本文来源：时代商业研究院 作者：陆烁宜

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

电商渠道收入同比下滑40%，今年第三季度盐津铺子（002847.SZ）的营收增速已降至2022年第二季度以来单季度最低水平。

10月28日，盐津铺子发布的三季报显示，今年前三季度其营收和归母净利润实现双增，不过增速跟去年同期相比有所放缓。从盈利能力来看，受到渠道结构调整和原材料成本上升等因素影响，近些年来盐津铺子的毛利率呈下滑趋势。三季报发布当天，盐津铺子股价高开低走，收跌0.57%。截至11月10日收盘，其股价报收77.08元/股。

11月3日、7日，就公司业绩增长持续性、盈利能力、产品结构调整等问题，时代商业研究院向盐津铺子发送邮件并致电询问。11月7日，盐津铺子就上述问题向时代商业研究院作出回复。

面临电商渠道调整“阵痛”，第三季度营收增速降至3年新低

三季度报告显示，今年前三季度，盐津铺子的营收和归母净利润分别为44.27亿元、6.05亿元，同比增速分别为14.67%、22.63%。Wind数据显示，去年同期其营收和归母净利润的同比增速分别为28.49%、24.55%，均高于今年。

其中，今年第三季度，盐津铺子的营收为14.86亿元，同比增速为6.05%，明显低于去年同期的26.20%；归母净利润为2.32亿元，同比增速为33.55%。Wind数据显示，今年第三季度，其营收同比增速已降至自2022年第二季度以来单季度最低水平。

营收增速大幅放缓背后，是盐津铺子面临电商渠道调整的“阵痛”。

在今年10月28日发布的投资者关系活动记录表中，盐津铺子表示，其电商渠道正主动调整产品结构，梳理大量贴牌产品，回归“供应链电商”的本质，因此第三季度电商渠道收入同比下滑40%。未来，电商将成为该公司大单品的品牌打造渠道。

盐津铺子对时代商业研究院表示，公司前三季度及第三季度的增速变化，是在当前阶段主动进行战略性调整、优化业务结构的必然结果，是为了追求可持续的高质量发展。公司对营收增长的持续性充满了信心，在2025年第三季度的经营表现中可以看出公司的增长根基更为扎实。

从产品端来看，随着烘焙薯类收入疲软，大单品魔芋已经成为盐津铺子业绩增长的主要驱动力。

同花顺iFinD数据显示，2020—2024年，烘焙薯类产品一直是盐津铺子第一大收入来源，但收入占比从34.75%逐步降至21.83%。而2025年上半年，辣卤零食（休闲魔芋制品）取代烘焙薯类成为盐津铺子第一大产品，收入占比达到26.90%，相比之下，烘焙薯类的收入占比进一步降至15.61%。

半年报显示，烘焙薯类收入同比增速为-18.42%，是今年上半年唯一收入下滑的产品。相比之下，辣卤零食的收入同比增速高达47.05%，增速位列所有产品品类之首。

同花顺iFinD数据显示，2022年辣卤零食（休闲魔芋制品）在盐津铺子的收入占比仅为8.90%，此后其收入占比迅猛提升。10月28日机构调研公告显示，今年第三季度，盐津铺子的魔芋零食收入实现同比高速增长，季度环比持续正向增长。

盐津铺子对时代商业研究院表示，2025年以来，公司进一步聚焦大单品战略，第三季度魔芋品类的收入实现同比、环比增长。目前公司的产品出海，主要的销售品类是魔芋零食，该类产品已远销美国、韩国以及一些东南亚国家。

渠道结构调整叠加原材料涨价压力，毛利率降至行业第三

尽管营收规模持续增长，但是盐津铺子的盈利能力仍承压。

Wind数据显示，2025年前三季度，盐津铺子的毛利率为30.32%，跟去年同期的31.84%相比有所下滑。另外，自2020年以来，其毛利率持续下滑。Wind数据显示，跟2020年前三季度毛利率42.48%相比，今年前三季度其毛利率已下降超12个百分点。

不过，跟同行均值相比，盐津铺子的盈利能力明显较高。

Wind数据显示，2020年前三季度—2025年前三季度，盐津铺子所属零食行业（申万三级）的毛利率从32.62%降至26.24%，持续低于盐津铺子，但差距不断收窄。从单个企业来看，2020年前三季度—2022年前三季度，盐津铺子的毛利率仅略低于来伊份（603777.SH），位列行业第二。但是2023年前三季度—2025年前三季度，其毛利率被甘源食品（002991.SZ）反超，毛利率降至行业第三。

对于近五年毛利率持续下滑的原因，盐津铺子在2025年上半年的业绩说明会上表示，毛利率走低受到三重因素的影响。其一，受到渠道结构变化的影响，2021年之后，公司渠道转型成功，新兴渠道如零食量贩店及兴趣电商在公司收入占比大幅度上升。此类新兴渠道以高周转、高效率、较低零售价格的特性获得消费者欢迎；且此类渠道的零售价格较低，导致公司毛利率有所下降；其二是物流费用归集口径原因，自2021年度起，物流费用按照新会计准则要求归集在营业成本中，物流费用占营业收入的比例在4%以上；其三，2025年上半年部分原材料，如魔芋精粉及油脂类成本上升。

不过，在盈利能力承压的背景下，盐津铺子除了积极推进“大单品”策略，似乎还欲通过降低期间费用来破局。

Wind数据显示，今年前三季度，盐津铺子的销售费用、管理费用、研发费用分别为4.39亿元、1.53亿元、0.51亿元，同比变动率分别为-11.64%、-1.16%、-11.21%。同期，其销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.91%、3.45%、1.15%，跟去年同期的12.85%、4.00%、1.49%相比均明显下滑。或受此影响，今年前三季度其归母净利润同比增速高于营收增速。

盐津铺子对时代商业研究院表示，今年第三季度，公司的核心盈利指标全面向好，利润率、毛利率、毛销差均实现同比、环比双提升。

（全文2112字）

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。