发展的十字路口，每一步选择都牵动着市场的神经。

01

净利润下滑

2024年9月，名创优品砸下62.7亿元拿下永辉超市29.4%股权，成为其第一大股东，创始人叶国富那句“大家都看不懂就对了，如果看得懂我就错了”的朋友圈宣言，一度被解读为“商业奇招”的前奏。

但一年后的财报数据，却给这场看不懂的收购蒙上了一层阴影。

名创优品2025年中报显示：上半年收入93.93亿元，同比增长21.1%；经营利润15.46亿元，同比微增3.4%。

表面看仍是增长态势，但期内利润却骤降至9.06亿元，同比大降23.1%。更刺眼的是，这是名创优品时隔四年首次出现净利润下滑，上一次类似情况还要追溯到2020年同期！

“主要是对永辉超市的收购所致”，名创优品在财报中直白点出原因。

这句解释背后，是收购带来的连锁反应：永辉的亏损直接拖累了合并报表，而改造永辉所需的巨额资金，更像一个不断吞噬利润的黑洞。

从叶总的角度考量，这场收购或许是为了提升线下门店运营效率？又或许是为了提升自身商业价值？

但无论怎样现实是，叶国富的钱袋子，扁了！

对于“增收不增利”的尴尬，市场开始追问：叶国富口中的“对”，究竟藏在哪个时间节点？

02

胖改一年，归来仍亏损2.4亿

面对收购后遗症，叶国富并非毫无动作。其中最让人关注的就是他对“胖东来模式”的押注。

“胖东来模式是中国超市唯一的出路，没有第二条路走”，叶国富的表态掷地有声。为此，他还专门奔赴河南拜访胖东来创始人于东来，即便对方直言“这是花钱买罪受”，仍未动摇其决心。

这场改造也被大家戏称为“胖改”。

永辉的“胖改”几乎是复刻式操作，甚至细节到货架高度从2米降至1.6米，与胖东来保持一致；鲜食品类占比从5%提升至20%以上，严格遵循“当天制作、4小时8折、6小时6折、8小时下架”的规则；基层员工月薪也从2800元涨至4500元，服务体验肉眼可见提升。

“胖改”的力度也确实惊人。永辉巅峰时拥有1440家门店，叶国富直接砍掉227家亏损店，仅剩552家，同时计划2025年调改200家门店。

但单店改造成本超800万元，即便控制支出，到2026年底全部完成也需巨额资金。为缓解压力，他甚至在3月将黑龙江、吉林12家门店打包卖给东北零售龙头比优特，换取现金流“输血”改造。

为何服务肉眼可见地升级、门店人流成倍增长，永辉的盈利账本却依然难看？

答案藏在“形似”与“神似”的鸿沟里。胖东来的成功从不是简单的服务堆砌，而是在水面之下筑起了三道深不可测的护城河，而永辉眼下只摸到了河沿，却尚未真正渡河。

第一道关是自有产品的利润贡献。胖东来积极研发自有产品，还做出了烘焙保鲜等独家专利，生鲜损耗率控制在3%（行业平均8%）。现在它的货架上，30%的自有产品能贡献50%的利润，这些自研产品复购率也比第三方商品高很多。

而永辉自有产品占比仅在5%-10%左右。因为没有自己的核心技术，没办法决定产品定价，就算店里人多，大部分交易也只能赚点辛苦钱，利润空间小。

第二道关是供应链效率。胖东来的门店主要集中在河南，分布密集，能搭建自己的短链路供应链。从产地直接采购到门店配送，环节少、周转快，物流成本只有永辉的1/3，成本低了，定价更灵活，商品也更新鲜。

永辉的连锁店开得全国都是，区域跨度大，管理起来难度高。不同地方的生鲜产地、消费需求不一样，统一采购不容易。长途配送不仅增加物流成本，还会提高生鲜损耗率。加上管理环节多，流程繁琐，供应链效率比胖东来差不少。

最关键的第三关，是品牌信任状的溢价。在消费者心里，“胖东来”三个字本身就是保证书：同样38元的橄榄油，贴“东东牌”就被疯抢，因为大家信它贵得值。但换成”一直来主打“平价生鲜”的永辉超市，消费者不会犯嘀咕吗？

虽然叶国富喊出“2025年孵化10个过亿大单品”的目标，但现在看来仍未破局。

03

名创还能养永辉多久？

永辉的“胖改”困境，正持续向名创优品传导。

从财务数据看，永辉的亏损仍在扩大：2024财年至2025年一季度，归母净利润亏损2.41亿元，同比多亏5.16亿元。

更严峻的是，据行业测算，永辉账上的现金仅能支撑三年——这意味着，如果未来两年无法进一步突破，这场耗资巨大的改造或将功亏一篑。

事实上，传统零售的转型从来不是“照猫画虎”就能成功。胖东来用20多年沉淀的供应链能力、品牌信任度，以及对员工和用户的极致投入，才筑起了护城河。

而永辉既要在短时间内补上研发、自有产品的短板，又要扭转消费者心中“平价”的固有认知，难度堪比登天。

市场开始猜测：名创优品对永辉的“忍耐力”还有多久？是继续加码投入，赌叶国富能复制胖东来的奇迹？还是及时止损，接受这笔62.7亿元的投资可能打水漂？

站在2025年的年中节点，名创优品与永辉的这场联姻，正走到最关键的十字路口。叶国富那句“看不懂就对了”，如今更像一道待解的谜题。

答案揭晓前，市场能做的，或许只有等待时间给出最终评判。