“十五五”即将开篇之际，在培育壮大新兴产业和未来产业的进程中，37万亿保险资金如何扮演好“耐心资本”角色，仍是时代命题。

第十九届深圳国际金融博览会暨2025中国金融机构年会日前在深圳举行。“2025中国保险业资产负债管理年会”分论坛上，主题为“壮大耐心资本，赋能新质生产力”的圆桌讨论环节中，四位保险资管高管展开交流，分享了不同业务条线的实践和思考。

参与圆桌的四位高管包括新华资产总裁陈一江，太保资产副总经理、董事会秘书赵峰，中意资产总经理助理陈伍斌，中邮资管首席风险管理执行官张超。

长期投资试点是“上下结合”的成果，意义重大

主持人：自去年鸿鹄基金入市以来，保险资金长期投资试点改革在资本市场受到高度关注，今年试点规模进一步扩围到2220亿元。请参与试点的几位高管介绍一下，公司开展长期投资试点的主要投资策略和进展，怎么看这一试点的意义和效果？

陈一江：保险资金长期投资试点是由中国人寿和新华保险作为首批试点机构开启的。2022年在监管部门指导下，我们两家一起研究长期投资试点，我本人也参与论证，我们理解这个试点是“上下结合”的成果。

险资具有大体量、长周期、成本相对刚性的特点，保险公司有长期资金配置的需求，特别是新会计准则实施后，为了控制相关波动性，我们存在OCI类（资产公允价值变动计入其他综合收益）配置的内在需求。更重要的是，国家政策倡导险资做“耐心资本”，保险机构作为机构投资者，有责任发挥资本市场稳定器作用，同时也会受益于资本市场。从这两者结合，论证出险资通过私募证券投资基金试点长期投资的方式。

目前试点效果非常好。我们2023年10月获得监管批复，2024年3月开始一期基金投资。在实际投资上，试点基金设计了10年以上的持有期，选择的策略是“非必要不做交易”，以长期持有高分红、高股息标的为主。一期基金建仓在2024年上半年，也有一定的择时因素，一年多下来，基金收益高且稳，在功能性和盈利性上取得了双丰收。2025年我们继续参与第二批、第三批试点。截至10月，试点基金继续保持比较高、比较稳的经营业绩。我们对试点基金是非常满意的。

赵峰：为进一步发挥长期资金、耐心资本作用，太保资产积极响应国家号召，参与保险资金长期投资改革试点，2025年5月，太保资产设立“太保致远（上海）私募基金管理有限公司”，发起设立了规模为200亿元的太保致远1号私募证券投资基金，目前已开始投资运作，将深化与各类社会资本的协同，服务资本市场平稳运行。

在投资策略上，该基金投资立足于从长期角度出发思考和研究，优选竞争壁垒高、商业模式变化小、具有经营护城河、现金流充裕，派息能力强的个股为基本投资策略。

权益类资产作为分享经济增长红利的重要工具，具备长期投资价值。未来我们将继续坚持长期投资、价值投资的理念，根据市场环境、投资策略以及保险资金配置需求，在深入研究、风险可控的前提下，动态优化投资组合，积极把握资本市场发展中的结构性机会。

张超：对于这项试点改革，我和几位嘉宾的观点基本一致。多部门推动保险资金、中长期资金入市，构建“长钱长投”的市场生态，出台了系列举措，这不仅为保险资金投资扩展了空间，也对保险资金长期权益性投资带来更大机遇。同时，中长期资金入市能为资本市场注入一定的稳定性，这也具有重大意义。

从中邮资管来说，在监管部门支持和指导下，公司在第三批获得试点资格，首期规模100亿元。目前，公司内部流程已履行完毕，现在正与监管部门密切沟通，积极推进试点机构的落地。

在投资思路上，我们将发挥“耐心资本”的核心优势，坚持长期投资、价值投资、责任投资的理念，重点围绕服务国家战略、科技等领域，展开深入研究和投资。我们也希望通过保险资管业态的共同努力，使资本市场更良性健康发展，实现保险资金与资本市场良性互动。

做好支持科技的“耐心资本”，探路与改革并存

主持人：科技创新的金融支持是当前重要命题，保险资金作为“耐心资本”，被寄予厚望。公司在作答“科技金融”大文章上有何实践，有何经验或建议？

陈一江：对于服务新质生产力和科技创新，险资还在学习、摸索的过程中。在国家经济转型、新旧动能转换时期，结合二十届四中全会要求和“十五五”规划建议，对于险资这类大体量、长周期资金而言，与经济结构同步转向，这是必选项不是可选项，既是内生性需要，也是国家要求，这是时代的课题。

但是险资并不是天然就能接得住这个课题，“用旧瓶装新酒”不太行，必须要从思想到方法论做出深层次的调整。结合新华的实践，我谈三个方面的认识。

第一，投研问题。新质生产力是专业性、技术性非常强的领域，传统上险资投向基建和地产是看项目的现金流和融资主体的信用，但这个逻辑对于科技标的来说显然不成立，投资科技还是以技术路径、市场和技术趋势做支撑的。原来研究是分行业，现在科技研究的框架也不一样。我们在投研中做了一些调整，现在来看初显成效，一些市场热门科技龙头股是我们前十大重仓，我们配置还是很坚决的，说明我们已有一定意识。所以投研是第一问题。

第二，投资方式。技术资产的专业性强，要做好投资，我有两点思考。一是要找到好的合作伙伴，实践中主要是两类，一类是产业链主，另一类是能力强的投行，借助他们来识别被投标的技术和未来趋势。二是要建立生态。通过构筑生态，可以从商业逻辑上互相验证不同层次上被投项目的安全性、未来市场机会。这方面我们在摸索。

第三，考核体系问题。新质生产力领域投资周期长，同时还有搏胜率的问题，不能保证每个项目都“开花结果”，但险资特别是央国企还要考虑资产保值增值问题，如何兼顾好？通过基金投资、打包核算还是计提一定拨备？这些方式都在探讨，必须要解决“容错”的这个问题。

陈伍斌：当下科技创新正以前所未有的力量重塑世界发展格局，科技创新也成为了我国高质量发展的核心动力。积极参与和推动科技-产业-金融的循环发展，我们保险行业肩负重要的时代使命。同时，投资科技领域的长期复利回报，也会带来长期的投资价值。所以，我们保险投资必须要拥抱科技。具体怎么落地，结合中意资产实践，我讲几点思考。

第一，科技金融是以股权投资为主，需要适配的能力。科技更需要的是股权投资、耐心资本、风险资本。而保险资金过去更多是以债权的方式投到传统产业，所以，保险机构要重新构建投资能力、投资流程、投研体系，建立人才队伍。

第二，科技领域包含很多细分行业，每家机构要根据自身策略找重点投资赛道。我们公司十年前开始投资时，选择的是与保险主业协同性较强的医疗方面，最近我们转向高端制造业、信息业、新材料、新能源领域去布局，选择3~4个细分行业重点研究。

第三，险资做股权投资，要与市场化管理人合作。股权投资要投早、投小、投硬科技，险资自身的专业能力目前存在不足，需要借助市场化的科技领域投资管理人去做投资。我们的重点工作就是选好赛道，选好细分领域的基金管理人。中意资产十年来参与投资将近20个私募股权基金，通过这些基金，我们间接投资了500余家企业，有约300家是高新技术企业或专精特新，切切实实投资到了科技领域。

张超：我们在新质生产力方面的投资，总的来说处在不断总结经验、持续摸索前行的阶段。赋能新质生产力是一个重要的课题，在科技创新领域如何发挥保险资管的作用？我们认为，还是要从践行政治性、人民性的核心出发，去考虑相关投资，同时争取未来获取目标收益。

从中邮资管来说，公司成立以来在权益投资上不断强化投研能力建设。在科技创新板块投资，我们要跳开金融视角，去看产业的逻辑。这两年，我们持续提升对科创企业的研究深度，构建了多格局、多风格的组合，以多样化分散风险，涵盖了智能制造、生成式人工智能、物联感知等领域不同风格的投研体系。

目前我们在股票市场上对创新科技板块投资规模达到百亿，对科创债和相关ETF投资约40亿元。虽然这在我们总的体量中占比不多，但我们希望通过不断尝试，加强深入研究和行业知识共享，促进我们在专业板块做好投资。

展望2026年：对确定性资产重点配置，交易逻辑做好动态平稳

主持人：当前市场环境也给险资带来一定压力。谈一谈公司保险资金运用的重点考虑，明年大类资产配置思路，以及权益投资、债市投资的具体策略？

陈一江：展望2026年，我们的压力还是不小，不会比2025年轻松。因为险资是一个长钱，配置是放在中长期的维度，落脚操作是在具体的时间点上。站在三五年的跨度看2026年的配置，我们总体有三个关键考虑。

第一，紧平衡。以2023年作为起始点，票息快速下行，现在险资处于紧平衡的状态。险资投资的特点是追求资产负债匹配，负债端保费成本相对刚性，但资产端净投资收益率逐步下行，与负债成本形成非常紧的平衡。紧的平衡给我们提出的要求是“锱铢必较”，要精细化管理，所以要落到“精”。

第二，动平衡。以前有足够的票息收益，固收打底，权益增厚，固收基本上能覆盖负债端的成本要求，因此是静态的票息策略。现在必须在交易环节中找收益空间，资产端要逐渐走向交易侧。同时，新会计准则实施以来，对资产负债匹配提出更高要求。因此，资产端要在交易逻辑下做好动态平衡，这和以往的配置逻辑有很大区别，具体要求就是在动的过程中“要稳”，要特别防止下行风险，追求绝对匹配负债收益的目标。

第三，新平衡。无论是在固收、权益还是另类上，都要拓宽投资品类、丰富投资方式，要寻求新的投资机会。比如，固收类的，可以拓宽的方向不少；权益类投资，OCI红利、长股投品种都要做。

对于2026年，我们整体上保持稳定的策略，固收和权益都不会做太单边的选项，还是要在动中求平稳，在不确定当中求确定。

赵峰：面对全球百年未有之大变局，基于过去几十年资产运行趋势背后所总结的经验规律作用在下降，在投资过程中需要正视不确定性和不可知性。未来我们将继续坚持长期的高质量发展，以中国经济的现代化转型为发展方向。

从资产配置角度，我们强调基于长期视角持续提升投资组合的稳健和抗脆弱性，强化对于确定性资产的重点配置，包括具有长期确定价值型资产、稀缺性资源等方向。同时黄金作为风险对冲型的安全资产，其在资产配置中的地位更上升。

从权益资产来看，公司长期布局的重点依然是坚持价值投资、长期投资、稳健投资、责任投资的理念，基础配置以价值引领为先导和核心，在此基础上，积极考虑通过新质生产力发展方向等新兴领域的布局来增厚收益的弹性。

当前利率绝对水平仍位于低位，资产荒的格局仍在持续，高股息类资产对于保险资金的配置吸引力仍较大。特别对于港股市场的高股息标的，2024年南向资金流入7400亿元人民币，重点流入高股息类标的；2025年前7月已流入8080亿元，再创新高，主要流入互联网和高股息。对保险资金来说，通过OCI账户买入高股息仍是较为确定的配置方向。

在全球科技革命浪潮和新旧动能转换双重推动背景下，中国在高端制造业、信息技术、生物医药的科技创新实力不断加强，公司积极布局高确定性的科技类企业，看好高壁垒的互联网龙头，高端制造业龙头企业，创新药领域优势企业等。

固收投资方面，在当前经济周期、财政货币等宏观政策导向、市场风险偏好及情绪等综合作用下，债券市场正从“趋势红利性机会”逐步转向为“结构红利性机会”。在此背景下，债券市场表现出利率水平维持低位，但市场波动加大的特征。

为适应市场新特征，在投资策略上需要作出调整：在过去几年市场利率在持续下行周期中，债券买入持有是不错的策略。未来保险资管的投资策略需要更加多元化，应对市场变化的投资工具也需更多。未来我们需要在中长期利率定价、债市波段机会把握、信用利差、新型固收资产研究、大类资产配置等方面加强能力建设，形成多元化的策略，以适应市场环境变化和客户需求。

陈伍斌：明年依然是充满挑战的一年，资产荒的压力不会缓解，对我们提出了更高要求。总体来说，我们依然坚持资产负债联动的原则，保持目前比较高的偿付能力，在这个基础上进一步增配二级市场权益投资，动态地做好分红与科技成长的投资。

我重点谈一下明年另类的配置思路。与股债相比，另类投资领域更能够主动地找一些合意资产。一类是稳定分红的另类资产。中意资产发行的产品今年参与投资多个电力资产，预期每年整体的分红回报率在6%以上，这种资产要靠我们打开认知、建立能力去挖掘，投资空间很大。另一类是科技资产，策略上是借助外部基金管理人的能力做分散组合投资，把握市场上一些科技投资机会。

张超：从今年看，国际环境比较复杂，国内经济高质量发展取得一定成效，但经济仍有下行压力，复杂多变的市场情况给投资带来挑战。保险资金投资强调资负平衡，负债端一直在做转型，逐渐从传统险向分红险做结构调整，这也给投资带来了投资结构调整的要求。

考虑负债端和投资市场的情况变化，首先要做好三个平衡。一是做好资产负债管理平衡，二是做好中长期目标和短期目标管理相结合的平衡，三是做好投资的收益、风险和流动性管理的平衡。

在此基础上，明年是“十五五”开局第一年，我们资产配置考虑有几个维度。在投资方向上，聚焦围绕服务国家战略，重点关注一些产业结构升级转型带来的机遇、绿色低碳等领域，同时研究布局科技创新领域和新质生产力的投资机遇。具体到投资策略上，我们一直坚持配置和交易相融合的管理模式，配置是为稳收益，交易是为获取超额收益。

从配置角度，我们明年在固收板块会动态加大长债配置，主要考虑是对冲利率风险，同时管控资负久期。权益类会加大OCI股票和长期股权投资方面的配置，加大底仓资产厚度。

在交易角度，主要是挖掘市场短期交易机会，动态做收益增厚的动作。明年具体的策略执行上，我们会去动态调整和执行，从而保证长期和短期目标的实现。

责编：王璐璐

校对：苏焕文

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