5月18日晚，博瑞医药（688166.SH）公告，公司重新向港交所递交H股发行及上市的申请。该公司此前曾于2025年10月30日首次递表港交所。

在首次递表前夕（2025年9月27日），第四大股东先进制造产业投资基金（有限合伙）（下称“先进制造基金”）卡点精准完成对博瑞医药的大额减持，成功套现4.41亿元，减持后持股比例降至3.15%。

这或是博瑞医药股价在2025年9月22日—26日连续五个交易日大幅下跌的直接导火索。面对股价暴跌，在实控人袁建栋倡议下，博瑞医药决定使用自有资金进行股份回购。不过，2025年年报显示，博瑞医药实际仅花费了1004.14万元用于股份回购。

除了股价波动，博瑞医药的管理层亦出现变动。今年3月，财务总监、董事邹元来主动辞职，为了补齐该公司董事会成员人数，实控人袁建栋在2025年年度股东会议前临时提名女儿袁芬妮为董事。

考虑到财务总监职务不能长期空缺，4月28日，博瑞医药公告，暂由实控人代为履行财务总监职务。也就是说，袁建栋一人身兼博瑞医药董事长、总经理、财务总监三大职务。

需注意的是，独挑大梁的袁建栋并未给博瑞医药带来稳定的业绩。2025年，博瑞医药在营收下滑4.59%至12.24亿元的状况下，扣非归母净利润下滑85.55%至2608.94万元。今年一季度，该公司营收同比增长30.52%，但扣非归母净利润同比下滑47.58%至421.14万元。

简而言之，博瑞医药2025年度盈利不足3000万元、今年一季度盈利不足500万元， 该公司最后能否成功登陆港交所？

奥司他韦销售收入腰斩，一季度扣非净利不足500万元

对于2025年业绩大幅下滑的原因，博瑞医药在该年年报中将“受流感趋势变化及竞争格局变化影响，奥司他韦原料药及制剂需求及价格产生下滑，使得抗病毒类产品收入、毛利额均较去年同期大幅减少”列为第一个原因。

定期报告则显示，博瑞医药现有主营产品覆盖抗病毒、抗真菌、代谢、呼吸系统及抗肿瘤等治疗领域。上述产品系列共同支撑了博瑞医药超12亿元的业务规模。

其中，以奥司他韦、米卡芬净、卡泊芬净、阿尼芬净为主的原料药产品和磷酸奥司他韦制剂产品是博瑞医药的核心产品。该公司在年报中披露上述核心产品的产销量。

博瑞医药已上市产品明细。数据来源：博瑞医药港股招股书

2023—2025年，博瑞医药奥司他韦原料药的销售量分别为36.28吨、23.35吨、15.63吨，过去三年销售量下降了56.92%。同期，该公司磷酸奥司他韦制剂的销售量分别为365.06万盒、648.11万盒、1192.57万盒，呈增长趋势。

本次递表港股的招股书则显示，2023—2025年，博瑞医药来自奥司他韦（原料药及中间体）的销售收入分别为3.32亿元、2.02亿元、1.13亿元，过去三年销售收入下降了65.95%。

Wind数据显示，2023—2025年，博瑞医药的营收分别为11.80亿元、12.83亿元、12.24亿元，扣非归母净利润则分别为1.86亿元、1.81亿元、2608.94万元。不难发现，过去三年，虽然业务规模维持在12亿元左右波动，博瑞医药的盈利规模却从上亿级别跌至不足3000万元。

博瑞医药扣非净利润走势。

2026年一季度，博瑞医药实现营收3.25亿元，但扣非归母净利润同比下滑47.58%至421.14万元，不足500万元。

押注“减肥药”任重道远，实控人一人身兼三大核心职务

不难发现，即便奥司他韦销售规模下滑，但博瑞医药的营收规模并未出现大幅波动，导致该公司盈利规模大幅萎缩的“锅”并不全由奥司他韦收入下滑来背。

这就不得不提，博瑞医药重磅押注的创新药在研产品—BGM0504(GLP-1/GIP双靶点激动剂)，一款类似于“减肥神药”司美格鲁肽（GLP-1激动剂）的代谢类创新药。

与司美格鲁肽类似，BGM0504的适应症同样聚焦于治疗2型糖尿病和肥胖/超重症。招股书显示，就开发进度而言，博瑞医药的BGM0504目前在全球临床阶段在研GLP-1/GIP双靶点激动剂候选药物中名列前三，开发剂型有注射剂和口服剂，预期最早于2026年内提交新药上市申请。

不过，从创新药审批流程看，BGM0504仍需完成临床Ⅲ期试验后，再提交上市申请，最终能否顺利获批仍需进一步观察。

年度报告显示，为了推动以BGM0504为主的各个在研产品的研发进展，2023—2025年，博瑞医药分别投入了2.49亿元、3.12亿元、5.93亿元用于研发活动，占当期营收的比例分别为21.08%、24.31%、48.49%。2025年，该公司研发投入规模接近一半的营收规模。

而对于重磅产品BGM0504，年报则显示，截至2025年末，博瑞医药累计用于BGM0504相关全球研发项目的累计投入金额达4.71亿元。

不过，BGM0504短期内不但无法为博瑞医药贡献现金流，还需高额研发投入。博瑞医药最终能否守得云开见月明？

需注意的是，博瑞医药的管理层最近出现了变动。2026年3月，该公司原财务总监、董事邹元来因个人身体原因主动辞职。

为了补齐董事会成员人数，博瑞医药实控人袁建栋在2025年年度股东会议前临时提名女儿袁芬妮为董事。公开履历显示，袁芬妮现任弘晖基金创业合伙人，主要从事生物医药领域的投资与研究工作。

除了把女儿拉进董事会，袁建栋还临时兼任了博瑞医药的财务总监职务。这意味着，实控人袁建栋一人独自担任博瑞医药董事长、总经理、财务总监三大职务。

更需注意的是，或为稳住军心，博瑞医药2025年共计向16名董事、高级管理人员支付了1071.53万元的税前报酬总额，对应的人均税前年薪达66.97万元。而2024年该公司共计向25名高管支付了715.14万元的税前报酬总额，对应人均税前年薪28.61万元。

简而言之，2025年，博瑞医药用于董事和高管的薪资支付金额同比增长49.83%，该公司董事、高管的人均年薪同比增长1.34倍。

采写：南都N视频记者 雷小艳