2025年末，白酒行业深度调整的态势持续发酵，区域酒企龙头口子窖（603589.SH）披露的年度业绩预告尽显压力。

数据显示，2025年口子窖预计归属于上市公司股东的净利润为6.62亿元至8.28亿元，同比减少50%到60%；扣除非经常性损益后的净利润为6.45亿元至8.11亿元，同比减少49.65%至59.93%。

作为徽酒阵营的重要力量，口子窖的业绩滑坡不仅是企业自身经营问题的集中暴露，更折射出当前白酒行业在政策调控、市场分化与渠道变革中的集体困境。

业绩不敌古井贡酒与迎驾贡酒

口子窖是中国兼香型白酒第一家A股上市企业，被誉为“徽酒四朵金花”之一，前身为1949年成立的国营濉溪人民酒厂，拥有2700余年酿酒历史传承。

建国初期，人民政府赎买“小同聚”等私人酿酒作坊，成立国营濉溪人民酒厂。之后，经历了较长时间的拆分与整合，分为淮北市口子酒厂与濉溪县口子酒厂，但却因长期内耗陷入困境。2002年两家酒厂合并改制为安徽口子酒业股份有限公司，创新推出“盘中盘”营销模式，聚焦餐饮终端，迅速崛起。

2015年口子窖以“兼香第一股”身份上市，上市首年营收25.84亿元，净利润6.05亿元；2021年口子窖营收突破50亿元，净利润也来到峰值17.27亿元。

据了解，在安徽地区，古井贡酒、迎驾贡酒和口子窖这三大酒企长期占据市场主导地位，2023年累计实现营收329.36亿元，市场份额达到约七成。然而，尽管三家酒企呈现出三足鼎立之势，但在近年的财报数据中，口子窖却逐渐显露出颓势。

数据显示，‌2025年前三季度‌古井贡酒‌实现营收164.25亿元，净利润39.6亿元；‌迎驾贡酒实现营收45.16亿元，净利润15.11亿元；‌口子窖‌实现营收31.74亿元，净利润仅7.42亿元。

2024年，古井贡酒净利润‌55.17亿元；迎驾贡酒净利润‌25.89亿元；口子窖净利润‌16.89亿元。对比可见，口子窖的净利润明显低于古井贡酒与迎驾贡酒，其在市场上的份额被蚕食，也反映出其增长动力的不足。

经营短板凸显

口子窖近年来业绩增速放缓，有政策掣肘的原因，也有其自身发展瓶颈的制约。

首先，政策收紧与需求下行直接冲击口子窖核心产品销售。2025年5月，中共中央、国务院新修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》正式实施，明确公务接待工作餐“不得提供酒类”，被业内称为“史上最严禁酒令”。该政策彻底切断了高端白酒的政务消费场景，而口子窖的核心利润来源正是高端窖产品，其目标客群与政商务消费场景高度绑定，政策冲击下高端产品销量大幅下滑，直接导致营业收入锐减。

与此同时，宏观经济环境下消费复苏乏力，商务宴请与大众聚会等消费场景亦出现萎缩，进一步加剧了需求端的压力。

其次，渠道模式滞后令口子窖难以适配行业变革浪潮。长期以来，口子窖依赖“大商制”经营模式开拓市场，通过核心经销商绑定团购渠道实现规模扩张，但这种模式在行业渠道扁平化、数字化转型的趋势下逐渐失灵。

2025年白酒行业渠道变革加剧，美团闪购、京东秒送等即时零售平台大举进军酒水市场，直播电商与私域流量运营成为营销主流，而口子窖对传统大商的过度依赖导致其终端掌控力薄弱，无法及时捕捉新兴消费需求。

数据显示，2025年前三季度，口子窖批发代理渠道收入同比下降29.7%，尽管公司省内外经销商分别净增55家和47家，但新增经销商未能有效转化为实际销量，库存高企至62.18亿元，创下近五年同期峰值。

此外，费用管控弹性不足放大利润降幅。为维持市场份额与品牌影响力，口子窖在营收下滑的背景下仍需保持必要的市场投入，导致管理费用、销售费用下降幅度均小于营业收入下降幅度。这种费用刚性特征在行业调整期尤为致命，不仅未能通过费用优化对冲营收下滑的影响，反而进一步压缩了利润空间，最终导致利润总额出现大幅下降。

值得注意的是，口子窖产品结构单一的问题在调整期凸显，其在中低端市场布局滞后，直到2025年底才通过开设“口子酒坊”试水社区直营散酒业务，未能及时形成多元化产品矩阵抵御高端市场风险。

行业深度调整分化格局加剧

口子窖的业绩困境并非个例，而是2025年白酒行业整体调整态势的缩影。这一年，狂奔十数年的白酒行业正式步入深度调整周期，传统增长逻辑被彻底颠覆，行业呈现出“量减、价低、利缩”的结构性特征，市场分化与变革趋势愈发明显。

从行业整体表现来看，业绩集体降速成为常态。国家统计局数据显示，2025年1—10月，中国白酒产量为290.2万千升，同比下降11.5%；A股白酒板块同样承压，20家上市白酒公司前三季度营收合计3177.79亿元，同比下降5.90%，净利润合计1225.71亿元，同比下降6.93%，其中第三季度营收与净利润同比降幅分别扩大至18.47%和22.22%，量价利齐跌的态势印证了行业调整的严峻性。

市场分化呈现“马太效应”，头部集中化趋势愈发显著，体现在20家上市酒企中，仅贵州茅台与山西汾酒实现营收与利润正增长，其余企业均出现不同程度的增速放缓或下滑。而贵州茅台、五粮液等6家头部酒企营收合计占20家上市酒企总营收的88%，净利润占比高达95%，行业绝大部分利润向优势产区与名酒企业集中。与之形成鲜明对比的是，腰部及中小酒企成为调整重灾区，酒鬼酒、金种子酒等企业营收降幅均超过20%，部分企业陷入资金链紧张、股权冻结等困境，行业洗牌速度显著加快。

积极的一面是，政策导向为行业发展再次定调。除“最严禁酒令”重构高端消费场景外，2025年10月工信部将酿酒业纳入“历史经典产业”，标志着行业从“限制性产业”向“传承与发展并重”转型，为产区保护、文旅融合提供了顶层支持。与此同时，头部酒企纷纷成立独立科研实体，将科技创新从生产辅助升级为核心驱动，推动行业从经验依赖型向科学驱动型转变。

对于口子窖而言，2025年的业绩滑坡既是挑战也是转型契机。公司已开始通过开设社区直营酒坊、推进数字化营销平台建设等举措寻求突破，但单店运营成本高、与传统渠道利益平衡等问题仍需解决。

在行业调整尚未见底的背景下，口子窖能否通过优化产品结构、重构渠道体系、强化品牌文化赋能实现突围，仍有待市场检验。而其发展轨迹，也将为众多区域酒企在行业变革期的生存与发展提供重要参考。