本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟 于娜 北京报道

3月16日，蓝帆医疗发了一则公告。公司实际控制人李振平控制的主体，打算借给上市公司3.5亿元，期限一年，以优化资金和负债结构。

这不是李振平第一次出手。就在几天前，蓝帆医疗刚披露了两笔收购——花8亿元整合子公司丁腈手套产能，又花4亿元从实控人手里买下一家热电公司80%股权。一边是实控人借钱给公司，一边是公司花钱向实控人买资产。一借一买之间，蓝帆医疗的处境变得清晰，这家连续四年亏损的手套龙头，正在经历一场刀刃向内的“自救”。

对此问题，《华夏时报》记者试图联系蓝帆医疗进行采访，截至发稿未获回复。

账上的钱和到期的债

先看几组数字。

2025年业绩预告显示，蓝帆医疗归母净利润亏损6.5亿至8.5亿元，扣非后亏损7.8亿至9.8亿元。相比2024年4.46亿元的亏损额，亏损幅度不仅没有收窄，反而进一步扩大。

（截图来自2025年业绩预告）

连续亏损的直接后果，是账面资金的持续消耗。截至2025年三季度，公司账上货币资金仅剩13.57亿元，算上交易性金融资产，现金类资产合计也只有22亿元。而与此同时，短期债务已超过44亿元。

债务结构同样不容乐观，15.2亿元可转债将在两个月后到期，高额外币借款压顶，外加一笔10亿元的对赌回购义务悬在头顶。仅“一年内到期的非流动负债”这一项，就从一季度末的12.83亿元骤增至三季度末的40.25亿元。流动比率0.9、速动比率0.7，双双跌破警戒线——偿债压力已是悬顶之剑。

（截图来自Wind）

在此背景下，3月17日，“蓝帆转债”转股价格被向下修正至7.95元/股，这已是2024年以来的第8次下修。但下修空间已极其有限。据规定，转股价不得低于最近一期审计的每股净资产，而2025年三季报显示的每股净资产为7.65元。

三月份以来，蓝帆医疗股价从6元附近涨至8元左右，但转股进度并未随之显著提升。如今距离可转债到期仅剩两个月，15.2亿元的兑付压力终究难以绕开。

除此之外，2025年蓝帆医疗还面临着大额补税压力。公司公告显示，据税务部门要求，对健康防护事业部相关主体2020年度至2022年度跨境关联交易转让定价相关涉税事项开展特别纳税调整自查，截至2025年12月31日，公司及子公司应补缴税款及加收利息合计1.96亿元，扣除已预缴及预提金额后，剩余1.41亿元将计入2025年度当期损益。对于背负40多亿元短期债务的蓝帆医疗而言，这笔大额补税无疑加剧了其现金流压力。

多重压力之下，公司列出了一串应对措施：引入战略投资、处置部分资产、发行新债……而其中最先落地、也最痛的一步，是卖掉武汉必凯尔——那个在全球急救包市场做到产能第一的“隐形冠军”。

2026年3月13日，公司在投资者关系活动中明确表示：通过资产出售变现，进一步聚焦健康防护、心脑血管两大主业。

这意味着，那个曾被寄予厚望的业务板块，正在从蓝帆医疗的战略版图上剥离。

从“分拆上市”到“忍痛割爱”

武汉必凯尔的故事，曾经很美好。

2020年，蓝帆医疗通过收购武汉必凯尔切入急救包出口市场。那是公司高光时刻的尾声——就在那一年，PVC手套价格暴涨，蓝帆医疗归母净利润冲到17.58亿元，同比翻了2.5倍。

收购之后，蓝帆医疗持续加码。2022年11月，公司在湖北黄冈团风县投了8个亿，建成年产1000万套急救包项目。当时的规划很大，3—5年内做到年销售20亿元规模，实现在蓝帆旗下分拆上市的目标。

投入也确实换来了规模。截至目前，急救包产能已达2000万套/年，位居全球第一，应急救护事业部成长为细分市场的绝对领导者。2025年7月，蓝帆应急科技（武汉）有限公司正式揭牌，志在开拓国内应急救护市场。当时市场普遍看好这个板块的前景。

然而，仅仅5个月后，反转猝不及防地到来。

2025年12月31日，明德生物发布公告，拟以现金收购武汉必凯尔100%股权。交易预计构成重大资产重组。2026年2月，蓝帆医疗在投资者关系活动中正式确认了这个战略调整。

从分拆上市的雄心，到全盘出售的现实，前后只有三年。

市场对这场出售并不意外。此时的蓝帆医疗已经连续四年亏损，2022年亏3.72亿元，2023年亏5.68亿元，2024年亏4.46亿元。2025年预告的亏损额扩大到6.5亿元到8.5亿元。亏损背后，是主业低迷与多重压力的叠加——补缴税款、固定资产减值、投资项目估值波动、历史融资的财务成本，每一项都在消耗着本已紧张的现金流。

补税这件事尤为棘手。这笔1.41亿元的即时现金流出，对于一家背负40多亿元短期债务的公司而言，无异于伤口上撒盐，进一步加剧了流动性紧绷。

卖掉武汉必凯尔，是止血，也是断腕。然而，相对于即将到期的对赌协议，这或许只是“开胃菜”。

对赌倒计时

资产出售之外，蓝帆医疗还有一道更紧迫的考题：蓝帆柏盛。

2024年子公司北京蓝帆柏盛医疗科技股份有限公司引入10亿元战略投资。其中，A1轮由首都大健康产业基金、临空私募基金、高新技术产业投资合计出资9亿元，认购18.37%股权；同时，蓝帆医疗将对蓝帆柏盛的债权实施债转股，投后估值达到55亿到57亿元。A2轮引入了大兴临空发展基金，按49亿元投前估值增资1亿元，投后估值升至56亿至58亿元。

当时这笔融资被称为“近两年我国医疗器械领域单笔金额第二大的私募股权融资交易”。

但当时光鲜的融资背后，绑着一条对赌协议：蓝帆柏盛需在2026年9月30日前实现发行上市。如果做不到，投资方有权要求蓝帆医疗回购股份，并支付年化10%的收益。

如今距离对赌期限只剩半年多，蓝帆柏盛的上市还没有实质进展。由于潜在回购义务在合并层面确认为金融负债，导致蓝帆医疗在2025年为此继续计提财务费用1亿元。这笔钱虽不涉及现金流出，但在报表上是实打实的亏损。

就在对赌协议倒计时的同时，另一场更近的危机也迫在眉睫：15.2亿元可转债将在两个月后到期。此时，李振平的3.5亿元借款到账了。

这笔钱能解决问题吗？

知名财税审专家刘志耕在接受《华夏时报》记者分析称，这笔借款虽不能解决根本问题，但其战略意图清晰，“‌短期来看，缓解舆论压力，释放‘实控人兜底’的信号。这种来自实控人的无息或低息借款，无需抵押担保，本质上是一种‌低成本的信任背书‌，有助于稳定债权人、投资者和供应商情绪，以避免出现挤兑或信用链断裂。‌中期来看，配合可转债下修，争取转股时间窗口‌。蓝帆医疗当前最紧迫的风险，是‌15.2亿元余额的可转债将于2026年5月到期，若股价持续低迷，无法促成转股，公司将面临巨额现金的偿付压力。‌长期来看，为战略调整争取时间，聚焦心脑血管赛道‌。蓝帆医疗正在推进重大战略转型：‌聚焦心脑血管与健康防护两大主业，剥离应急救护等非核心资产‌。这笔借款实质上是为这场‘‌业务瘦身+结构优化‌’的转型争取宝贵的喘息期，避免因短期流动性枯竭而被迫低价甩卖优质资产。”

但一张临时支票，终究填不满40多亿元的短期债务窟窿，也改变不了连续四年亏损的基本面，更无法让对赌协议的倒计时暂停。卖掉武汉必凯尔能换来一笔现金，但也意味着砍掉了一个曾经全球第一的业务板块。

“蓝帆医疗当前面临的三大问题环环相扣：税务补税加剧亏损，亏损恶化流动性，流动性危机逼迫出售资产和股东输血。实控人借款是‘治标’的权宜之计，出售应急救护业务是‘割肉’的无奈之举，而税务问题则是长期野蛮生长的后遗症。公司能否渡过难关，取决于健康防护和心脑血管两大主业能否快速扭亏，以及债务重组能否顺利推进。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜对本报记者表示。

从两大主业来看，健康防护业务曾是蓝帆医疗的盈利支柱，却在2025年因国际贸易政策波动、行业竞争加剧陷入亏损。而好消息是，2025年，公司心脑血管事业部全年实现收入14亿元，同比增速超24%，在承担参股企业公允价值的情况下仍能实现扭亏为盈（同心医疗上市前融资造成1.2亿元公允价值变动亏损）。

蓝帆医疗正在经历的，不是一场主动的转型，而是一场被动的自救。这场自救的最终结局，取决于三个变量：出售必凯尔能换回多少‘弹药’、蓝帆柏盛能否跑赢仅剩半年的上市对赌、以及低迷的手套市场何时回暖。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏