文 | 杨万里

定增募集资金还没有获批，博瑞医药又要开启新的募资计划——港股IPO！

近日，博瑞医药公告称，为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，公司拟发行H股股票并在香港联交所主板上市。

博瑞医药是一家化学制药企业，主要从事医药中间体、原料药和制剂产品的研发、生产。

此前，8月11日晚，博瑞医药曾发布公告，向公司实控人袁建栋发行股票，募集资金不超过5亿元，用于补充流动资金和偿还银行贷款。

一边定增一边计划IPO，博瑞医药渴望资金的背后：公司主营业务承压，2022年至2024年，博瑞医药连续三年净利下滑，2025年上半年，该公司营收净利双降。

主营业务承压之下，博瑞医药重点加码创新药业务，试图在减重药赛道寻找新机会。

不过，博瑞医药旗下减重创新药产品距离商业化还有一段距离。与之相反，国内药企已有减重效果的药物更早获批。

另外，发力创新药业务需要大量资金支撑，这是一场持久战。而博瑞医药上半年经营活动产生的现金流净额下降，账上的现金缩水，短期偿债压力增长。

在向创新药企转型的关键阶段，博瑞医药左手定增，右手港股IPO能否成功或成为关键。

左手定增，右手冲刺港股IPO，博瑞医药频频融资

2025年下半年，博瑞医药正在推进两轮融资计划：定增和港股IPO。

8月11日晚，博瑞医药发布了向特定对象发行股票证券募集说明书（申报稿），内容显示，博瑞医药拟定增募资5亿元，拟用于补充流动资金和偿还银行贷款。

博瑞医药的定增还在申报中，有待监管部门的核准。

然而，时隔不到2个月，博瑞医药开始新的融资计划。9月26日晚，博瑞医药公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市。

抛出定增计划后又宣布港股IPO，博瑞医药频频融资背后是“缺钱”。

博瑞医药曾在定增公告中表示，持续上升的研发投入和业务规模的增加对公司流动资金提出了更高的要求。此外，较高的资本性支出导致银行借款规模较大，产生的利息费用也对其净利润产生一定影响。

2025年上半年，博瑞医药的资产负债率为51.96%，同期所属行业平均资产负债率为30.24%，即高出行业均值21.72个百分点。

博瑞医药的流动比率由2024年上半年的1.715下降至2025年上半年的1.334，速动比率由1.389下降至1.013。流动比率和速动比率是衡量一家企业短期偿债能力的重要指标，从上半年数据变动可见，博瑞医药的短期偿债能力有所减弱。

今年上半年，博瑞医药账上的货币资金为7.398亿元，同比下降22.43%，现金储备缩水；公司经营活动产生的现金流量净额为1.136亿元，同比下降24.87%，造血能力有所减弱；而同期短期借款+一年内到期的非流动负债的合计金额达到8.299亿元，同比增长25%。

另一方面，博瑞医药押注了创新减重药，研发端如同“吞金兽”，消耗着大量资金。过去一年半时间，博瑞医药的研发投入主要推进BGM0504注射液等创新药及吸入制剂的研发。

2025年上半年，博瑞医药的研发投入为34844.06万元，占营收比重为64.83%，同比增加43.12个百分点。

再往前看，2024年全年，博瑞医药的研发投入为31178.98万元，占营收比重为24.31%，同比增加3.23个百分点。

不难发现，仅凭以上账面资金，博瑞医药不仅难以覆盖部分有息负债，又要顶着“烧钱”的压力继续支撑研发投入。因此，博瑞医药连续披露融资计划具有紧迫性。

上半年净利下降83%，减重创新药商业化慢于对手

博瑞医药资金压力较大，急需融资的背后是公司近年来业绩上的疲软。

过去三年，博瑞医药的营收整体增长，但盈利数据欠佳。2022年至2024年，博瑞医药的营收规模分别为10.17亿元、11.80亿元、12.83亿元；同期，归母净利润分别为2.396亿元、2.025亿元、1.892亿元，分别同比下降1.77%、15.51%、6.57%。

进入2025年，业绩进一步走弱。今年上半年，博瑞医药实现营收5.374亿元，同比下降18.28%；实现归母净利润1717万元，同比下降83.85%。

博瑞医药解释称，上半年净利下滑的原因之一是拳头产品奥司他韦（抗病毒类）原料药及制剂受流感趋势变化及市场竞争格局恶化影响，导致其需求及价格出现显著下滑。

据券商研报披露，上半年博瑞医药的原料药产品实现收入4.07亿元，同比下降19.3%；制剂产品实现收入0.76亿元，同比下降30.57%。

面对拳头产品主要业务收入下滑，博瑞医药将未来公司业绩增长的核心押注到了减重创新药。

据媒体报道，博瑞医药方面接受采访表示，本次港股上市预计将进一步支持公司技术研发与全球化布局，进一步释放公司在GLP-1及全球代谢领域的发展价值。

资料显示，GLP-1类药物已被验证的可以治疗糖尿病、肥胖等慢性代谢疾病。在2025半年报中，博瑞医药称未来将重点布局GLP-1类药物，比如创新药BGM0504、BGM1812被视为代谢领域的核心产品。

先看BGM0504注射液，它是博瑞医药自主研发的GLP-1和GIP受体双重激动剂，产生控制血糖、减重和治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等生物学效应。

据博瑞医药介绍，BGM0504注射液在中国降糖、减重的Ⅲ期临床在推进中，待完成国内Ⅲ期临床研究，并经国家药监局审评、审批通过后方可在国内生产上市。截至2025年6月末，BGM0504 注射液减重适应症在美国开展的US bridging临床研究已完成。

此外，BMO504片剂减重适应症在中国和美国都已拿到IND批件，目前已进展到第二个阶段组的给药。

再看BGM1812注射液，该产品减重适应症在中国和美国都提交了IND申请。此外，口服 BGM1812片处于临床前研究阶段。

虽然博瑞医药旗下具有减重效果的创新药产品取得了进展，但在商业化进程上比竞争对手“慢半拍”。

不完全统计，国内多家药企旗下具有减重效果的药物已相继获批，包括翰森制药的聚乙二醇洛塞那肽、华东医药的利拉鲁肽注射液、信达生物的玛仕度肽等。

再看国外药企，据晨星公司和Pitchbook出具的报告预测，到2031年，诺和诺德和礼来在减重药市场仍将保留近70%的市场份额。报告还预测，到2029年，可能会有多达16种新的GLP-1类减重药物上市。

随着国内外具有减重效果的药物已上市或更多药物取得进展，博瑞医药将面临竞争压力，这考验着该公司产品的竞争力以及商业化潜力。

在2024年报和2025年半年报中，博瑞医药将自己定位为“一家参与国际竞争的创新型制药企业”。未来，博瑞医药能否通过加码创新药业务实现成功转型，有待观察。