5月22日，中国证监会发布消息，近日依法对 Tiger Brokers (NZ) Limited（简称老虎）、富途证券国际（香港）有限公司（简称富途）、长桥证券（香港）有限公司（简称长桥）境内外相关主体在境内非法经营证券业务等行为立案调查，并作出行政处罚事先告知。

事实上，跨境互联网券商的业务，本质上是一场监管套利。

富途、老虎、长桥三家，运营主体注册地多在离岸金融中心，拿的也是香港或新加坡当地牌照。但它们的主力客户从来都不是香港本地人。

根据过往披露数据，三家平台的存量客户中，来自中国大陆的占比普遍超过七成。获客方式也很互联网，App上架、社交媒体投放、KOL带货、社群运营。你在小红书刷到的 “手把手教你买特斯拉”，在 B站看到的 “港股打新攻略” 等，最终都指向同一个开户链接。

问题在于，这些营销活动发生在中国大陆境内，而它们并没有中国证监会颁发的证券业务牌照。这不是灰色地带，这是红线上跳舞。证监会的定性很清楚：非法跨境证券活动。

一、生意模式的核心

跨境券商的商业模式，如果拆解到最底层，其实就干了两件事：
第一，帮你把人民币变成美元（或港币）。
这涉及到跨境资金流动。个人每年 5万美元便利化额度，够不够炒美股？对于小散够了，但对于那些动辄几十万、上百万加仓的客户，平台得想办法。办法是什么？

第二，帮你对接海外交易所。
富途们自己不撮合交易，它们是通道，客户的订单通过上游券商（通常是美国的清算商）进入市场。它们赚的是佣金、利息、打新服务费。

这个模式的关键在于两端都不在中国大陆境内，但客户和获客都在境内。随着国际环境的复杂变化，跨境资本流动成为敏感话题。金融安全被提到前所未有的高度，你的资金怎么出去的、通过谁的通道出去的、出去之后买了什么，每一环都开始被审视。

在这个大背景下，无牌照跨境展业就不再是 “擦边球”，而是监管漏洞。

二、不只是钱的问题

证监会此次开出的巨额罚单，约合 2.71亿美元。对富途来说，这笔钱拿不拿得出？

看账面数据。富途控股 2025年全年营收约 228.47亿港元，净利润约 116.45亿港元（同比 +102%）。据报道高额罚单折算为港币约 21.3亿，也仅相当于富途一年净利润的 18%左右。

单看比例，罚款本身不会伤筋动骨，富途账上有钱。然而，麻烦的是业务层面的连锁反应。

需要厘清的是，中国大陆客户的新增开户早在 2022年底就被实质上叫停，证监会彼时已明确此类活动属于非法证券活动。2026月年5月22日的动作，是清理存量的升级，设置两年集中整治期，禁止境外机构为存量投资者提供买入交易，只能卖出或转出。

富途们的核心资产从来不是交易系统，而是客户规模。中国大陆客户贡献了绝大部分收入和利润，一旦新增客户被掐断、存量客户被分流，这家公司的逻辑就要重新定义。

三、香港证监会发声

同日，香港证监会也发声：对 12家券商审查后发现 “重大缺陷”。这很可能就是对同一批平台的合规体检。

“重大缺陷” 是个词很有分量。在监管语境里，它通常意味着客户资金管理不合规，风险披露不充分等严重问题。

别忘了，它们的牌照在香港，香港是它们的法定注册地。如果香港证监会后续要求整改、限制业务甚至撤销牌照，那富途们面临的就不单是大陆市场受限、罚多少钱的问题，而是还能不能继续存在的问题。

四、谁的利益在受损？

股价开盘暴跌 30%，最直观的受损者是股东，但还有另一群人的利益不容忽视，就是存量客户。

富途、老虎、长桥的存量客户规模，合计在千万级别。仅富途一家，就有约 337万有资产客户，其中绝大部分来自中国大陆。如果平台因为处罚而出现运营中断、资金冻结、甚至清盘，这些客户的资产怎么办？

理论上，客户资产托管在第三方清算商处，平台只是通道，客户资产不会消失。但在现实中，一旦平台面临法律风险、支付通道被切断、运营团队动荡，客户的正常交易和资金提取都会受到影响。

五、谁也别想独善其身

富途、老虎面临的是巨额罚单，但长桥同样不会好。

从业务模式看，三家公司确有相似之处，都是面向大陆客户的跨境互联网券商。但规模差异显著，富途规模最大，老虎次之，长桥体量远小于前两者。

证监会将三家并列点名，意味着处罚逻辑适用于整个行业，只是金额和形式可能因规模和违法情节有所差异。老虎、富途美股开盘同样跌超30%，说明市场没有区分对待。

富途归属于腾讯系，腾讯为其第一大机构股东、持股超20%。老虎则有小米集团作为重要股东加持。长桥虽未上市，但企业背靠阿里系资源，由阿里元老团队创办，获元璟资本等阿里系基金投资，与蚂蚁集团在业务上关联紧密，也会受到波及。

更深远的影响在于行业出清。这三家被打压，其他小的跨境平台（比如盈透、嘉信理财的内地客户、以及各种 “地下” 配资通道）也会受到重拳。

监管的用意很明显，不是处罚某家公司，而是清理整个跨境证券灰色生态。