本文来源：时代周报 作者：蓝丽琦

10月30日晚间，上市券商三季报全部出炉，券商板块迎来今年最后一个财报季考验。

整体来看，券商板块延续了去年“924”行情以来的业绩回暖迹象，Wind数据显示，50家上市券商前三季营业收入合计4292.52亿元，归母净利润合计1830.90亿元。归母净利润全部实现正增长，其中5家归母净利润增速超过200%，15家增速超过100%，30家超过60%。

券商业绩亮眼，直接反映了市场信心的恢复和活力的提升。但从二级市场来看，券商板块的表现并不突出，大幅跑输沪深300指数。根据Wind数据，今年以来券商指数增长7.36%，而沪深300指数增长超过17%，对比明显。

中信建投非银金融团队认为，证券板块呈现显著的行情与业绩增长背离特征，导致持有券商股的投资者普遍体感不佳，这既与板块自身投资逻辑相关，也暗藏行业的深层结构性问题，或许行业破局之径唯有商业模式创新。

南开大学金融发展研究院院长田利辉向时代周报记者表示，当前券商板块估值处于低位，市净率仅1.38倍，处于过去十年35%的分位数，业绩高增长与估值低位形成鲜明背离，这也为板块提供了显著修复空间。他还表示，配置券商板块时，需警惕市场成交额回落至万亿以下的风险，以及中小券商负债率攀升的压力。

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中信证券归母净利润231亿创新高

从归母净利润来看，头部券商仍然呈现“强者恒强”的格局，在高规模的前提下仍然保持增长。10家总资产前十的券商多数归母净利润增速超过30%，国泰海通、中金公司、申万宏源增速超过100%，国信证券增速超过80%，中信建投、广发证券增速超过60%。

“券业一哥”中信证券则是实现了37.86%的增长，归母净利润达到231.59亿元，坐拥行业第一，为历史最佳的前三季度归母净利润。从其业务角度分析，经纪、自营业务收入增幅最大，分别实现52.90%、44.38%的增长，投行、资管业务则分别增长30.88%、16.37%。

国泰海通前三季实现营业收入458.92亿元，同比增长101.6%；归母净利润220.74亿元，排名第二，同比增长131.80%。

值得注意的是，截至三季度末，中信证券、国泰海通总资产双双突破2万亿元，分别达到2.03万亿元、2.01万亿元，而第三名华泰证券总资产为1.03万亿元，与前两名差距不小。

华泰证券以127.33亿元归母净利润位居行业第三，同比增长1.69%；中国银河、广发证券前三季度归母净利润均超过109亿元；国信证券、东方财富、招商证券、申万宏源的归母净利润均超过80亿元。

中小券商纷纷争夺“增速之冠”。国联民生、华西证券的归母净利润增速均超过300%，国海证券、锦龙股份、湘财股份归母净利润增速也都超过200%。

合并后的国联民生释放强劲动能，前三季度实现归母净利润17.63亿元，以345.3%增速拔得行业头筹，归母净利润排名从去年同期的30名开外跃升至24名。从业务表现来看，其合并后的经纪、投行业务收入迎来直线拉升，分别大幅增长293.05%、160.77%，其中投行业务收入实现6.88亿元，行业排名从20名开外跃升至第9名。

21家券商经纪业务收入涨超70%

券商业绩闪耀的背后，是市场交投活跃度的大幅攀升。

从市场环境看，第三季度A股市场的强势上涨为券商传统业务提供了“肥沃的土壤”。根据Wind数据，三季度上证指数累计上涨12.73%，深成指上涨29.25%，创业板指涨幅高达50.40%。

交易量层面，自8月13日至9月末，A股市场连续35个交易日成交额超过2万亿元，其中有4个交易日突破3万亿元，最高达到3.20万亿元。10月以来，市场交投仍然活跃，10月9日～10月15日的连续5个交易日，A股市场每日成交额超过2万亿元。

持续活跃的市场为为券商经纪业务和资本中介业务创造了优越条件。时代周报记者根据Wind数据统计，在目前已披露业务数据的44家券商中，前三季度经纪业务手续费净收入增幅全部超过30%，其中21家增幅超过70%，其中国联民生最高，增幅达到293%，国泰海通、国信证券分别增长142%、109%；18家增幅区间在50%～70%，业绩受市场行情拉动明显。

在融资融券业务占核心的利息收入中，则有超30家券商的利息净收入前三季度实现增长，其中6家券商增幅超过100%，中原证券最高，增幅达232%，锦龙股份增幅151%，此外17家券商增幅区间在20%～100%。

在业内看来，券商依赖于市场景气度，但也需要保持高度警惕。

中信建投非银金融团队认为，国内证券行业的业务创新高度依赖“周期性”红利，即涵盖宏观环境、政策导向、市场行情等多维度因素的综合红利。具体表现为，缺乏这类红利时，行业常陷入创新方向模糊的困境；一旦红利出现，又容易陷入蜂拥式布局的同质化竞争。这种特征直接导致国内券商的成长性阶段比海外同行更为短暂和稀缺。

该团队表示，若要打破这一闭环，需要放弃“单一表内资产配置”的传统逻辑，转而将补充资本与财富管理、投行业务、衍生品服务等深度协同，聚焦于非方向性业务，如为客户提供定制化风险管理、跨市场资产配置等服务。