保荐机构子公司是第七大股东。

作者｜卓玛

编辑｜刘钦文

稀土，是给现代工业“开外挂”的魔法粉末，而稀土永磁材料就是用这粉末做出来的、史上最强的“工业磁铁”，堪称现代高科技的“力量核心”。

沈阳广泰真空科技股份有限公司（下称“广泰真空”，874200.NQ）就是一家生产主要应用于稀土永磁材料行业的工业设备的企业。值得注意的是，广泰真空曾于2025年12月29日在北交所上会，但被暂缓审议。3月26日，该公司将在北交所二次上会。

《招股书》显示，本次IPO，广泰真空拟将所募资金用于真空熔炼炉及烧结炉生产改扩建项目和研发及产品展示中心建设项目。

01

做真空设备年入3亿，

存货价值高于营收

《招股书》显示，广泰真空主营真空装备的研发、制造和销售，具有从设备自主设计到制造交付的一体化能力，产品下游应用领域包括稀土永磁、储氢材料加工、光伏、机械电子加工等行业。

广泰真空的产品包括真空烧结炉、真空熔炼炉、真空镀膜机等真空设备，其中烧结炉和熔炼炉是公司的主要产品。

图源：《招股书》

真空烧结炉是一种在“无氧超净环境”下，用精确控制的高温，将金属、陶瓷等材料的粉末“烤”成高性能、高纯度致密材料的特种工业装备，是高端材料制造领域不可或缺的核心设备。2022年—2024年及2025年前9个月（下称“各期”），广泰真空烧结炉产品分别实现收入1.79亿元、1.52亿元、2.62亿元和1.9亿元，分别占总收入的63.65%、48.72%、69.29%和55.67%。

而真空熔炼炉是一种在“无氧超净环境”下，用上千度甚至几千度的高温将那些“娇贵”或“难缠”的金属熔化、提纯，并冶炼成高性能、高纯度材料或铸件的终极熔炼设备，是高端冶金和先进材料制备的基石设备。该产品各期分别实现营收0.77亿元、1.39亿元、1.04亿元和1.38亿元，在总收入中的占比分别为27.58%、44.68%、27.55%和40.32%。

也即，烧结炉和熔炼炉这两种产品各期合计贡献的收入，分别占广泰真空总收入的91.23%、93.4%、96.84%和95.99%，公司产品结构较为单一。

图源：广泰真空官网

值得一提的是，近年来，受益于稀土永磁材料行业进入高景气发展周期，广泰真空来自稀土永磁领域的订单额及业务占比快速提升，稀土永磁行业成为公司收入占比最高的下游行业，行业内包括中科三环（000970.SZ）、金力永磁（300748.SZ，6680.HK）、宁波韵升（600366.SH）、北方稀土（600111.SH）等在内的知名稀土永磁材料生产企业均为公司客户。

基于此，广泰真空近年来业绩持续增长，2022年—2024年及2025年前9个月（下称“各期”）分别实现营收2.81亿元、3.12亿元、3.79亿元和3.42亿元，分别实现归母净利润4425.59万元、7303.45万元、6894.41万元和7667.47万元。

图源：《招股书》

广泰真空在《招股书》中还发布了2025年全年业绩和2026年一季报。公司2025年实现营收4.08亿元，同比增长7.79%；实现归母净利润8167.74万元，同比增长18.47%。预计2026年一季度实现营收1.17亿元—1.23亿元，同比增长90.76%—100.54%；实现归母净利润2000万元—2600万元，同比增长38.99%—80.69%。

不过广泰真空同时表示，如若稀土永磁材料行业出现竞争加剧、下游需求下降、业绩下滑、投产率低等问题，将产生阶段性、结构性产能过剩风险，可能导致客户投资计划放缓、项目执行延期、扩产需求下降，进而将导致公司业绩增速下滑甚至业绩下降。

尽管拥有众多知名大客户，但广泰真空各期存货账面价值分别为2.91亿元、4.22亿元、4.23亿元和4.13亿元，均高于各期营收，公司称是由于大型设备执行周期较长，导致存货中发出商品和在产品的规模较大。

广泰真空近年来的应收账款也在持续增长，截至各期末的应收账款账面价值分别为3854.92万元、3259.51万元、6081.02万元和6768.54万元，其中分别有1478.98万元、2569.24万元、4355.68万元和5912.27万元已超信用期，占比分别为38.37%、78.82%、71.63%和87.35%。公司表示，如果市场环境或客户自身经营状况发生重大不利变化，导致应收账款不能按期收回或无法全部收回，将给公司带来坏账风险。

02

二次上会北交所，

被追问收入确认准确性

值得注意的是，此次已是广泰真空在北交所二次上会。2025年12月29日，该公司在北交所首次上会，但被暂缓审议，成为2025年5家在A股IPO首次上会后被暂缓审议的企业之一。

审议公告显示，北交所重点关注广泰真空收入确认的准确性，要求公司核实发货后超1年未验收项目的情况，说明是否存在与客户协商验收时间、跨期确认收入的情形。

图源：北交所官网

而在三次申请延期回复后，广泰真空终于在2026年3月18日给出了回复。

广泰真空表示，公司的真空设备产品具有定制化程度高、复杂程度高等特点，产品发货到客户现场后，公司依据合同对设备负有安装调试义务，最终在客户确认产品合格并出具验收报告或验收证明后，公司才会确认收入。

而发货到验收之间需要经历签收（境内客户约1周内，境外客户约1—3个月）、启动安装（0—3个月）、安装（1—3个月）、现场调试（1—3个月）以及客户进行工艺验收和试运行（1—6个月）等多个环节，因此广泰真空称公司产品从发货至验收时间超过1年不属于异常情形，在行业内属于正常情形。

广泰真空在《回复函》中与百琪达智能科技（宁波）股份有限公司（下称“百达智能”，872423.NQ，已退市）进行了比较，后者主要产品是磁场成型压机等设备类产品，下游应用领域同样以稀土永磁行业为主，且与广泰真空存在部分下游客户重合的情况。

《回复函》显示，百达智能向与广泰真空重合主要客户的收入周期在11—18个月左右，广泰真空称这一时长与自身不存在显著差异，因此部分客户对真空设备类产品的验收周期相对较长，具有一定合理性。

图源：《回复函》

事实上，《回复函》显示，广泰真空的烧结炉设备从发货到验收需要12个月到32个月不等的时间，熔炼炉需要13个月到28个月的时间。也就是说，广泰真空最长一笔订单的收入，需要近三年时间才能到账。

2022年—2024年及2025年前9个月，该公司发货后超1年才验收的金额分别为0.26亿元、0.41亿元、1.36亿元和1.33亿元，分别占当期营收的9.27%、13.05%、35.9%和38.83%。

对于2024年和2025年前9个月的金额较高，公司称是受稀土永磁行业景气度影响，2022年下游客户扩产或设备更新需求增加，部分项目到2024年和2025年前9个月才完成验收，导致验收周期较长的项目有所增加；同时，公司2024年及2025年前9个月四型熔炼炉及大型定制烧结炉产品完成验收的项目较多，因设备工艺较为复杂，验收周期通常较久。

广泰真空表示，公司部分客户超过1年无法验收均因存在客观因素，比如受客户工艺成熟度、是否进一步改进工艺、产品运行稳定性等因素影响，使现场安装调试结束后至验收时间较长；客户产线尚未建设完成或因水、电等基础条件暂未满足，设备暂时无法进行安装，使发货后等待安装时间较长；以及客户购买的是新工艺或新一代产品，安装调试难度大，使现场安装调试时间较长等。

总体而言，广泰真空在《回复函》中将项目长期未验收的原因均归结为客户方。

从会计准则的角度看，企业确认收入按照是否发生“控制权转移”分为“时段法”和“时点法”两种，也就是在履约过程中分阶段逐步确认收入或者在控制权转移时确认收入。

广泰真空采用的就是时点法，仅在客户最终验收签字后一次性确认收入，这也拉长了公司确认收入的时间。至于为什么不采用时段法，广泰真空称是由于设备在交付完成最终调试并通过验收前，客户无法获得设备控制权，也无法使用设备为自身带来经济利益。

同时，广泰真空表示，公司与客户根据设备调试情况进行验收，不存在协商确定验收时点的情形。

此外，广泰真空称，公司与顶立科技（874127.NQ）、恒进感应（920870.BJ）这两家可比上市公司相同，均按时点法以验收合格作为控制权转移时点并确认收入，自身收入确认政策符合行业惯例，具有合理性。

截至目前，广泰真空发货超1年尚未验收的项目金额为1.18亿元。

除了收入确认问题，广泰真空的研发费用率也较低。《招股书》显示，广泰真空各期的研发费用率分别为4.63%、5.35%、4.9%和5.11%，而同行业可比公司均值分别为8.8%、11.2%、9.26%和11.66%，广泰真空的研发费用率仅为行业均值的一半左右。

图源：《招股书》

此外，本次IPO，广泰真空拟募资1.68亿元，公司计划将其中的6937.98万元用于研发及产品展示中心建设项目。而值得注意的是，在该项目的具体资金使用明细中，有2185万元将用于支付研发人员薪资，是该项目中占比最高的支出，达31.49%。

而截至2025年9月末，广泰真空整个公司的员工总数不过才274人，其中研发人员仅有40名，占员工总数的14.6%。

对于该笔支出的合理性，广泰真空表示是按照项目建设期内预计增加的研发人员数量，以及部分真空设备上市或挂牌公司披露的研发人员平均薪酬水平，测算得出的所需薪资规模。

图源：《招股书》

03

创始人和前同事共同创业，

两年分红入袋4500万

作为一家主营真空装备的研发、制造和销售的企业，广泰真空的创始人刘顺钢有着多年行业从业背景。

《招股书》显示，刘顺钢，生于1964年2月，高中学历，自1987年3月起，历任北票真空阀门厂销售员、销售科长，沈阳中北真空技术有限公司销售副总，爱发科中北真空（沈阳）有限公司销售部部长、销售副总、副总经理等职务，积累了多年真空设备行业经验。

2008年3月，刘顺钢成立了自己的沈阳广泰真空设备有限公司（下称“广泰设备”，已于2020年11月注销），并任总经理。2013年5月，广泰设备、刘顺钢，以及他在爱发科中北真空期间的同事王吉刚，共同设立了广泰真空的前身广泰有限。

王吉刚则生于1975年11月，本科学历，拥有高级工程师职称，曾历任沈阳真空技术研究所有限公司机械工程师，爱发科中北真空机械工程师、熔炼课课长等职务。事实上，就在广泰设备成立一年多以后，2009年12月，王吉刚就进入了公司任机械工程师，全面负责熔炼炉的设计研发工作。

截至目前，刘顺钢直接持有广泰真空66.23%的股权，并通过广泰控股和员工持股平台广泰高科间接控股19.3%，合计控股85.53%，是公司控股股东和实控人，并任公司董事长。王吉刚则直接持有公司4.45%的股份，任董事兼副总经理。

图源：《招股书》

此外，广泰真空在2022年和2023年均进行了分红，分别分红2326.88万元和3285万元，分别占当期净利润的52.58%和44.98%。而以上述持股比例计算，刘顺钢两年分红合计入袋4564.14万元。

图源：《招股书》

值得一提的是，就在广泰真空变更为股份公司一年多后，2023年10月，中信证投以其自有资金向广泰真空增资1000万元。

双方同时还签订了对赌协议，如若广泰真空未能在2025年12月31日前上市，中信证投可要求广泰真空一次性回购前者所持有的全部后者股份，刘顺钢承担连带责任。不过这一协议已于2024年5月解除，中信证投并未要求广泰真空进行回购。

不过颇值得玩味的是，中信证投是中信证券的全资子公司。就在上述对赌协议解除后不久，2024年7月，中信证券成为广泰真空申请在全国股转系统挂牌的主办券商。2025年3月，中信证券再次成为广泰真空申请在北交所上市的辅导机构。

截至目前，中信证投持有广泰真空2.44%的股份，是公司第七大股东，同时也是公司的保荐机构和主承销商。

图源：罐头图库

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，中信证券这种“既当股东又当保荐机构”的模式，在北交所制度框架下是完全合规的，但这种模式确实存在潜在的利益冲突，需要建立包括信息隔离制度、人员回避与兼职限制、合规审查与披露义务等在内的严格的内控机制。

从真空阀门厂的销售员起步，到创立自己的公司和前同事携手创业，再到带领公司走到北交所的大门前，刘顺钢已走过了18年的创业路。

你好看广泰真空的此次上市吗？欢迎在评论区聊聊。