅公司被罚300万，董事长、总经理、董秘合计被罚220万。海南华铁案的真正意义，不在于一家公司的合规整改，而在于为整个算力赛道、整个A股市场的所有参与者，敲响了一记警钟：当"算力"被异化为"算计"，受伤的终究是真金白银投入的投资者。让"算力故事"回归产业本质，让信息披露回到真实、准确、完整的轨道——这是海南华铁案留给市场最沉重、也最珍贵的一课。

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