文丨张桔 编辑丨谢长艳

对于2026年的跨年行情，华夏、嘉实、中信保诚、鹏华、永赢、中信建投、德邦、博时、东吴、银华、中泰证券资管、国寿安保、兴全等十几家知名公募旗下的明星基金经理给予了本刊回复 。

2025年进入最后一月，大牛市中荡气回肠的一年即将收官。岁末回眸，最值得铭记的瞬间就是10月底，市场成功站上4000点的十年新高。这不仅是一次整数点位的突破，更是市场信心与估值体系实现根本性修复的标志。同样值得铭记的是，中国产业升级与科技创新的时代缩影，已经在2025年映射到股市的方方面面。

年初，以DeepSeek为代表的大模型公司在算法与多模态推理上实现里程碑式突破，点燃了整个人工智能产业链的投资热情，推动算力、数据、应用等环节个股股价迭创新高。与此同时，一批具备全球竞争力的高端制造业龙头强势崛起，在出海拓展与技术领先上取得实质性进展，其中部分龙头市值超越部分传统蓝筹，成为中国经济转型升级在资本市场上的生动印证。久违的赚钱效应回归，也让股票投资者和公募基金投资者赚到了真金白银。

对于2026年的资本市场，由此他们更多了一份期待。但经历过今年热点的快速轮动后，他们对于2026年的市场会有哪些变化，尤其是投向哪些赛道还是心生迷茫。十几家知名公募旗下的明星基金经理普遍的看法是，2026年将继续大牛市的征程，二级市场将进入精耕细作的业绩去弱留强淘汰赛阶段，新质生产力大框架下多条细分赛道会显现性价比。

2025年可以载入股市史册

来年科技成长与高股息红利风格并存

嘉实明星基金经理王贵重强调：“科技突破驱动下带来的板块机会活跃，是这一年来A股表现中很亮眼的现象之一。中国的科技越来越强，AI引领的新一轮科技革命刚刚开始，国产算力、半导体的先进制程、汽车的高阶智驾都有了显著的突破。未来10年，中国科技不仅有望进一步实现自主崛起，也会向世界贡献越来越多的中国力量，中国资产的重估也会更加顺理成章。今年以来中国科技领域取得的突破，引发全球资本重估中国资产投资价值。这是量变引起质变的微观体现，未来可能会涌现更多的投资机会。”

银华明星基金经理唐能分析：“与过去依赖杠杆或地产刺激不同，本轮上涨有更扎实的结构性基础，背后是政策、资金、产业等多重因素的深度共振，市场逻辑已经从过去的杠杆驱动转向价值驱动。政策重心转向新质生产力，政府在AI、半导体、机器人等领域持续投入，为科技股提供长期叙事逻辑，DeepSeek、芯片产业链、人形机器人、创新药等硬科技领域取得突破，形成科技牛主线。”

鹏华基金经理余展昌用数据说话：“科技市值占比大幅提升，引领牛市主线，在政策和行情双重驱动下，A股市场的含科量明显提高。截至2025年三季度，科技板块市值占A股总市值已超过四分之一。市值排名前50的公司中，科技企业数量由2020年末的18家增至24家。以人工智能、半导体、新能源为代表的科技板块成为本轮牛市领头羊，通信和电子等指数自政策拐点‘9·24’行情以来累计涨幅均超120%，远高于传统板块。科技龙头股市值迅速膨胀，部分个股年内涨幅数倍到十倍，带动整个成长板块在总市值中的权重显著提高。这反映出科技创新对资本市场的重构作用，也奠定了本轮结构性牛市的主线地位。”

2026年牛市必将开启新的篇章，在新质生产力开启业绩浪下，首先要回答的问题是二级市场的风格会出现哪些变化？

永赢基金权益投资部总经理王乾指出，展望2026年，市场风格可能更为均衡，大概率不会重演“一边倒”的极端风格。对于高位的科技成长类板块，市场对明年降息周期已计入较多，若后续美联储降息节奏低于预期，流动性压力可能将阶段性加大。同时，截至三季报公募TMT仓位已达到历史高位，尽管产业趋势依然十分明确，但板块波动率可能阶段性放大，部分资金存在兑现需求。而对于低位的顺周期、价值类板块，尽管国内存在产能周期底部回升、PPI降幅收窄、上市公司现金流改善等积极变化，但仍有待于需求端政策进一步发力，因此预计2026年市场风格可能进入平衡期而非彻底切换。

余展昌也强调，2025年市场风格多变，展望2026年，预计高股息红利与科技成长将成为主导的两大配置风格，并各展所长。高股息红利风格（防御+配置），以银行、公用事业等高股息蓝筹为代表的红利板块，将继续扮演长线资金“压舱石”的角色；科技成长风格（进攻+成长），成长股尤其是科技类成长股，将在2026年延续“进攻手”角色，提供超额收益机会。整体来看，成长风格将是明年弹性的主要来源。

不过国寿安保基金强调：“看好2026年成长风格占优。市场风格主要取决于流动性环境，当流动性宽松时，市场喜欢追逐赔率和弹性，成长风格相对占优，当流动性收紧时，市场更注重安全边际和确定性，则价值风格相对占优。我们判断2026年全球流动性依然较为宽松，成长叙事更容易受到追捧。”

新质生产力仍为2026年大的方向

宜聚焦AI应用、半导体等赛道

在一致看好2026年牛市仍将延续的前提下，博时基金经理郑铮表示，具体方向上，组合构建核心思路是“核心+卫星+防御”，兼顾收益弹性与风险控制。主要聚焦三类资产的边际变化：第一，核心仓位锚定高确定性成长，配置方向包括科技、高端制造（智能装备、新能源汽车产业链）。当前科技的产业趋势正在将科技股的估值锚点拉近到“毛利率提升+国产替代渗透率”的实质盈利模型。第二，卫星仓位捕捉高弹性机会，配置方向包括新质生产力相关（生物制造、低空经济）、基建化工（新型基建、化工新材料）、顺周期等方向。10月PPI降幅收窄至-2.1%，而化工品价格环比已涨3.8%，顺周期板块同样值得灵活参与。第三，配置防御方向的高股息蓝筹（公用事业、银行龙头），有望在市场剧烈回调时提供缓冲。我们也可以看到当前高股息策略正从“避险港湾”逐步转向“现金流堡垒”。

而相对于郑铮的宽泛，唐能的回答显得更为聚焦，他表示：“我主要看好两个板块，第一人工智能板块，人工智能板块全球投资仍然在快速增长，AI应用爆发，大模型调用量两到三个月翻一倍，仍然是行业规模又大、增速又快的行业，是这一轮行情的核心。第二创新药，ADC在癌症领域的突破以及减肥药带动创新药形成新一轮成长趋势，中国企业第一次走在创新的前沿，明年仍然看好。”

同样看好AI应用的还有前公募状元、华夏基金基金经理顾鑫峰。他强调指出：“我相对看好AI应用方向。因为本轮牛市的产业背景是AI，那么，明年的投资主线依然离不开AI。从AI基建到AI应用，这是一个必然的方向。参考2013—2015年的移动互联网大牛市，往往也是先涨通信、消费电子等硬件，后涨传媒、软件等移动互联网应用。因此，重点关注那些能够真正落地，并且持续放量产生收入的应用方向。”

还不仅是这两位，中信保诚基金同样强调AI应用端有望成为2026年的主线，具体原因在于：“产业演进的自然路径：AI产业的价值重心正在从算力向应用端过渡，投资逻辑将从‘卖铲子’（硬件和基础设施）转向‘挖金子’（实际应用和商业化）；商业化潜力：AI在内容生产、社交互动、智能娱乐等领域的应用正快速落地。贴近C端用户或能赋能B端企业的应用，更容易形成清晰的商业模式和盈利增长点；广泛的赋能能力：AI应用不仅仅局限于互联网，将渗透到金融、医疗、教育、制造等多个行业，带来效率的全面提升，这个过程中会持续催生投资机会。”

虽然同样看好科技板块，不过德邦基金的明星基金经理雷涛还是更推崇其擅长的半导体领域。他强调：“科技方向仍然是值得重点关注的领域。以半导体领域为例，当前，中国半导体产业正处在国产替代与全球AI技术革命双轮驱动的历史性交汇点，未来两年将是行业发展的关键窗口期。一方面，半导体行业受益于AI产业需求驱动，当前处于较为明确的上行周期。另一方面，随着国产替代向纵深推进，尤其是以先进制程为核心的全产业链和以AI算力为代表的相关芯片设计投资潜力较大。值得关注的是，随着AI应用逐步从云端向终端延伸，手机、汽车、IoT设备等有望催生新一代爆款应用，相关半导体企业也将逐步兑现价值。”

与同样看好创新药的唐能类似，兴全基金经理杨世进也看好创新药。他强调指出：“我认为中国有能力做出全球最好的药物。国内在人才、科研条件和资本投入上已逐步接轨国际，甚至在效率和投入强度上具备优势。从工作量角度看，我们可能已经是全球领先了，做出一些好的东西也是自然而然的。创新药估值很难，因为它涉及科学和未来现金流的折现。我不过度依赖复杂的模型，而是更关注企业是否在真正做有价值的新药，是否具备持续创新的能力。我会保持跟踪，除非确定性非常高，否则不会重仓单一个股。”

相对较为独特的看法来自于国寿安保基金，其看好的是最近受益于涨价的资源品：“资源品涨价有望成为2026年的主线之一，如铜、铝、锂等有色金属板块。上游资源品涨价空间较大，估值相对较低，具备业绩和估值双击的基础。在当今全球贸易壁垒加重和各国追求产业链自主可控的背景下，产能的重复建设会带来资源品消耗量的增长，而资源品的供给又经常受到地缘政治、国家意志、安全生产、能源供应等因素限制，不少资源品的供需关系是在持续改善的，对资源品价格形成强支撑。之前市场普遍认为资源品是强周期属性，但在新的时代背景下，资源品的战略属性更加突出，业绩增长的持续性在提升，分红水平也在改善，资源品的价值有较大重估潜力。”

年报重点关注盈利质量趋势性改善

宜从三类方向寻找拐点性机会

而对于多年在资本市场打拼的基金经理来说，支撑他们看多相关板块或赛道的逻辑必然有很多因素，其中核心的一条就是财报的业绩，接下来即将发布的就是2026年1月份开始的2025年年报，这其中最大的看点就是AI产业链上的公司能否集体迸发业绩。

对此，永赢基金王乾强调：“从前瞻年报的角度分析，顺周期内需类板块可能存在拐点性机会。因为随着政策扩大有效内需，2026年GDP平减指数有望从负区间逐步改善，这意味着中游制造业和部分资源品的利润率有望得到修复。重点关注三个关键指标：一是现金流的改善。很多行业经历了过去三四年的持续去杠杆，产能出清接近尾声。关注那些资本开支大幅下降，但经营性现金流净额开始回正甚至创出新高的企业；二是资产周转率或者存货周转率的提升。这往往是需求回暖的先行指标；三是关注经营杠杆改善。重点寻找毛利率已经企稳，且费用率控制良好的公司。一旦2026年营收出现小幅增长，在经营杠杆的作用下，净利润可能会出现爆发式增长。”

类似的是，被誉为“A股木头哥”的东吴明星基金经理刘元海也指出：“从财报的角度，我们认为真正值得关注的，不仅是简单关注哪个方向业绩增速最快，而是哪个方向在盈利质量上可能出现了趋势性改善。”

具体来说，刘元海重点从三类方向寻找拐点性机会：

第一是AI科技链中，一个典型的案例是消费电子，消费电子行业经过多年去库存后，渠道与供应链库存水位已回到相对低位，叠加AI手机、AIPC、新型可穿戴设备带来产品形态升级，2026年可能是重启换机周期的关键一年。收入端的改善或将率先体现在订单回暖与合同负债增长；利润端则依赖于ASP提升、产品结构优化所带动的毛利率上行，而经营性现金流回正是验证周期反转的核心指标；第二是出海制造龙头，在全球去库存周期尾声、海外需求回暖以及本土品牌认同度提升的推动下，盈利结构或将从单纯依靠价格优势，升级为技术与品牌溢价并存，财报中ROIC上行、经营性现金流改善，可能会是重要信号；第三是与内需消费修复和服务消费升级相关细分行业，可以通过同店增长、客单价、翻台率等运营指标，结合经营性现金流与净利润的匹配情况，判断其是否真正完成了从去库存到提效率再到利润增长的转变。

而中信保诚的思路更为清晰简洁，成长方向或已出现盈利修复的前期信号（科创/创业板Q3利润高增），2026年看盈利接棒。重点关注“算力—存储—功率—代工”链条与“应用端商业化落地”节奏。同时，储能与锂电链、CXO/医疗器械、非银金融的拐点性机会也相对明确。而白酒处于报表加速出清末期、是“左侧—右侧”切换的重点观察对象，或可重点关注相关板块的订单与利润的修复进展，政策与产业层面可关注“反内卷”与供给侧改革、AI设施资本开支扩张、医药创新与出海提速、资本市场制度优化等。

顾鑫峰强调指出：“当前，一边是如火如荼的AI产业变革，一边是部分产能过剩的诸如光伏新能源等行业的产能逐步出清，行业‘反内卷’。从拐点角度看，凡涉及到‘反内卷’的行业都有可能存在拐点性机会，关键是重点跟踪这些行业产能出清的节奏、单位盈利恢复的快慢，行业格局是否真正得到优化和改善。”

但是，对于更多追求高增长的公募基金经理来说，中泰证券资管明星基金经理姜诚举一例分析并非绝对：“在长期现金流回报模型中，从公式的角度来讲，如果要求收益率10%、12倍的PE，那么隐含的内部收益率不到10%，和增长的关系不大。如果ROE是10%，折现率是10%，PE是12倍，应该是带一些增长会更好。如果不带增长，因为是高估，分红再投资的回报率是低于10%的，但是企业内部利润再投资的回报率是10%，但这个价格下买入的潜在回报率一定不到10%。买高估的标的，增长比不增长好；买低估的标的，不增长比增长好。对我来说没必要买一个高估的标的，如果长期 ROE是10%，12倍的PE，我就不买了。影响估值的因素，通过EXCEL公式可以看分红再投资的回报率与企业内部ROE（企业利润再投资的回报率）之间的对比。”

“假设ROE稳定，分红再投资的回报率由它的估值水平决定。估值水平越低，企业的分红越高，对投资者长期回报率也越好。以我们的持有的某建筑股为例，假设它永远是4倍市盈率，利润永远不增长，那就是最优状态，复合回报率就很高。”他进一步表示。　

（本文已刊发于12月06日出版的《证券市场周刊》。）