疫苗龙头，经历了上市以来最艰难的一年。

昨日夜间，重庆智飞生物制品股份有限公司(简称智飞生物，300122.SZ)披露2025年度业绩预告。

智飞生物预计2025年全年归母净利润亏损106.98亿元至137.26亿元，比上年同期下降630%-780%。

这是智飞生物上市以来首次出现年度巨额亏损，也意味着，这家曾长期依赖进口疫苗代理实现高增长的企业，正式步入深度调整期。

公司在公告中解释称，2025年度净利润亏损主要源于两方面：

一是受民众接种意愿下降、疫苗犹豫加剧等因素影响，主要产品销售明显不及预期；

二是基于谨慎性原则，公司对市场需求变化、近效期、到效期，导致其可变现净值低于存货账面价值的存货计提减值准备，并根据账龄情况对应收账款计提信用减值损失。

事实上，智飞生物的业绩下滑早已有迹可循。

2024年，公司实现营业收入260.70亿元，同比大幅下降50.74%；实现净利润20.18亿元，同比下降74.99%。

进入2025年后，业绩颓势进一步加剧。

2025年一季度，智飞生物营业收入同比下降79.16%至23.74亿元，净利润由盈转亏，亏损3.05亿元，创上市以来首次单季亏损。

此后，公司在2025年二、三季度持续亏损，全年巨亏已成定局。

资本市场的反应同样冷淡。

刚刚过去的2025年，在医药板块整体回暖的背景下，智飞生物股价却逆势下跌近三成，已连续第四年下行。

截至目前，公司市值494.32亿元，较2021年4月时超3600亿元的高点蒸发逾600%。

业绩崩塌的核心，集中在HPV疫苗代理业务。

作为默沙东HPV疫苗在国内的独家代理商，智飞生物曾凭借九价疫苗供不应求的市场格局，长期维持高收入与高利润。

但这一模式在行业与政策环境变化后迅速承压。

2023年初，智飞生物与默沙东续签协议，约定在2026年底前完成总额逾980亿元的HPV疫苗采购，其中仅2024年就需支付超过326亿元。

这一在高景气周期下被视为锁定利润的刚性承诺，在市场环境骤变后转化为沉重负担。

数据显示，2024年智飞生物四价HPV疫苗批签发量同比大降95%，九价HPV疫苗批签发量同比下降15%，核心产品销量出现断崖式下滑，直接冲击公司收入规模。

更大的变量，则来自竞争与政策层面。

2025年6月，万泰生物国产九价HPV疫苗获批上市，定价仅499元/支，约为进口疫苗价格的40%。

国产疫苗低价切入，迅速击穿原有价格体系，进口疫苗销量承压明显。

与此同时，政策端也发生重要变化。2025年11月10日起，国家将双价HPV疫苗纳入免疫规划，为符合条件的满13周岁女孩提供免费接种。

这一政策直接分流自费疫苗需求，对以进口自费疫苗为主的业务模式形成实质冲击。

在多重因素叠加下，智飞生物不得不与默沙东紧急协商调整采购与供货节奏。

截至2025年9月底，智飞生物账面存货高达202.46亿元，应收账款约128.14亿元，两项合计超过330亿元，规模相当于2025年前三季度营收的四倍以上。

而HPV疫苗保质期通常仅36个月。在销售放缓的背景下，库存消化周期被大幅拉长，过期风险与减值压力集中显现，也成为公司2025年一次性计提显著减值的重要原因。

在业绩预告中，智飞生物表示，公司已通过调整采购计划、优化产品推广策略、加快自研产品上市节奏、调整债务结构等方式应对当前挑战，并对业绩亏损向投资者致歉。