岚图上市路难途？

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2025年10月，岚图汽车正式向香港联交所递交招股书，宣布以“介绍上市”方式登陆港股市场，同时，其母公司东风集团股份同步启动私有化退市程序。

这场“父退子进”的资本操作，被业内解读为东风集团在新能源转型困局中的“腾笼换鸟”之举——剥离估值低迷的传统燃油车业务平台，将最具成长性的新能源资产推向资本市场。

作为国内首例冲刺上市的“国家队”新能源汽车品牌，岚图的上市之路不仅承载着东风集团“破局转型”的希望，更折射出传统央企在汽车产业电动化、智能化变革中的焦虑与突围。

被寄予厚望的岚图上市之路是坦途还是难途？

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东风主动让位

岚图汽车是东风集团旗下高端新能源品牌，此次选择的“介绍上市”，与常规IPO存在本质差异。

根据港交所规则，介绍上市无需发行新股、不涉及直接募资，仅通过现有股东持有的存量股份挂牌交易实现上市，其核心优势在于周期短，较常规IPO缩短60%～70%、成本低，能让企业快速获得独立上市地位。

招股书显示，岚图上市后，东风集团仍持有其90.32%的股份，而东风集团股份的私有化则通过“现金对价+股权分派”组合实现：持有东风集团股份的股东，除可获得每股6.68港元的现金补偿外，还能按1:0.355的比例获得岚图股份。这种“退一进一”的操作，看似复杂，实则是东风集团应对自身估值困境的主动破局。

选择岚图从资本市场来说，也不失为一“曲线救主”的妙招。

长期来，东风集团股份在港股市场深陷“估值泥潭”，市净率最低至0.25倍——这意味着市场对其资产的估值已经远低于净资产，且上市多年未开展过股本再融资，基本丧失了融资功能。

即便在2025年10月宣布私有化与岚图上市计划后，其市值回升至779.87亿港元，市净率仍不足0.5倍，远低于行业平均水平。

估值低迷的背后，是东风集团传统业务的持续承压。

2025年上半年，东风集团归母净利润仅0.55亿元，同比下滑92%。其中，合资板块作为核心利润来源，更是集体失速——2024年东风日产销量63.12万辆，同比下滑18.1%；东风本田销量42.82万辆，同比下滑29.2%；神龙汽车销量6.83万辆，同比下滑15%。

2025年上半年，东风集团整车销量82.4万辆，同比再降14.7%。燃油车业务的萎缩，让东风不得不将转型希望寄托于自主品牌，而岚图正是其自主板块中最亮眼的“新星”。

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岚图开启蓝图？

从2020年品牌发布至今，东风对于岚图的支持堪称“倾尽全力”：初始资金投入超110亿元，开放50年积累的研发、制造与供应链资源，调配核心管理团队，并赋予其高度市场化的运营自主权。

这种“输血式”支持下，岚图成为东风新能源转型的核心载体，尤其是相较母公司的传统业务，岚图的高成长性更符合资本市场对新能源赛道的估值逻辑。

数据显示，2022—2024年，岚图营收从60.52亿元增长至193.61亿元，年复合增长率78.9%；销量从1.94万辆增至8.01万辆，年复合增长率103.2%，增速位列中国高端新能源品牌前三。将这样的优质资产独立上市，既能让东风集团股东通过岚图股份分享新能源红利，也能为岚图打开后续融资通道，摆脱对母公司的资金依赖。

在传统央企新能源品牌中，岚图的成长速度与财务表现可以算得上“优等生”，这也是其敢于冲刺上市的核心底气。

从核心优势来看，岚图的竞争力集中在“体系赋能+技术合作+高端定位”三大维度。

首先是东风集团的体系化支持，作为东风旗下高端品牌，岚图直接承接了母公司在汽车制造领域的深厚积淀。

与华为的深度合作带来的技术溢价。2024年1月，岚图与华为签署战略合作协议，在智能驾驶、智能座舱领域深度绑定。

从财务数据来看，岚图已实现从“亏损收窄”到“扭亏为盈”的关键跨越。2022—2024年，其净利润从亏损15.38亿元收窄至亏损0.9亿元，2025年前7月更是实现净利润4.34亿元，成为近年来少有的“带着盈利”冲刺上市的新能源车企。

毛利率方面，岚图从2022年的8.3%逐步提升至2024年的21.0%，2025年前7月进一步升至21.3%，高于蔚来、小鹏等头部新势力，仅次于比亚迪。

营收方面，2025年前7月岚图营收157.81亿元，同比增长90.2%，增速远超行业平均水平；经营活动现金流净额从2022年的1.52亿元增至2024年的33.04亿元。

简言之，东风的“腾笼换鸟”，本质是一场“弃旧迎新”的战略重构：放弃估值低迷、增长乏力的传统燃油车上市平台，为高成长性的新能源业务“让道”，通过资本运作实现资产价值重估，同时为自身转型注入新动能。

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隐忧与挑战

尽管岚图展现出强劲的成长势头，但其上市之路仍暗藏多重隐忧——品牌力薄弱、产品结构失衡、盈利依赖补贴、合规风险等问题，可能成为制约其资本市场表现与长期发展的“绊脚石”。

品牌力不足是岚图最突出的短板。相较于“蔚小理”通过多年用户运营建立的品牌认知，岚图作为“央企新品牌”，在消费者心智中的存在感明显不足。

第三方调研显示，仅23%的新能源汽车潜在消费者听说过岚图，而“蔚小理”的认知度均超过60%；在品牌联想上，消费者对岚图的印象多停留在“东风旗下”“华为合作”，缺乏自身独特的品牌标签。

另外，岚图的产品矩阵单一导致市场风险高度集中，岚图的销量高度依赖MPV车型梦想家。

2025年前7月，梦想家销量4.01万辆，占总销量的60.15%；而SUV车型FREE（占比29%）、轿车追光（占比7%）、跨界车型知音（占比3.85%）的表现均未达预期。

这种“单腿走路”的产品结构，让岚图面临两大风险：一是MPV市场天花板有限，2024年全国MPV销量仅40万辆，占汽车总销量的3.4%，即便2029年预计也仅增长至120万辆，占比4.1%，增长空间受限；二是竞争加剧，比亚迪腾势D9、别克GL8插混版、魏牌高山等竞品持续挤压市场份额，2025年9月魏牌高山超越梦想家，成为MPV市场月度销冠，岚图的领先优势已不再稳固。

虽然岚图2025年前7月实现净利润4.34亿元，顶着“盈利”光环，但这样的盈利含有一定“水分”。

招股书显示，岚图同期获得的政府补助达6.4亿元，占净利润的147%——这意味着若剔除补贴，岚图的实际经营仍处于亏损状态（-2.06亿元）。

新能源汽车补贴作为阶段性政策，随着行业从“政策驱动”转向“市场驱动”，未来补贴规模将逐步缩减，岚图若不能提升自主盈利能力，盈利增长将失去支撑。

招股书显示，岚图存在较高的关联交易风险：2025年前7月，其向东风集团销售整车及零部件的金额达30.58亿元，占营收的19.4%；同时，为客户承担的汽车金融贴息2.89亿元也支付给东风系企业，关联交易占比过高可能引发投资者对交易公允性的质疑。

岚图的上市，是传统央企在汽车产业变革中的一次“豪赌”——东风集团以“退市让路”的方式，将转型希望寄托于这家新能源子公司。从优势来看，岚图拥有东风的体系支持、华为的技术赋能与高端市场的先发优势，具备成为“国家队标杆”的潜力；但从短板来看，品牌力薄弱、产品单一、盈利依赖补贴等问题，仍让其上市之路充满不确定性。

对于东风而言，这场 “腾笼换鸟” 已是箭在弦上。若岚图能成功上市，将为央企新能源转型提供可复制样本；若失败，则可能错失新能源赛道的最后窗口期。而对岚图来说，港股上市只是起点，如何在品牌、技术、市场的三重考验中证明自己，才是真正的 “难途”。（完）