文丨云潭

即便今日（12月12日）有所调整，但摩尔线程收盘股价依然比发行价高出600%多，总市值超过3800亿元。

随着国产GPU企业批量涌现，炸裂的估值增长也令市场咋舌。与此同时，参股摩尔线程的A股公司受到诸多关注，其中不乏一些特色标的。

【不止是持股摩尔最多的A股公司】

这是一个由VC/PE、产业资本、国家队资本乃至散户共同促成的超级IPO。

顶着“国产GPU第一股”、“中国英伟达”的光环，摩尔线程A股IPO，创下了年内发行最高价，和科创板年内规模最大IPO的纪录。

首日暴涨468%，单签最高盈利超28万元，而此后仅休整一天，摩尔线程再度爆发，总市值超过3800亿元（12月12日收盘）。狂欢背后，折射出市场对国产算力的高度期待和热情。

随着摩尔线程上市、股价大涨，其背后的投资者也纷纷被发掘出来。

梳理招股书，A股市场上直接投资和间接投资摩尔线程的公司不少，直接投资的有和而泰、厦门国贸、中科蓝汛和盈趣科技，间接投资的包括晶盛机电、七匹狼、万和电气等。

▲摩尔线程股东明细，来源：摩尔线程招股书

其中，智能控制器龙头和而泰持有410.51万股，占比0.87%（发行后），是A股持有摩尔线程股份数量和比例最高的A股上市公司，目前这些股份价值超过33亿元。

和而泰最早于2020年11月就参与摩尔第二次增资，成本仅有98.78/元注册资本，是第一家A股产业投资者，摩尔有限当时的估值仅14亿元，作为最早的一批投资人，和而泰收益极为可观。

▲来源：北京市竞天公诚律师事务所关于摩尔线程上市的法律意见书

不过，市场的关注点不应该仅仅聚焦在其和摩尔线程的关系上。

投资摩尔，对和而泰来说是一次锦上添花，但其自身也足够能打。

无论是AI带来的智能控制器业务的增长潜力，还是T/R芯片，汽车电子，还是未来规划的储能、机器人业务，都是含金量满满。

今年前三季度，和而泰实现营收82.7亿元，同比增加17.47%，归母净利润6.03亿元，同比大增69.66%，盈利能力大幅改善，Q3整体毛利率同比上升2.45个百分点，来到21.75%，归母净利率已经接近9%。

核心业务控制器板块依然是公司基本盘，前三季度贡献营收79.64亿元，同比增加14.75%，归母净利润5.61亿元，同比亦大幅增长51.56%。

横向比较来看，同行业的拓邦股份、振邦智能、辰奕智能利润均出现大幅下滑，控制器双雄之一的拓邦股份Q3单季度净利润下滑达到45%，净利率只有3%。

足见，和而泰的核心业务不仅规模大，且最能抗压，也最具韧性，在行业波动周期拥有较强的阿尔法属性。

也就是说，即便撇除投资摩尔线程这一事件，和而泰本身也具备不少看点。

【AI大玩家】

智能控制器是消费电子、各类设备乃至新能源汽车的控制单元，在终端产品中扮演“神经中枢”及“大脑”的角色，是万物互联的基座。

随着AGI时代来临，AI+智能控制器迎来全新机遇。

和而泰智能控制器需求旺盛，业务蓬勃发展，而且主动嫁接AI，实现两条腿走路。

一是拓宽业务面，公司智能控制器已经涵盖传统家电、汽车电子、电动工具等领域。

和而泰以家电控制器起家，经过25年发展，已经深度绑定伊莱克斯、西门子、海尔、小米等行业巨头。这一行业具有显著的资质壁垒和技术壁垒特性，光是审核就需要半年或一年的时间，甚至更长的认证周期，海外客户的要求更加严格，而一旦进入家电巨头的供应链，客户不会轻易更换供应商，合作关系也会比较稳固。

当前，智能控制器行业已经形成和而泰、拓邦股份两大龙头的格局。而从今年的表现来看，基于领先的内部管理、客户结构优化和技术提升，和而泰的竞争力在不断增强。

夯实业务基本盘的同时，公司切入汽车电子和电动工具赛道。尤其是随着汽车产业进入“软件定义产品”的时代，带动汽车电子智能控制器需求的大幅增长，和而泰已和博格华纳、尼得科、富奥等达成战略合作关系；并进入比亚迪、蔚来、小鹏、红旗等整车厂供应链。

▲来源：和而泰2025H1报告

今年上半年，电动工具业务实现营收5.35亿元，占比已接近10%；汽车电子业务收入4.15亿元，占比近8%。

二是价值量提升。

当DeepSeek为代表的AI大模型进入应用层面，智能控制器迎来新的发展纪元。

和而泰由此孕育出智能化产品智能控制器业务板块，通过AI技术解决用户深层次痛点问题，诞生出AI智能床垫、智能眼镜、智能体感衣等解决方案。

这样一来，公司就不仅仅是一个家电配件商而是AI成套解决方案提供商，因此，智能化产品智能控制器毛利率远高于传统家电控制器。上半年，智能业务贡献6.18亿元，毛利率达到23.67%，超出家电业务7.24个百分点。

和智能业务类似，和而泰汽车电子业务不是做“配件”，而是入局“核心系统”。公司聚焦智能座舱与能量管理两大赛道，深入智能汽车的触控（方向盘离手检测HOD），电控（智能变色玻璃、位置域控、智能座舱域控）和能量管理（压缩机、热管理集成模块、车载冰箱），并拓展车载多媒体（如HUD）、车联网等增量市场。

▲来源：和而泰公告

公司一手和世界级汽车零部件Tier1达成合作，2023年3月，与博格华纳签订供应合同，锁定未来9年18亿的液体加热控制器大订单；另一手，联手比亚迪、蔚来、一汽等整车厂，实现从“Tier2”到“Tier1”的转变。

根据披露的数据，公司汽车电子业务毛利率高达90%（2024年），以8.45%收入占比贡献了当年41.73%的利润，足见该板块的价值潜力。

此外，今年9月15日，和而泰还联合东方精工、乐聚智能共同成立机器人合资公司，形成机器人智能控制系统+高端装备+专精特新“小巨人”三强联合的局面。

乐聚机器人当前已完成15亿元Pre-IPO融资并启动科创板IPO，其推出的KUAVO（夸父）机器人是国内首款具备跳跃、首款产业化落地、首款搭载鸿蒙操作系统的人形机器人。

通过资本纽带，和而泰不仅提前实现对万亿蓝海赛道的布局，更拓展了机器人智能控制器的新增长点。

据投资者交流纪要显示，和而泰还在探索与摩尔线程的实质性业务合作，一旦达成，公司将实现“控制器+AI算力+机器人”的多维卡位，增长天花板将进一步被抬高。

显然，和而泰不仅是AI赋能的受益者，已经是一个妥妥的AI大玩家。

【多赛道进化】

基于25年在智能控制器领域的积累，守住基本盘的同时，从“家电配角”蜕变为“科技赛道主角”。

这就是和而泰的“进化逻辑”。

深挖主航道的同时，公司不断纵向突破，2018年收购铖昌科技，布局T/R芯片领域；次年成立汽车电子子公司，加码汽车电子业务；2022年，再度拓展储能业务，提早谋划多个潜力业务线条。

将铖昌科技收之麾下后，该公司于2022年6月独立拆分上市，和而泰持股46.63%，为公司装上“军工+卫星”双引擎。

相比智能控制器，T/R芯片领域的竞争壁垒更高，下游应用于卫星、机载、舰载等相控阵雷达，不同场景对产品的性能要求截然不同，对企业研发提出了很高的要求。而且，下游客户为国家大型军工集团及其下属单位，需要取得严格的资质。

铖昌科技起步早，目前已可覆盖L波段至W波段，是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一，在A股市场也堪称独苗。

当前，全球掀起太空军备竞赛，我国也已在2021年成立新央企中国卫星网络集团有限公司（中国星网集团），专门从事卫星互联网的设计建设和运营。

此外，中国星网、上海垣信卫星的“千帆星座”、吉利旗下时空道宇等众多民营商业航天企业同组建成中国版“星链”体系，未来最多将发射超2.7万颗卫星。

进入2025年12月，中国商业航天迈入高速发展期，蓝箭航天“朱雀三号”可重复使用运载火箭完成首飞（回收试验失败）；本月中下旬，长征十二号甲将计划首飞，这是中国国家队推出的可回收运载火箭。

此外，位于海南文昌国际航天城的年产1000颗卫星的超级工厂即将投产，可实现“卫星出厂即发射”的无缝衔接，产业生态日趋完善；国家航天局也于近日印发《商业航天三年行动计划》，力争2027年基本实现商业航天高质量发展。

政策助力，发射密集，商业航天已经步入高速发展期，持续拉升对新一代T/R芯片的需求量；同时，我国国防信息化正加速国产相控阵雷达渗透率的提升，多个重大装备列装，铖昌科技都将持续受益。

进入2025年，公司成功扭亏，且业绩持续改善，前三季度实现归母净利润0.9亿元，同比增长386.56%，单季度净利润增速持续提升，第三季度增速高达5.6倍。

▲铖昌科技2025年各季度业绩，来源：同花顺，公司财报

由于军工产业链的特殊性，上游企业受下游用户项目计划、资金拨付、审批等因素影响较大，2024年，铖昌科技因此业绩承压，被实施退市风险警示，股票戴上了*ST。

进入2025年，公司订单正持续、规模化释放，多个项目进入密集交付阶段。合同负债是衡量军工类企业未来收入的重要指标，反映已签合同但尚未转化为收入的预收规模，被视为行业的“晴雨表”。到今年三季度末，铖昌科技合同负债相比去年底大增251.14%，显示出未来强劲的业绩潜力。

作为大股东，和而泰持股比例较高，将持续获益。

虽然前期出现一波涨幅，但和而泰的PEG仅0.67（基于2025年预测净利润7.24亿元计算），仍低于1，表明公司当前仍可能被低估。

和而泰短期有智能控制器坐镇，中期汽车电子、智能化产品提供爆发力和价值增量；长期有机器人、卫星互联网、AI打开想象空间。

其多赛道的进化之路，值得期待。

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