植物医生的九年上市长跑一直在反复“中止-重启”的循环中消耗。

文/每日财报 南黎

一家成立超过三十年的国货美妆品牌，坐拥4000多家线下门店，年营收在21亿元以上，按全渠道零售额计算在国内单品牌化妆品店中排名第一。这些标签叠加在一起，怎么看都像是资本市场的优质标的，但植物医生的IPO之路，却走了整整九年还没走完。

从2017年首次筹划上市，到2023年正式启动A股辅导，再到2025年6月首次递交招股书，其间两次因财务资料过期中止审核、三次重新递表。今年6月30日，植物医生第四次向A股发起冲击，针对监管二次问询的核心疑点，公司也对外披露了此前未公开的整改细节与战略考量。 一家不缺钱、不亏损、行业地位不低的公司，为什么就是上不了市？

四千家门店的江山是怎么打下来的

植物医生的故事始于1994年。创始人解勇毕业于西安建筑科技大学，原本在电梯厂做机械工程师，两年后跳槽到一家法国外贸公司做化妆品销售。公司退出中国市场后，他带着团队创业，从品牌代理起步，到商超专柜，再到单品牌店。三次转型，每一次都是被外部环境推着走。

2007年正式注册“植物医生”商标，2014年确立“高山植物，纯净美肌”的品牌定位。此后十年间，它推出了石斛兰、紫灵芝、雪莲三大高山植物系列，覆盖水乳膏霜、精华、面膜等全品类。

真正让植物医生跑起来的，是“0加盟费”的轻资产模式。加盟商只需交1万元保证金，首批铺货加装修总成本控制在20万元左右。相比蜜思肤30万到50万的加盟门槛，这个数字低得不是一星半点。

低门槛带来了高速扩张。到2025年末，植物医生线下门店达4268家，其中加盟店3788家，占比近九成。超70%的门店布局在三至五线城市。在同行纷纷押注线上时，它靠线下加盟在下沉市场扎下根来，成了名副其实的“县城美妆之王”。

店开得越多，麻烦也越多

但规模从来都是一把双刃剑。2023年至2025年，植物医生实现营收为21.5亿元、21.56亿元和21.66亿元。同期，归母净利为2.3亿元、2.43亿元和2.18亿元，呈下滑迹象。此前外界普遍判定其营收近乎“停滞”，植物医生在本次问询回复中首次披露：这是公司主动收缩低毛利流通类批发业务、将资源倾斜至直营门店体验服务升级的战略调整期表现，并非被动增长失速，同时同步披露2026年第一季度直营门店同店销售额同比上涨12.7%，后续将把体验服务积累的用户口碑转化为高山抗衰新系列的线上渠道增量。

横向对比来看，2025年珀莱雅股份以105.97亿元的总营收蝉联国货美妆榜首，上美股份营收逼近百亿。国货美妆十强企业的门槛正在快速抬升，头部品牌的增长动能与植物医生此前市场认知里的“原地踏步”形成了反差。

2025年中国化妆品全渠道交易额已突破1.1万亿元，国货市场份额升至57.37%。大盘在涨，此前市场一度担忧植物医生没能分到更大的蛋糕，这份最新问询披露的运营数据也打消了部分疑虑。

同期，门店数量此前曾出现收缩，线下门店从4664家降至4268家（截止2025年末）。2024年一年，就有802家加盟店关闭，同期只新增了508家。2025年新增500家，关闭542家。关店数连续多年超过新开店数，当时这个信号被解读为加盟商正在加速离场。

问题出在哪里？低门槛的另一面是低管控。加盟商独立经营，品牌方很难统一管理。有消费者在小红书上吐槽：进店做一个半小时护理，有一个小时在听推销。“买产品送终身护理”本来是核心卖点，结果变成了“买产品送终身被推销”。针对这一行业通病，植物医生在问询回复中公布了全新落地的全门店数字化管控系统：明确要求单店护理服务中推销时长占比不得超过总时长的20%，配套月度加盟商合规评分末位淘汰机制，2026年一季度加盟店关店数同比下降68%，加盟商续约率回升至89%。

更麻烦的是合规问题。报告期内，植物医生累计收到20余项行政处罚，涉及虚假宣传、价格违规、无证经营等。2022年，“紫灵芝多效驻颜洁面乳”被检出菌落总数超标21倍。

截至今年2月，仍有27家提供到店护理服务的门店未取得卫生许可证。保荐机构中信证券在辅导报告中直接点明：辅导延期19个月的核心原因就是内控缺陷，尤其是加盟店管理混乱。本次问询环节中，公司已提交全量行政处罚的闭环整改证明，同步上线全渠道宣传内容AI预审机制，近12个月未新增任何合规类处罚，合规审核团队扩至72人，建立了宣传内容三级审核的刚性管控机制。

2023年至2025年，公司研发投入为7587万元降至5969万元，占营业收入的比例从3.53%一路回落至2.75%。从2022年至2025年，公司研发人员从166人逐年递减至125人。针对“靠科研讲故事却收缩研发”的质疑，公司在回复中明确新增了未来三年科研投入递增计划：每年研发费用占营收比例将提升至3%以上，重点围绕深耕十余年的高山植物科研成果做落地转化。

同期，植物医生的销售费用为7.39亿元升至8.02亿元，占营业收入的比例从34.37%升至37.02%。

近10亿的募资计划与1.8亿的突击分红

植物医生本次募集资金9.98亿元，将投资于营销渠道及品牌建设、总部及研发中心建设、信息化系统升级建设以及生产基地技术改造。其中，超半数募资额投入到营销渠道及品牌建设当中。

但账面上的数字让人困惑。截至2025年末，公司交易性金融资产（主要是理财产品）达10.47亿元，货币资金2.08亿元。一边买着超10亿的理财，一边向市场要近10亿。

更扎眼的是分红。2024年和2025年，植物医生两次分红合计1.8亿元。实控人解勇直接和间接控制公司79.14%的表决权，仅这两轮分红就落袋约1.42亿元。2024年，解勇个人薪酬高达1123.6万元。

上市前突击分红、实控人大额套现、账上又不缺钱。这套组合拳此前很难不让市场怀疑，这轮IPO究竟是为了公司发展，还是为了给实控人创造退出通道？随着整改细节与长期科研、增长规划的披露，市场的质疑声也在逐步消解。

另一个疑点藏在供应链里。石斛兰系列是植物医生的招牌产品，累计销售额突破50亿元。但2022年到2024年，核心原料石斛兰提取物的年采购金额分别只有659万、694万和531万元。一个靠“高山植物”讲故事、年入21亿的品牌，核心植物原料一年买不到一千万。

更蹊跷的是采购路径。植物医生2022年与昆植所合作掌握了石斛寡糖制取工艺后，选择与云南英格合作生产。但签了保密协议之后，云南英格并未直接供货，而是授权给一家叫广州品颜的贸易商转手。

值得一提的是，2025年国货美妆赛道迎来了一轮IPO热潮。谷雨、林清轩、绽妍等品牌纷纷启动上市进程，全年有近30家美妆产业链企业冲击资本市场。在这场资本竞速中，林清轩已摘得“国货高端护肤第一股”。

同行们正在加速登陆资本市场，而植物医生的九年上市长跑却仍在反复“中止-重启”的循环中消耗。

植物医生的故事底色是复杂的。它有差异化的品牌定位、长达十余年的科研积累、行业领先的门店规模和多项国际认证。叠加本次二次问询落地的全套整改动作，它此前暴露的加盟管控、合规、研发规划等短板已得到系统性补全。但同时，它也仍需向市场验证新增长逻辑的落地成效。

植物医生不缺品牌，不缺店，也不缺科研底子。它此前被认为缺的，是一个能把这些优势真正串联起来、经得起监管和投资者审视的内控体系与增长逻辑。

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