文/熙之 钟宸

在全球自动驾驶产业竞争的潮头，小马智行正在上演一场深刻的战略升级。

继去年以“全球Robotaxi第一股”身份登陆美国纳斯达克后，这家总部位于广州南沙的L4级自动驾驶领军企业，在2025年11月6日正式于香港联合交易所主板挂牌上市，股票代码为2026.HK。本次港股IPO小马智行已悉数行使发售量调整权，共计发行约4825万股，集资额可达77亿港元。

这成为了2025年全球自动驾驶行业规模最大的IPO，同时也是2025年港股AI领域募资额最高的新股。

小马智行此番回港，不少投资人认为，这并非只是单纯的融资扩容，而是一次至关重要的战略“回锚”。更具前瞻性的一面在于，香港市场作为连接内地核心资本的桥梁，有望通过“港股通”进一步打开内地增量资金的参与通道。

小马智行创始人兼首席执行官彭军透露，本次港股IPO集资所得款项净额约50%，将在未来五年用于推进市场进入战略，推进L4级自动驾驶技术的大规模商业化，包括业务开发、生产、销售与营销、客户服务以及与行业参与者的合作，为车队扩容与规模化运营提供更坚实的资金保障。

资金的清晰投向，向市场传达了一个明确信号：小马智行已全面转向“技术+商业”双轮驱动的闭环阶段。

双重上市的战略意义

在市场普遍预计Robotaxi行业即将进入规模化应用阶段的背景下，构建“美+港”双重上市架构被视为智驾公司战略发展的重要一环。

作为一家立足中国、放眼全球的原生AI企业，小马智行的技术落地、商业化和规模化发展都与中国市场紧密相连，回港股上市，使小马智行得以发挥“主场优势”，直接面向最熟悉其成长土壤的亚洲投资者，这也是为全球拓展打造中国“样板间”的重要基础。

近年来，中概股在美股市场持续面临美国SEC监管趋严以及地缘政治带来的不确定性。对于自动驾驶这类需要长期、稳定投入的科技赛道而言，资本市场的波动和政策风险可能直接影响其商业化进程。

双重主要上市的战略价值在此刻尤为凸显。

从战略上来看，赴港上市有助于企业的全球化扩张以及获得更充足的资金支持，港股投资者对中国智能网联汽车市场的产业政策引导以及本土化的商业场景有着更为切身的理解，因此也更有可能给予公司与其长期潜力相匹配的、更高的估值水平。

这一机制也相当于为公司构建了一个稳固的“资本防波堤”。双平台流动性保障机制能确保即使未来面临单一市场风险，确保公司在任何市场环境下都能维持稳定的资本供给。这种制度上的抗风险能力增强，对于正处于商业化关键节点的自动驾驶企业来说，具有极高的战略价值 。

另一方面，香港作为连接内地与国际市场的重要阵地，为小马智行提供了直接面向亚洲投资者的机会。此举的核心目标是为打开内地资本的“水龙头”，为未来吸纳本土战略资源埋下关键伏笔。

自动驾驶赛道普遍需要长达数年的投入才能实现盈利。一位接近公司的投行人士表示，内地资本对于这类长期投入型赛道有着独特的耐心和价值判断，这与部分追求短期回报的国际资本形成鲜明对比。通过港股上市，小马智行得以“主场作战”，直接面向最熟悉其成长土壤的亚洲投资者，从而建立起一个更稳定、更具共鸣的股东基础。

更深层次的战略价值在于其潜在的“港股通”通道。完成双重主要上市使其更有望在短期内纳入港股通，从而打开内地资金参与的渠道。

这一战略布局的核心，在于通过优化资本结构来撬动中国核心市场，获得本土长期战略资本的支持。毋庸置疑的是，内地资金的涌入，将显著提升小马智行股份的流动性，并为其全球化战略注入强劲动力。

商业化的“里子”功底

支撑小马智行这场资本新棋局的，最重要的是其在L4自动驾驶领域构建起的短期内难以复制的“里子”功底。

小马智行强大的技术基因，来自其两位创始人，彭军和楼天城， “双博士”黄金组合。彭军拥有斯坦福大学博士学位，曾是谷歌创始人奖获得者和百度自动驾驶业务的首席架构师 。而楼天城拥有清华大学博士学位，是全球知名的计算机编程大牛“ACRush”，曾任职于Google X（Waymo）从事无人车技术开发。两位创始人将深厚的AI理论研究与全球顶尖自动驾驶系统的开发经验完美结合，形成了小马智行的核心技术——“世界模型+虚拟司机”。

小马智行创始人兼首席技术官楼天城在对谈时表示，小马智行独创的“世界模型”，是核心技术快速迭代的关键。它相当于为“虚拟司机”搭建了一个AI驾校，采用强化学习范式，每周能生成100亿公里的测试数据，让车载模型通过自我演进，最终实现比人类驾驶安全10倍的L4自动驾驶表现。

这种基于数据闭环和AI自我训练的技术体系，是保障小马智行L4系统安全性和泛化能力的根本。楼天城表示：“我们打造的不只是自动驾驶技术和产品，更是可规模化的出行服务新范式，更将是一场关于效率与安全的生活革命。”

而且，小马智行已成功将L4技术转化为具备高速增长潜力的商业收入。最新的财务数据显示，其商业化进程正在提档加速。

2025年上半年，小马智行营收为3543万美元（约合人民币2.54亿元人民币），较上年同期的2472万美元增长43.3%；Robotaxi业务表现突出，2025年上半年收入为325.6万美元（约合2332万元人民币），同比增长178.8%。乘客车费收入在2025年第一季度和第二季度分别实现约800%和超300%的增长。2025年第二季度，小马智行的研发费用同比增长69%，达到4903万美元。

这一亮眼的增长曲线，建立在小马智行无可比拟的运营壁垒之上——它是目前国内唯一一家在北京、上海、广州、深圳这四大一线城市，开展全无人Robotaxi收费运营的企业。

这意味着小马智行不仅通过了中国路况最复杂、监管最严格的城市考验，更获得了监管部门颁发的“通行证”。其Robotaxi车队规模今年底将达千辆 ，APP注册用户超50万，单车日均订单量最高可达15单，证明了其服务已从体验阶段升级为可规模化的城市出行服务。

而L4自动驾驶实现规模化和盈利的关键瓶颈在于成本。小马智行通过第七代自动驾驶系统的技术革命，成功解决了这一难题。该系统已将自动驾驶硬件套件BOM成本相较前代大幅下降70%，其中激光雷达成本下降68%，车载计算单元（域控制器）成本降低80% 。在早前的第六代方案中，小马智行就是全球首家采用更低成本的车规级激光雷达，实现L4级全无人Robotaxi，不断推进硬件成本下降。

这一降本幅度赋予了小马智行清晰的盈利路径。彭军指出，在北上广深这样的核心城市，Robotaxi投放量达到1000台时，运营即可达到盈亏平衡点。“越过这个临界点，每增加一台车辆，边际成本将更低，毛利率更高，从而进入正向的自我造血阶段 。”

在应用层面，第七代系统采用100%车规级零部件，设计寿命长达60万公里，为长时间自运营提供保障。而自2025年6月起，小马智行已与丰田、北汽、广汽三大主流车企合作研发量产了三款车型。就在11月5日，小马智行基于第七代极狐阿尔法T5及埃安霸王龙打造的Robotaxi车型近期已正式在北京、广州、深圳投入运营。

彭军透露，按现在的经济模型来预估，到2028年或2029年前后，小马智行Robotaxi车队规模能超过5万辆，“预计5万辆车时，整个公司的现金流有望转正了。” 截至今年二季度末，该公司现金等价物及长短理财投资达到53.56亿元人民币（约合7.48亿美元）。

政策暖风助推发展

小马智行的资本战略不仅基于自身的商业突破，更得益于中国宏观政策的“暖风”和全球顶级长线资本的坚定押注。

自动驾驶已深度融入国家战略。随着《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（2026—2030年）的发布，国家将全面实施“人工智能+”行动。有行业观点认为，自动驾驶是目前落地程度最好、数据最丰富、管线最完整的具身智能应用载体，是检验AI大规模落地的“试金石” 。

小马智行的技术核心与国家发展“新质生产力”的主线高度契合。此外，工信部正在推动组织编制“十五五”智能网联新能源汽车产业发展规划，并将深入推进“车路云一体化”应用试点 ，这为L4自动驾驶的大规模商业化提供了必要的政策支持和基础设施保障。

政策的稳定性和清晰的商业化路线图，也吸引了全球长线资金的投入。自美股上市以来，小马智行已在公开市场吸引了包括柏基投资、方舟投资、威灵顿资产管理和富达投资在内的多家国际知名机构积极买入。这些以长线增长投资著称的机构的持续关注，印证了资本市场对其基础面和行业龙头地位的认可。本次港股IPO，也成功引入了包括Eastspring在内的国际顶级机构等基石投资者，认购1.2亿美元；同时小马智行合作方Uber也锚定认购1亿美元。

在港交所上市仪式上，彭军表示：“经过近九年的坚持和探索，小马智行已经站在自动驾驶大规模商业化的前夜。技术的积累、场景的落地、生态的构建——一切准备正迎来收获的时刻。港股上市是我们全球资本战略的关键一步，更是我们面向全球市场、链接更广泛资源的重要里程碑。”

在全球化布局上，小马智行业务网络已辐射至亚洲、欧洲、美洲及中东地区的多个国家。该公司不仅与全球出行巨头Uber达成战略合作，计划在中东市场率先启动Robotaxi服务接入Uber平台，同时还在沙特、迪拜、卢森堡、新加坡等地积极落地，将中国一线城市的复杂场景运营经验，转化为在全球市场竞争中的独特优势。

各大投行和券商机构对于Robotaxi的前景都给予充分肯定。高盛预测，中国Robotaxi市场规模将从2025年的5400万美元增长至2030年的120亿美元，2035年达470亿美元，十年间增长约870倍。东吴证券则预测2030年中国Robotaxi市场规模将达831亿元，对应50万辆保有量；2035年市场规模突破7096亿元，保有量增至250万辆。弗若斯特沙利文预测，Robotaxi全球市场总规模将于2030年达到8349亿元人民币，中国有望成为最大的Robotaxi市场，占2030年全球自动驾驶出行服务市场的比例约为58.5%。

在这个千亿市场“蓝海”，小马智行显然已经在领跑。

本文内容仅供参考，不作为任何投资建议。