内容提要：

受中东冲突推高油价及通胀预期影响，美联储、欧洲央行、英国、日本等主要央行相继维持利率不变，降息预期减弱甚至出现加息押注。外部利率高位导致美元走强、资本流动与汇率压力上升，同时输入型通胀风险加大，使中国央行在稳汇率、防外流和控通胀约束下，降息空间明显收窄。

一、美联储第二次决定维持政策利率不变，因伊朗战争对美国经济存在“不确定性”。

3月18日，美国联邦储备委员会（FRB）召开联邦公开市场委员会（FOMC）会议，决定维持政策利率不变。暂停降息的决定虽然符合预期，当天美联储公布的经济展望报告也显示，对年内追加降息次数的预估中值仍为1次，与3个月前的上次预测相同。但由于中东霍尔木兹海峡事实上被伊朗封锁，原油价格飙升，通胀前景被上调，市场对美联储年内降息的预期显著降低。

作为政策利率指标的联邦基金（FF）利率维持在3.5%至3.75%不变，这是美国政策利率连续第二次会议按兵不动。但1月份有两名理事反对暂停降息，而2月份仅米兰1个理事与1月会议时一样，继续主张降息并投下反对暂停降息的1票。而上次持反对意见的理事沃勒，此次则改变立场加入赞成维持利率不变的阵营。

本周的会议中，官员们对利率的个人预期“点阵图”也出现了轻微变化。这让投资者不得不仔细阅读美联储主席鲍威尔的言论，寻找更多关于联邦公开市场委员会未来利率走向的线索。

在记者会上，鲍威尔主席表示：“中东局势发展将给美国经济带来何种影响仍不明朗”。他暗示，未来前景的不确定性再次上升。他指出，这可能会对个人消费和就业形成下行压力，但同时也表示，现在判断能源价格上涨影响的范围及持续时间还为时尚早。

尽管联邦公开市场委员会声明指出伊朗战争存在“不确定性”，但鲍威尔从未直接回应。但随着中东局势升级，在中东局势紧张短期内看不到缓和前景的背景下，鲍威尔强调，“非常担忧”高通胀常态化这一看法在人们当中扩散。

鲍威尔在讲话中援引了一个反复支持美联储耐心的论点：经济比预期更好地承受了冲击。他还多次提及预测中的不确定性，认为未来影响很大程度上取决于伊朗战争对石油的冲击以及关税对通胀的影响。

在美联储会后新闻发布会上，鲍威尔称尽管净就业增长为“零”，通胀率仍高于央行2%的目标，但仍然对当前的经济状况持乐观态度。因为美国经济增长仍然“稳健”，并否认了滞胀正在形成的任何说法。

二、美国市场对2026年美联储的降息预期显著减弱。

下一个催化剂是即将到来的3月份的通胀数据是否开始显示电价等敏感商品在能源成本更广泛上升之前先涨价。在这之前，鲍威尔的框架大概率将保持不变：谨慎、有条件，且仍不愿仅凭预测行事。

但问题在于，美联储所谓的双重使命政策中，哪一面会获得更多关注——是疲弱的劳动力市场，还是仍高于央行2%目标的通胀，尽管通胀数据远低于此前的高点。

尽管如此，市场做出了仿佛鲍威尔实质性收紧了货币政策前景的反应。即事实上，本周美联储会议中所有积极的经济言论对投资者都产生了负面影响，投资者对宽松货币政策前景持悲观态度。CNBC在报道美联储2月继续暂停降息新闻时称，美国投资者现在已经放弃了今年哪怕一次降息的预期。

美以对伊朗开战前，市场预计2026年6月会重启降息，9月可能再次降息，年底前可能还会降息一次，具体取决于劳动力市场状况和通胀情况。

根据芝加哥商品交易所集团的FedWatch分析，市场不仅对降息的预期大幅下降，对加息的押注也悄然增加，3月18日已经升至8.4%。

美国股市也并未因美联储表面的乐观情绪而反弹，反而走低。周四，股票指数期货也为负。这是因为投资者预期美联储政策更紧缩而产生反感情绪。即战争与美联储消息的结合引发了股市的交易减少，投资者得出结论认为货币政策在应对战争经济后果方面可能有限。

美联储下一次会议将于4月28日至29日举行。市场预计降息的可能性不大，加息概率为10.3%。

三、在美联储维持利率不变的同时，欧盟、英日等西方国家主要央行也先后宣布维持利率不变。

在美联储宣布维持利率不变决定的同时，欧洲央行在最新的货币政策会议上也选择维持利率，称伊朗战争使前景“显著更加不确定”。

欧洲央行表示，这场冲突带来了“通胀的上行风险和经济增长的下行风险”。

欧洲央行表示，持续的冲突将通过能源价格上涨对短期通胀产生实质性影响，而其中期影响则取决于冲突的强度和持续时间，以及能源价格如何影响消费者价格和经济。这一表态促使交易员加大对欧洲央行今年晚些时候可能加息的押注。

在二月底伊朗战争爆发前，欧洲央行的通胀前景较为温和。但这场冲突打破了经济平衡，威胁到欧洲的能源供应、经济增长以及消费者价格的前景。整个大陆对利率的预期都被颠覆了。

目前，欧元区通胀数据仍接近央行2%的目标。欧盟统计局最新的快报数据显示，2月份的欧元区通胀上升至1.9%增长，较1月的1.7%有所上升。

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德在2月的上一次央行会议上重申了欧元区经济前景“处于良好状态”的口号，但警告不要自满。她的谨慎现在看来是有根据的。

市场将密切关注欧洲央行的指导方针和即将举行的新闻发布会，以获取央行如何应对伊朗关闭霍尔木兹海峡、减少该地区石油和天然气供应、推高能源成本和通胀压力的线索。

因为战争持续影响通胀和经济增长的前景，英格兰银行、瑞典和瑞士国家银行、日本央行，也在周四选择维持利率不变，

英格兰银行货币政策委员会周四“全票”投票决定，将基准利率维持在3.75%。在伊朗战争于二月底爆发之前，英国银行原本预计将在三月会议上下调其关键利率，但这场冲突导致全球能源价格飙升。英国银行指出：“中东冲突导致全球能源及其他大宗商品价格大幅上涨，这将影响家庭的燃料和公用事业价格，并通过企业成本间接产生影响。由于经济新一轮冲击，短期内CPI通胀将上升。需警惕通过工资和价格设定第二轮效应带来的国内通胀压力增加的风险，随着能源价格持续高企，这种风险将越大”。

瑞士国家银行周四将主要政策利率维持在0.00%，并表示在中东冲突背景下，其“干预外汇市场的意愿有所增加”。

瑞典央行在周四会议上也将主要政策利率维持在1.75%。瑞典央行表示，“预计该利率将在未来一段时间内维持在这个水平”，但提醒说伊朗战争需要“保持警惕”。

日本银行在3月19日召开的货币政策会议上决定，将作为政策利率的无担保隔夜拆借利率目标维持在0.75%。继2025年12月会议决定加息后，已连续两次会议维持利率不变。

日本央行将继续评估中东局势紧张引发的油价上涨对经济和物价带来的影响。

四、欧美主要央行相继宣布维持利率不变、降息预期减弱甚至加息预期升温，压缩了中国央行的降息空间。

美联储及欧盟、英国、日本等主要央行近期相继维持利率不变、降息预期减弱甚至加息预期升温，这一外部环境变化通过“内外均衡”机制直接压缩了中国央行的降息空间。

首先，输入型通胀压力加大。

中国原油进口高度依赖中东，中东石油的大部分经霍尔木兹海峡运输，油价暴涨直接抬升进口成本、PPI和CPI。尽管中国战略储备充足、进口多元化及自产缓冲，但能源价格上涨仍将传导至交通、化工、制造等领域，推升整体通胀预期。若通胀超预期回升，央行宽松力度将受限，避免输入型通胀失控。

其次，汇率与资本流动约束。

美联储等发达央行降息预期减弱、利率维持高位甚至转向鹰派，将强化美元、欧元强势、推升美债收益率、欧债。中国若大幅降息，可能削弱人民币升值动力，加大人民币贬值压力、引发资本外流。央行需优先稳汇率、保流动性，而非激进降息。

第三，全球货币政策同步性。

主要央行集体观望或收紧，形成“再通胀”交易氛围。中国作为新兴市场，虽然经常特立独行逆周期，但主要国家均暂停降息，如果央行继续降息将导致利差收窄，放大热钱波动。央行更倾向“稳增长+防风险”组合，优先降准、结构性工具，而非全面降息。

总体而言，伊朗战争引发的供给侧冲击重塑全球通胀底线，发达国家央行“按兵不动”甚至鹰派转向，压缩了我国央行独立大幅宽松的空间。央行政策将更依赖数据、谨慎平衡增长与物价稳定，短期降息概率显著降低。

【作者：徐三郎】