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今年前三季度，超过一半的新增社融由贷款以外的、更为丰富、多元化的融资渠道提供。

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作者 | 唐婧

编辑 | 张星

新媒体运营 | 张舒惠

10月15日，央行发布2025年前三季度金融统计数据报告。初步统计，2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加14.54万亿元，同比少增8512亿元；企业债券净融资1.57万亿元，同比少151亿元；政府债券净融资11.46万亿元，同比多4.28万亿元；非金融企业境内股票融资3168亿元，同比多1463亿元。

数据还显示，9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%，增速延续高位。分析人士指出，今年以来政府债券发行提速，企业发债和股权融资渠道也更加畅通，直接融资对社会融资规模的拉动作用明显。其中，政府债券对社会融资规模发挥主要支撑作用。

“特别是国债和特殊再融资债券发行进度较快，用于支持‘两重’‘两新’、置换地方政府隐性债务等，对扩内需、保民生、防风险、促发展发挥了积极作用。”上述分析人士还称，同时，受益于政策端对科创债、民企债的支持力度加大，叠加发债利率处于低位，企业发债融资增多，社会融资规模快速增长也有较强支撑。

从结构看，9月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.1%，同比低1.3个百分点；企业债券余额占比7.7%，同比低0.3个百分点；政府债券余额占比21.2%，同比高2.1个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.8%，同比低0.1个百分点。

业内专家认为，近年来随着直接融资加快发展，单一的贷款指标越来越难以完整反映金融支持实体经济的成效。事实上，今年前三季度，超过一半的新增社融由贷款以外的、更为丰富、多元化的融资渠道提供。因此，建议更多观察社融等更全面的统计指标，以多元化的视角科学看待金融支持力度。

上述专家还称，银行不仅在信贷投放中发挥主力军作用，同时也是债券投资的主要参与方，平均来看债券在银行资产中占比25%左右，全市场约七成政府债券和两成公司信用类债券由银行持有，通过积极买入债券，有力支持了财政政策实施和企业生存发展。再考虑到更多参与股权市场的券商、基金等各类非银机构，加总来看金融体系对实体经济的支持远不限于贷款这个单一渠道。

利差弹性增大导致“存款搬家”

数据还显示，9月末，本外币存款余额332.18万亿元，同比增长8.3%。月末人民币存款余额324.94万亿元，同比增长8%。具体增量来看，前三季度人民币存款增加22.71万亿元。其中，住户存款增加12.73万亿元，非金融企业存款增加1.53万亿元，财政性存款增加1.37万亿元，非银行业金融机构存款增加4.81万亿元。

分析人士指出，近几个月以来，居民存款增速较前期高位有所回落，非银存款单月有所波动但整体仍保持较快增长。在资本市场回暖与利率下行的背景下，不少市场机构将居民存款和非银存款之间的变化视同居民存款“搬家”到股市。

他进一步解释，所谓“存款搬家”，其实是居民根据资产回报率的变化，把银行里的储蓄存款转换成其他资产的现象，本质上是居民资产重新配置的一种表现。过去20年里，股票、房产、互联网金融产品、银行理财、基金等不同类型资产在不同时期曾成为居民存款资金转移的去向，并且根据不同市场形势变化，这种资金流动也是双向动态变化的。

上述分析人士认为，从今年以来的情况看，非银行金融机构存款增长较快，主要还是与非银存款定期化、持有同业存单多增较多有关。专家指出，存款搬家是不同金融市场之间收益率相对变化的结果，而非原因。比如，当预期债券、股票收益率走高时，就会增加持有这类资产，在预算（财富总量）约束下则会相应减少其他资产。

他解读称，不同金融资产收益率比价关系改变后，资金会由低收益资产流向高收益资产，利率的影响和传导作用会体现得较为明显。2023年以来，存款利率与其他金融资产收益率之间的利差弹性增大，存款“搬家”和“回流”现象时有发生。

贷款方面，9月末，本外币贷款余额274.33万亿元，同比增长6.5%。月末人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6%。从结构上看，普惠小微贷款余额为36.09万亿元，同比增长12.2%，制造业中长期贷款余额为15.02万亿元，同比增长8.2%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。

贷款利率持续保持低位水平。记者从央行获悉，9月份企业新发放贷款(本外币)加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点。

M1-M2剪刀差明显收敛

央行数据还显示，9月末，广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%。更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策持续发力，支撑M2增速保持较高水平。9月末，狭义货币(M1)余额113.15万亿元，同比增长7.2%，增速比今年2月末的年内低点提升了7.1个百分点。

市场分析认为，近几个月M1增速回升态势明显，除了去年同期低基数影响外，也与企业和居民定期存款活化有关。今年以来M1-M2剪刀差明显收敛，反映出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖等积极信号。

整体来看，目前我国金融总量规模已经很大。社会融资规模存量超过430万亿元，M2余额超过330万亿元，人民币存款余额超过320万亿元，贷款余额超过270万亿元。

业内专家表示，庞大的资金规模，比较好地满足了实体经济的融资需求，但也很难再实现以往的快速增长态势，这与我国经济从高速增长转向高质量发展的要求也是一致的。当前，宏观经济总体仍处于需求不足的状态，低通胀、低利率是基本特征。与政府部门相比，私营部门对利率更加敏感，其融资行为也伴随着较高的乘数效应，往往对应的也是最终实际需求。

他进一步指出，未来金融对实体经济的影响将主要通过利率路径，要更加关注利率含义，把握好量价协同以及贷款、债券、理财等不同市场利率之间的协同，有效发挥利率调控机制的作用，更好激发企业投资和居民消费意愿，提振实体经济有效需求。

央行还在三季度货币政策例会中指出，保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。而从最新披露的数据来看，9月社会融资规模、广义货币供应量（M2）、人民币贷款余额增速都明显高于5%左右的经济增速，金融对实体经济的支持力度整体稳固。

上述专家认为，当前内外部环境呈现企稳向好态势，企业经营、居民消费、进出口等出现更多积极变化，实现全年经济社会发展目标有基础有条件。四季度适度宽松的货币政策仍将保持对实体经济较强的支持力度，财政政策也在积极发力，前期推出的促消费、惠民生等一系列政策措施效果将继续逐步显现。近期产业政策力度也在加大，对投资持续形成支撑，支持经济保持回升向好态势。