五一假期，星空君驱车跑了两个城市，往返数百公里。今年假期明显的变化是，在城市之间的乡村田地里，又多了数不胜数的光伏板。

正沉浸于OpenClaw的星空君突然有了一个想法，设想一种未来机器人和AI不可能替代的工作：光伏养鸡。

星空君现在做的所有工作，理论上都可以被机器人和AI替代。

如何找到一个5-10年后不被替代的工作？漫山遍野安装光伏板，机器人很难全部替代；养鸡，AI也很难完全替代。

然而，会有人告诉星空君：你知道现在光伏有多卷吗？

还是一贯观点，光伏过剩是典型的结构性过剩、阶段性过剩，大规模爆发就在不远的未来。赌一顿炒走地鸡。

当然了，现阶段光伏是非常卷的。比如，通威股份。

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惨烈一季报

当市场还在争论亏损是否收窄时，一个更根本的问题摆在面前，这家曾经的"硅料之王"，还能不能挺过光伏行业的至暗时刻？

毛利率-4.03%，意味着通威股份每卖出100元的产品，不仅赚不到钱，还要倒贴约4元。放到三年前，这是不可想象的。

2023年一季度，通威股份的毛利率还有43.15%，净利润高达86.01亿元。短短三年，从盛夏跌入寒冬。

121亿元。2023年一季度，通威股份的营收是332.45亿元。三年之间，从三百亿级跌落到百亿级，缩水超过六成。

光伏行业的周期之残酷，在通威股份的财报中展现得淋漓尽致。

但-4.03%的毛利率并非最危险的信号。

更值得关注的是，经营现金流净流出26.56亿元，剔除票据保证金后实际约-3.90亿元；存货高达179.82亿元，减值风险如达摩克利斯之剑高悬；资产负债率74.23%，在亏损状态下仍在加杠杆；硅料价格持续低迷，N型复投料价格约45元/千克，行业普遍亏损。

进入2026年一季度，受行业传统淡季及终端需求阶段性疲软影响，公司各环节产品销量同环比均有下滑，整体开工率维持在较低水平，由此产生的停工损失导致盈利承压。

分业务看，2025年全年硅料业务（多晶硅及化工）毛利率为-5.38%，电池组件业务毛利率为-0.38%。两大核心业务均处于亏损状态，只有饲料业务（毛利率约9.5%）在提供正向贡献。

表面上看，经营现金流净流出26.56亿元似乎恶化，但公司解释主要系票据池中保证金占用阶段性增加所致。剔除这一影响后，实际经营现金流约-3.90亿元，同比改善73.21%。这是一个积极的信号，说明主营业务造血能力正在恢复，尽管尚未转正。

2025年三季度的毛利率转正，主要得益于"反内卷"政策推动和丰水期电价下降，硅料价格从6月底的3.44万元/吨反弹至9月底的5.32万元/吨，涨幅达55%。公司单吨硅料毛利一度达到1.5-2.38万元，多晶硅业务实现季度盈利。

但进入2026年一季度，行业传统淡季叠加终端需求疲软，硅料价格再次回落。公司整体开工率维持低位，停工损失侵蚀利润，毛利率再度转负。这说明光伏行业的复苏并非一蹴而就，周期底部的震荡仍将持续。

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硅料、电池片、组件的困境与突破

通威股份曾是全球硅料霸主。2022年，硅料价格飙升至30万元/吨，公司高纯晶硅业务毛利率高达75.13%，净利润257亿元，日赚过亿。

但好景不长。2023年硅料价格开始下滑，2024年跌破成本线，2025年一度跌至3.3-3.5万元/吨。2025年，公司实现硅料销量38.48万吨，同比-17.71%，连续六年全球第一；但多晶硅及化工业务分部毛利率仅为-5.38%，同比-7.38个百分点。

通威的硅料成本优势依然明显：平均硅耗1.03kg/kg.si、还原电耗控制在40kwh/kg以内，现金成本约3万元/吨，较行业平均低30%-40%。但在当前价格下，即使成本最低的通威也难以盈利。

2025年，公司实现电池片销售103.03GW（含自用），同比+17.51%，连续九年全球第一，全球市占率约15%。但电池组件业务分部毛利率仅为-0.38%，同比-1.6个百分点。

电池片环节的竞争格局比硅料更分散，盈利能力更弱。虽然通威在N型TOPCon电池上效率已达25.5%+，但行业产能过剩导致价格战惨烈，电池片企业普遍亏损。

2025年组件销售43.25GW，同比-5.38%，但海外销量达10.8GW，同比+144%，海外占比提升至22%。组件业务虽然国内亏损，但海外市场的强劲增长为公司提供了一定的缓冲。

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存货风险

179.82亿元存货，是通威股份财报中最危险的数字。

在光伏行业，存货是利润的放大器，也是亏损的加速器。当硅料价格上涨时，存货升值带来超额收益；当价格下跌时，存货减值计提直接吞噬利润。

2025年三季度，随着硅料价格反弹，公司冲回存货跌价准备6.79亿元。但如果2026年硅料价格再次下跌，这179.82亿元存货将面临巨额减值风险。

按当前硅料价格45元/千克计算，如果价格跌至35元/千克，存货减值风险可能达到数十亿元。这对已经亏损的通威来说，将是雪上加霜。

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理解行业周期，光伏的“春夏秋冬”

回顾光伏行业历史：

2008年：金融危机导致需求暴跌，多晶硅价格从400美元/公斤跌至40美元；

2012年：欧美双反引发行业大洗牌，无锡尚德破产；

2018年：531新政引发国内需求断崖，大量企业退出；

2024-2026年：产能过剩引发价格血战，行业再次进入洗牌期。

在光伏行业，涨得有多猛，跌得就有多惨，这是被历史反复验证的规律。2022年硅料价格30万元/吨的疯狂，换来了2025年3.3万元/吨的绝望。

但历史也告诉我们，每一次寒冬过后，存活下来的龙头企业都会变得更强。2008年寒冬后，隆基、通威崛起；2012年寒冬后，单晶替代多晶；2018年寒冬后，平价上网时代开启。

这一次，谁能挺过去？