21世纪经济报道记者 孙永乐

连年亏损且停牌逾一年后，西南证券（600369.SH）境外子公司的上市之旅正式画上句号。

9月15日，西南证券公告，公司全资子公司西证国际投资有限公司之控股子公司西证国际证券（0812.HK）因未能于2025年9月3日复牌截止日前达成复牌指引，根据联交所相关上市规则，将自2025年9月29日起不再具有上市地位。

西南证券在公告中解释称，西证国际证券经营规模较小，占公司整体比重较低，不会对公司日常经营活动构成重大影响。公司已提前做好相关预案，积极谋划境外业务转型发展。

21世纪经济报道记者注意到，西证国际证券此次退市，尽管受限于规模对西南证券整体影响有限，但对其境外业务显然还是造成了不小影响。作为西南证券推进国际战略布局的关键一步，西证国际证券被收入麾下已有十年，但该公司表现始终未能达到预期，近十年已累计亏损超10亿港元。

“摘牌有利于公司境外业务轻装上阵，更聚焦、更高效。”西南证券有关人士回应记者称，公司已提前做好相关预案，积极谋划境外业务转型发展，下一步将以现有的西证国际投资有限公司为平台，在政策允许、风险可控的前提下，通过境内境外协同，实现境外业务良性循环发展。

与此同时，西南证券近期在重庆联合产权交易所集中挂牌一批资产转让项目。据不完全统计，此次挂牌项目数量约70个，涵盖车位、房产及机动车，转让底价合计约487.82万元。

西南证券有关人士表示，西南证券在重庆市联交所挂牌出售的商铺、车位资产为西南证券金债资管产品项下两个违约债券在诉讼执行阶段的抵债资产，实际所有人为西南证券发行的资管产品，非西南证券自有产权。

境外业务在港子公司确认退市

西证国际证券，前身为敦沛金融控股有限公司（简称“敦沛金融”），是一家香港本土上市券商。

2015年上半年，西南证券完成了对西证国际证券第二轮增资，其资本金由3亿港币增至10亿港币，并最终以6.7亿港币收购了敦沛金融73.79%的股份，并将其更名为西证国际证券。

至此，西南证券成功搭建了自身海外平台，“立足香港、布局全球”国际化战略取得了实质突破。

在2015年半年报中，西南证券曾表示，2015年5月，西证国际证券成功发行了总额15亿、期限3年的人民币离岸债券，大幅提升了其资金实力，有效支撑公司国际业务的全面铺开。

可见，西证国际证券这一海外平台对于西南证券发展境外业务有着十足的重要性。目前，西南证券通过西证国际投资有限公司持有西证国际证券约74.10%股权。

然而，中资券商出海并非易事。近年来，不少券商境外业务发展受挫，在港上市子公司亏损甚至摘牌，西证国际证券名列其中。

事实上，“冰冻三尺非一日之寒”，西证国际证券的颓势早有迹象。数据显示，自西南证券入主以来，西证国际证券常年亏损，仅在2017年实现盈利。2016年以来，该公司归母净利润累计亏损超过11亿港元。

2023年9月，西证国际证券收到港交所发出的停牌函件，港交所作出决定，除非西证国际证券就港交所该决定申请复核，否则公司股份将于2023年9月27日暂停买卖。

到了2023年年底，西证国际证券更是资不抵债。数据显示，当年年底，该公司资产总额为7.10亿港元，负债总额却高达7.47亿港元，净资产为-0.37亿港元。

此后，经过西证国际证券申请复核、联交所复核等程序，西南证券在2024年3月公告称，联交所上市委员会决定维持关于暂停西证国际证券股份买卖的决定。

也就是说，截至目前，西证国际证券处于停牌状态已持续一年有余。这也为其日后的退市结局，早早埋下了伏笔。

今年8月22日，西证国际证券再度交出一份亏损的中期业绩报告。上半年，该公司实现营业收入103万元（按母公司口径调整后，下同），净利润亏损1047万元。

由于业绩表现过于糟糕，西证国际证券最终未能达成复牌条件，港交所也取消了其上市地位，该公司将于9月29日正式退市。

21世纪经济报道记者注意到，早在2022年，西南证券就已经开始筹划调整其境外业务，一度试图以不到1亿港元亏本“割肉”，出清西证国际证券股权。

一是收缩战线，西证国际证券2022年5月即暂停直接经营证券经纪及孖展业务板块并把有关业务以转介形式继续运营，同时不断回购美元债券。公司表示，这是为了有序降低运营成本，应对境外市场环境急剧变化。

根据公告，经过上述一系列“收缩战线”的动作，西证国际证券目前经营规模较小，这也是西南证券认为该公司退市“总体上影响极为有限”的原因。

截至2025年6月30日，西证国际证券总资产0.83亿元，占西南证券整体的比例仅有0.09%；2025年上半年，西证国际证券实现营业收入103万元，占比也仅为0.07%。截至2025年6月30日，本公司总资产921.04亿元，西证国际证券总资产0.83亿元，占比约0.09%；本公司归母净资产257.38亿元，西证国际证券净资产-0.55亿元。

二是推动股权转让，同年，西证国际投资有限公司与投资者签订谅解备忘录（MOU），推进转让西证国际证券股权。2024年6月，西证国际投资有限公司与买方黄文轩签订协议，拟以合计8966.27万港元转让其持有的西证国际证券全部股权和永续证券。

这一不到1亿港元的股权转让价格，与十年前西证国际投资对敦沛金融实施要约收购时所花费的约3.5亿元相差较大，西南证券此次可谓是亏本“割肉”，也足以看出这家券商急于甩掉“包袱”的心情。不过，该笔交易因买方资金未到位而于1月28日终止，买方前期支付的2700万港元诚意金因此被没收。

随着西证国际证券从港股“黯然离场”，西南证券下阶段境外业务如何开展？

“摘牌有利于公司境外业务轻装上阵，更聚焦、更高效。”西南证券有关人士对21世纪经济报道记者表示，公司已提前做好相关预案，积极谋划境外业务转型发展，下一步将以现有的西证国际投资有限公司为平台，在政策允许、风险可控的前提下，通过境内境外协同，实现境外业务良性循环发展，发挥链接西部地区资本市场与境外资本市场的“窗口作用”，努力促进内地与香港资本市场的互联互通。

“甩卖”逾70项抵债资产

在境外业务海外平台“水深火热”之际，近期西南证券“批量”甩卖名下资产的消息，同样引发业内关注。

9月10日到12日，西南证券在重庆联合产权交易所集中挂牌一批资产转让项目。据不完全统计，此次挂牌项目数量约70个，涵盖车位、房产及机动车，转让底价合计约487.82万元。

从此次挂牌资产的具体构成来看，西南证券此次共推出68个车位转让项目，全部位于正源橡园小区，单个车位转让底价统一为2.1万元，仅限本小区业主凭产权证购买，一证限购一个车位。

除车位外，挂牌资产还包括安徽亳州外经钻石广场122.66平方米房产（转让底价104.26万元）、辽宁大连“城润万家”666.15平方米房产（转让底价233.15万元）2处房产，以及3辆奥迪小轿车（京/沪/深号牌，底价约2.36万-2.65万元）。其中，车辆挂牌期为9月10-17日，其余车位与房产为9月12-25日。

21世纪经济报道注意到，西南证券这一系列资产处置动作，均与此前公司涉及的多起债券违约案件执行工作直接相关。

西南证券有关人士回应21世纪经济报道记者表示，西南证券在重庆市联交所挂牌出售的商铺、车位资产为西南证券金债资管产品项下两个违约债券在诉讼执行阶段的抵债资产，实际所有人为西南证券发行的资管产品，非西南证券自有产权。公司已严格按照合同约定和监管规定对这批违约信用债风险处置情况向投资者进行了充分披露。

西南证券称，近年来，由于房地产市场遇冷，法院通过公开拍卖途径或违约公司通过自有销售途径均未能将该批房产变现。西南证券作为产品管理人，为挽回客户损失，维护客户利益，选择接受了该批以物抵债的资产。本次挂牌出售行为仅为前期已披露违约资产的进一步处置行为。

从具体债券违约纠纷案件来看，根据财报及公开资料，此次西南证券挂牌处置的资产，源于和西南证券资管产品相关的两条债务主线。

其一是正源地产债务链。2019年，正源房地产开发有限公司爆发债务危机，公司债权违约，西南证券6只资管产品因此“踩雷”。2021年，西南证券代表资管计划起诉正源地产；2022年一审胜诉，法院判令正源地产向西南证券偿付本息合计约5.46亿元并承担逾期利息/违约金，同时确认西南证券对重庆润丰源投资有限公司等4家公司抵押物享有抵押权并优先受偿；2023年重庆高院对部分案件维持原判。

西南证券在2025年半年报中披露，在正源地产债务链进入执行阶段后，公司现已累计收回现金约4978.51万元，通过以物抵债方式回收债权500.09万元，共回收5478.6万元。按照一审确认的5.46亿元本息作为参考，当前已回收债权比例仅约10%。此次挂牌的正源橡园车位、辽宁大连“城润万家”正是抵押物处置的一部分。

其二是安徽外经建设债务链。也是在2019年，安徽省外经建设（集团）有限公司“16皖经02”回售违约，西南证券代表两只“金债”资管计划起诉；2020年一审生效并于当年12月二审维持原判，判令被告支付回售本金2亿元与利息1160万元等。根据2024年年报，其后安徽外经建设进入破产重整程序，西南证券于2021年2月完成债权申报，截至2025年1月，已通过以物抵债方式回收债权187.52元。此次挂牌处置的安徽亳州外经钻石广场则关联该起债券违约案件。

控股股东变更事项推进当中

西南证券是唯一一家注册于重庆的全国综合性证券公司。

其半年报显示，上半年实现营业收入15.04亿元，同比增长26.23%；净利润4.23亿元，同比增长25.76%。截至2025年6月末，该公司总资产921.04亿元，净资产257.38亿元，母公司净资本167.14亿元。

从收入结构来看，自营业务是西南证券第一大收入来源。上半年，西南证券实现收入6.22亿元，同比增长15.06%，占营收比重达41.34%；该公司投行业务同比表现突出，投行业务收入同比增长超85%，财务顾问业务净收入同比增长近130%，承销业务净收入同比增长近63%。

值得注意的是，西南证券正处于控股股东变更的关键阶段，相关事项均在有序推进当中。

西南证券去年12月31日公告称，为深入贯彻落实上级相关精神要求及工作部署，重庆渝富控股集团有限公司（系重庆渝富资本运营集团有限公司的全资国有股东，简称“重庆渝富控股”）通过国有股权无偿划转受让重庆渝富资本运营集团有限公司（简称“重庆渝富资本”）持有的29.51%的公司股份。

上述收购完成后，重庆渝富控股将成为公司控股股东。公司实际控制人仍为重庆市国有资产监督管理委员会。西南证券表示，此次无偿划转旨在优化资源配置、缩减管理层级、提高国有资产运营效率。

根据西南证券9月4日发布最新进展公告，目前，上述收购事项正按规定向中国证监会申请行政许可，且需待取得上海证券交易所的合规确认后向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司申请办理股份转让过户登记，具有不确定性。