原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

海康威视，又支楞起来了。

过去四年，这家“安防一哥”的收入增速一直停留在个位数，2025年更是只增长0.01%，几乎原地踏步。

到了2026年上半年，情况突然发生变化。

海康威视实现营业收入468.23亿元，同比增长11.97%；归母净利润78.96亿元，同比增长39.57%，两项数据均创上市以来同期新高。更值得一提的是，创新业务占公司总收入的比重首次超过32%。

资本市场迅速给出反应。中报发布后的首个交易日，海康威视股价上涨超过4%。据证券时报网，当天成交额创下公司上市以来新高。

看起来，那个曾经依靠摄像头走向全球、后来又陷入增长瓶颈的海康威视，终于靠机器人、热成像、汽车电子和存储等新业务，重新踩下了油门。

为了等到这一天，海康威视过去五年砸下了超过530亿元研发。但这份中报，还有另一组截然不同的数字。

半年时间，海康威视的存货增加超过90亿元，经营活动现金流净额下降近四成；就在现金流承压之际，公司还计划拿出50.41亿元进行中期分红。

一边是利润增长近四成，一边是经营现金流下降近四成。

五年530亿元研发，究竟有没有换来了一台真正的新引擎？

530亿，寻找下一个海康

海康威视最辉煌的十年，也是摄像头在中国铺得最快的十年。

从“3111工程”“天网工程”到“雪亮工程”，视频监控系统从交通枢纽、城市道路一路铺向社区和乡村。海康威视也从一家生产视频压缩板卡的创业公司，逐渐把业务扩展到摄像机、录像设备、平台软件和智能分析系统，坐上全球视频监控行业的头把交椅。

财富神话也随之诞生。

2010年上市当年，海康威视股价低点为2.61元（前复权），到了2021年一度触及61.6元，以此计算长线投资者这10年左右的时间可以获得超过20倍的收益。

然而，摄像头不可能永远铺下去。

经过近二十年的建设，国内安防系统已经从无到有、从少到密。城市道路、交通枢纽、社区街道乃至乡村，大量基础监控设备都已完成铺设。

过去建一套系统，可以带来一整批摄像机、存储设备和平台订单；如今，越来越多项目只是更换旧设备，或者在原有系统上增加新功能。

政府项目也不是一门轻松生意。

智慧城市订单金额大、周期长，回款又与地方财政紧密相关。财政宽裕时，项目可以不断扩容；预算收紧以后，建设放缓、付款推迟甚至项目取消，都可能发生。

国内增量逐渐见顶，海外市场的门也在变窄。

2022年，美国联邦通信委员会停止为海康威视等企业的相关新设备提供销售所需的授权；2025年，加拿大政府又以所谓“国家安全”为由，要求海康威视关闭当地业务。

这些压力最终都落在了报表上。

2022年至2025年，海康威视营业收入增速连续四年停留在个位数，分别为2.14%、7.42%、3.53%和0.01%。尤其是2025年，收入几乎原地踏步。归母净利润则像坐上了跷跷板，涨一年、跌一年。

对公司来说，投入研发、寻找第二增长曲线，早已不是一道选择题。

2021年至2025年，海康威视研发费用从82.52亿元增加到117.53亿元，最近三年均超过百亿元，五年累计投入约531亿元。平均算下来，相当于每天花掉接近2900万元。

这笔钱被投向机器人、热成像、汽车电子、智能家居、存储和人工智能等新业务。

公开信息显示，公司业务已经覆盖10余个主要行业、近90个子行业和500多个细分场景。随着人工智能大模型技术落地，海康威视已经推出上千款AI大模型产品，试图把自己从一家卖摄像头和安防设备的公司，变成一家提供智能化解决方案的平台型企业。

2026年上半年，这笔投入终于出现了更明显的回报。

海康威视创新业务实现收入151.7亿元，同比增长28.93%，占总营收的比重达到32.4%。换句话说，公司每获得10元收入，已经有超过3元来自传统安防之外的业务。

其中，存储业务收入增长88.18%，热成像增长47.61%，机器人增长28.34%，汽车电子增长17.50%。新业务不再只是财报角落里的试验项目，已经成为海康威视恢复增长的重要力量。

五年530亿元研发，显然没有白花。

只是，找到一批增长更快的新业务，距离真正找到“下一个海康”，仍然不是一回事。

利润回来了，接班人还没坐稳

这份中报里，最容易让人兴奋的是39.57%的净利润增速，增速超过营收的三倍。

这笔利润是怎么长出来的？最大的推动力，来自毛利率回升。

2026年上半年，海康威视综合毛利率达到49.97%，同比提高4.78个百分点。用大白话说，同样卖出100元产品，公司今年可以比去年多留下接近4.8元毛利。

考虑到海康威视半年收入已经超过468亿元，几个百分点的变化，最终就会变成一笔相当可观的利润。

公司将毛利率改善归因于产品竞争力提升、产品线调整以及市场价格环境好转。此前主动退出部分低价竞争，也让海康威视不再单纯依靠低价抢订单。

人员也在收缩。

2025年，海康威视员工总数减少2000多人，是近十年来首次下降；其中研发人员减少了超过1000人。更精简的人员和产品体系，也为利润释放腾出了空间。

投资收益同样添了一把火。

2026年上半年，海康威视确认投资收益6.59亿元，而去年同期还是亏损0.37亿元。其中，仅杭州海康智慧产业股权投资基金一家合营企业，就贡献了约6.22亿元投资收益。

从亏损0.37亿元到盈利6.59亿元，一进一出，相差接近7亿元。海康威视上半年归母净利润同比增加约22.4亿元，这笔变化的影响已经不算小。

投资赚到的钱当然也是利润，只是产业基金收益取决于被投企业经营、估值和退出进度，很难像销售产品一样稳定复制。今年可以贡献6亿元，明年未必还能照搬。

真正决定转型成败的，仍然是新旧业务能否顺利交接。

2026年上半年，海康威视包括建造工程在内的传统主业收入为316.53亿元，同比增长5.33%；创新业务收入151.7亿元，同比增长28.93%。

一边增长5%，一边增长接近三成，新旧业务的速度差已经相当明显。

问题在于，创新业务跑得更快，波动也更大。

去年上半年，海康存储收入还同比下降21.24%，今年突然增长88.18%；智能家居业务去年增长12.40%，今年却迅速放缓至2.35%。同样是创新业务，一项可以在一年内从大幅下滑切换到接近翻倍增长，另一项也可以从两位数增长迅速滑向停滞。

尤其是今年最抢眼的存储业务，接近九成的增长，很大程度上建立在去年同期下滑超过两成的低基数上。存储还是一个周期性很强的行业。产品价格、渠道库存和市场供需稍有变化，收入和利润就可能迅速掉头。

创新业务的赚钱能力，也还没有追上传统主业。

上半年，海康威视创新业务毛利率为44.35%，同比提高6.07个百分点，改善幅度不小；但与主业产品及服务53.91%的毛利率相比，仍然低了9.56个百分点。

因此，海康威视这次利润高增长有真实的经营改善支撑，毛利率回升和创新业务放量都是好消息。但投资收益、成本收缩和部分业务的低基数，也让39.57%的增速显得没有表面上那么简单。

五年530亿元研发，已经换来了占据三成营收的新业务版图。只是这个“接班人”目前跑得快、波动也大，赚钱能力仍然不如传统安防。

利润涨近四成，现金去哪了

财报里的利润，和公司真正收到的现金，从来不是同一回事。海康威视这份中报，把两者的差距摆得格外直白。

上半年，公司归母净利润达到78.96亿元，经营活动真正流入的现金却只有32.31亿元，同比下降39.52%。

按照经营现金流净额除以归母净利润计算，上半年每实现1元利润，只带回了约0.41元现金；去年同期，这个数字还是0.94元。

半年现金流容易受到采购、备货和项目回款节奏影响，单凭一期数据，还不能断定公司的现金创造能力持续恶化。但在利润增长近四成的同时，经营现金流反向下降近四成，钱去了哪里，仍然需要解释。

最大的去向，是仓库。

截至2026年6月底，海康威视存货净额达到294.88亿元，较年初增加90.16亿元，增幅高达44.04%。此时，公司超过五分之一的资产已经变成库存。现金流量表附注还显示，仅存货增加一项，上半年就占用了约92.35亿元经营现金。

公司给出的解释是，随着生产销售规模扩大，采购备货相应增加，同时公司还在加强关键物料的战略储备，提高供应链保障能力。

这套逻辑并非没有道理。海康威视海外收入占比超过三成，又长期面对芯片供应和贸易环境的不确定性，提前锁定关键零部件，可以降低供应突然中断的风险。新业务快速增长，也需要公司准备更多原材料和产品，保证按时交货。

但战略库存从来都是一把双刃剑。产品顺利卖出去，它就是收入和利润；需求不及预期，它就会变成占用现金的包袱。

尤其考虑到海康威视所在的行业，安防设备、存储、汽车电子和智能硬件，这些产品更新速度快，价格也可能发生波动。货物在仓库里放得越久，降价和减值的风险就越高。

现金被库存占用的同时，回款质量也没有表面上那么轻松。截至6月底，海康威视应收账款净额从年初的298.12亿元下降至277.84亿元。单看这个数字，似乎说明公司回款有所改善。

但难收的旧账还在增加。

上半年，公司应收账款坏账准备从44.42亿元增加到49.21亿元；超信用期两年以上的应收账款，也从37.21亿元增加至40.53亿元。同期信用减值损失达到5.30亿元，同比增长接近四成。

应收账款总额下降了，账龄较长、回收难度更大的部分却仍在增长。对于长期承接政府和大型企业项目的海康威视来说，这意味着一些已经计入收入和利润的订单，最终能收回多少钱、什么时候收回来，仍然存在不确定性。

而偏偏就在经营现金流大幅下降、库存明显占用资金的时候，公司仍计划拿出50.41亿元进行中期分红。

这笔分红相当于上半年归母净利润的63.84%，也是同期经营现金流净额的1.56倍。也就是说，公司上半年经营活动带回来的现金，还不够覆盖这次分红。

高分红本身当然不是坏事，海康威视账上仍有378.51亿元货币资金，也足以支付这笔分红。

只是，公司眼下仍处在转型最需要花钱的阶段。机器人、热成像、汽车电子、存储和大模型产品，都要继续投入研发、扩充产能、铺设销售渠道。

如今，海康威视的钱同时流向三个方向：一边增加库存、保障供应链，一边投入创新业务、寻找新增长，还要维持高比例分红。偏偏在这个时候，公司经营活动产生现金的速度慢了下来。

海康威视这轮增长是真的，却还不够完整。它已经把利润拉了起来，接下来还要把库存卖出去、把旧账收回来，再让新业务真正接过赚钱的担子。

做到这些，“海康威视又行了”，才算一个完整的答案。

参考资料：

好公司报告《敢于涨价遮百丑，海康威视一季度形势大好》

鹿鸣财经《从6500亿到3000亿：“安防一哥”海康威视为何跌落神坛？》