文|杨昀 出品|天下财道

曾为徽酒黑马的迎驾贡酒（603198.SH），如今业绩承压。

日前，公司发布的最新财报显示，今年上半年营收同比下降约17%，净利同比下降超18%，创下自2021年以来的最差半年度业绩纪录。

同期经营活动现金流量净额几近腰斩，省内市场销售持续下滑，叠加存货高企、渠道动销乏力等问题，经营风险进一步积聚。

（来源：2025年半年报）

为优化资产结构，迎驾贡酒选择出售仅成立一年多的迎驾商务酒店100%的股权。但此次资产处置能否真正实现“减负”目标、改善公司整体经营效率，仍有待观察。

内外压力之下，上半年不足32亿元的收入，离公司孜孜不倦追求的全年百亿目标，更远了一些。问题的核心究竟在何处？未来，迎驾贡酒又该如何破局？

业绩滑坡

迎驾贡酒全称是安徽迎驾贡酒股份有限公司。其发源于安徽霍山县，前身为1955年成立的霍山县佛子岭酒厂。2003年，企业改制为股份公司。2015年，公司在上交所上市。

公司介绍称，其品牌背后有段故事。据传，公元前106年，汉武帝南巡至霍山一带，当地官民前往城西槽坊村附近的水陆码头（今迎驾厂）恭迎圣驾，并选取民间美酒敬献武帝。武帝饮后大悦。“迎驾贡酒”和“迎驾”品牌由此得名。

公司也打出了“国人的迎宾酒”的口号，主要白酒产品包括大师版系列、洞藏系列、金银星系列、百年迎驾系列等，洞藏系列是其生态白酒的主要代表产品。

故事虽然好听，但现实总要面对。如今的迎驾贡酒正面临着严峻的挑战，“国人的迎宾酒”有点卖不动了。

财报显示，迎驾贡酒上半年营收32亿元，同比下降17%；归母净利润11亿元，同比下降18%，经营活动产生的现金流量净额3亿元，同比下降超48%。

这是近5年来，迎驾贡酒首次出现半年报营收与净利润双降的局面，让市场和投资人堪忧。

值得注意的是，公司第二季度业绩下滑幅度进一步扩大。当季公司营收11亿元，同比下降24%；单季度归母净利润约3亿元，同比下降35%，扣非净利润下滑更是达到40%左右。这种加速下滑的态势，反映出公司面临的经营压力正在持续加大。

（来源：同花顺iFinD）

当然，在行业整体承压背景下，迎驾贡酒业绩下滑与外部环境影响有关。

2025年上半年，国内白酒行业依旧处于深度调整期。国家统计局数据显示，2025年1-6月，规模以上工业白酒累计产量192万千升，同比下降6%。

但也不能全归因于此。因为，白酒行业头部6家公司，在2025年上半年的营收继续保持增长，而古井贡酒作为安徽白酒企业的龙头，2025年上半年营收约139亿，也是同比增长的。

而作为安徽白酒“榜眼”的迎驾贡酒，却在2025年上半年业绩出现明显下滑。

（来源：同花顺iFinD）

内外受挫

除了大环境的影响，迎驾贡酒自身有哪些因素拖累了其经营状况呢？

首先，从产品表现来看，公司中高档白酒（洞藏系列、金星系列、银星系列等）上半年营收25亿元，同比下降约14%；普通白酒（百年迎驾贡系列、糟坊系列等）营收5亿元，同比下降32%。

此外，2025年二季度公司在安徽省内营收同比下降20%，显示出区域市场也出现明显收缩。

究其原因，多方面内部因素，共同导致业绩承压。一方面主力产品动销面临挑战。太平洋证券分析师称，主要因为洞藏系列动销承压，政商务消费场景受限洞藏系列动销下滑较大。

（来源：券商研报）

另一方面，产品结构与区域市场布局也存在挑战。洞藏系列在安徽本土受认可度较高，但外埠认知度有限。

迎驾贡酒的中高档产品主要集中在省内，省外产品结构相对省内更为低端，目前省外销售仍以金银星、百年迎驾等中低端产品为主。

虽然公司视江苏、上海为省外核心市场，但这两地均属于竞争激烈的红海市场，市场进入成本和品牌认知门槛都更高。

（来源：公开报道）

同时，品牌竞争力不足也是重要因素。有券商分析指出，迎驾贡酒在省内市场的收缩与古井贡酒有一定关系。例如从产品来看，古井贡酒年份原浆古5和迎驾贡酒洞藏6基本处于同一价格带，在“消费降级”趋势下，无论是消费者还是经销商，都相对更认可头部酒企的品牌价值。

并且，产品老化与渠道问题也不容忽视。华安证券分析师表示，受政策冲击与竞品加大费用投放影响，金星银星、百年迎驾等中低端产品，仍面临产品老化、渠道合作意愿降低影响，处于持续收缩状态。

（来源：券商研报）

今年上半年，在营收下降16.89%情况下，迎驾贡酒大幅压缩了营业成本（-17.47%），但这个努力，并未阻止其扣非净利润下滑幅度更大（-19.94%），为什么呢？

经分析可知，这与公司的多项费用支出增加有关。

今年上半年，公司销售费用增长1.4%，其中广告宣传费约1.7亿元；而公司管理费同比大增17%。

（来源：2025年半年报）

种种因素影响下，公司的现金流状况正在持续恶化。上半年，迎驾贡酒该指标为3亿元，同比下滑48%，几近腰斩。对此公司解释称，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

经营活动产生的现金流量净额是企业现金流量表的核心指标之一，直接体现了企业主营业务的“造血能力”和经营健康状况。

有分析认为，现金流大幅下滑的现象，其核心反映了企业销售端的“投入效率”下降，或经营链条中存在现金流消耗风险。

在此种境况下，迎驾贡酒计划转卖旗下一家酒店，意图优化资产结构，聚焦主业。

8月26日，迎驾贡酒发布公告称，拟将持有的迎驾酒店100%股权以3100多万元的交易对价，转让给迎驾国旅。此二者为关联公司，控股股东均为安徽迎驾集团。

实际上，该酒店成立仅一年多，因其所处地理位置较为偏僻，整体入住率偏低，迎驾贡酒只好转让。

（来源：评估报告）

有市场评论认为，该商务酒店成立仅1年即匆匆出售，暴露出公司管理层投资决策有些草率。

尽管现金流吃紧，迎驾贡酒依然坚持扩大产能。今年上半年公司在建工程投资7亿元，较去年末增长140%，公司表示“主要系迎驾数字化循环经济产业园项目投资所致”。

此产业园2023年11月开工，计划于2027年建成，可年新增4万吨原酒产能，20万吨储酒能力。该项目总投资62亿元，相当于公司2023年净利的近3倍。

迎驾贡酒2023年设计产能8万吨，实际产能6.2万吨，产能利用率为77%，超两成的产能闲置。

而此次产业园项目建成后，能够新增至12万吨原酒产能。如果不能大幅增加销售能力，产能过剩风险将如何应对？

实际上，眼下迎驾贡酒的存货压力已经很大。至2025年6月，公司存货达51亿元，同比增长1.3%，存货总额占总资产比例超四成。

同时，反映经销商打款积极性的合同负债数据中也能说明问题。公司上半年合同负债为4亿元，同比下降24%，一定程度上反映出经销商信心不足。

（来源：2025年半年报）

一边是现金流紧张出售酒店业务，另一边却又耗费巨资扩建产能，同时存货压力不减，这其中的逻辑如何理顺呢？

复苏难料

白酒行业，素有“西不入川，东不入皖”的说法。

这意味着一般的白酒品牌很难进入安徽、四川这两个省份，侧面反映出安徽和四川市场虽大，但已被众多当地本土品牌占据的现实情况。

安徽白酒呈现出“一超多强”的格局，其中古井贡酒常年稳居徽酒老大，与其他三家上市酒企迎驾贡酒、口子窖和金种子酒一起被誉为“四朵金花”。

迎驾贡酒作为徽酒老二，曾是近年来崛起的一匹黑马。2022年，迎驾贡酒营收首次突破55亿元，超越口子窖的51亿元，实现了历史性反超。迎驾贡酒迎来了徽酒榜眼的美誉。

早在2017年在表彰大会上，迎驾贡酒董事长倪永培就提出了“百亿迎驾、百年品牌”发展战略。

（来源：公开报道）

（来源：百度百科）

倪永培的“职业生涯”颇为传奇。他经历了上山下乡，通过招工分配到酒厂，先是当了八年工人，然后当班长，从车间主任，转任厂长。在之后历经从政，再次回到酒厂。

如今，73岁高龄的倪永培，目前仍然在掌舵迎驾集团和迎驾贡酒。但他8年前提出的迎驾贡酒“百亿目标”，仍未能实现。

在迎驾贡酒2024年誓师动员大会上，公司总经理杨照兵再次提出了冲击百亿的目标，表示“2024年是迎驾贡酒销售公司冲击百亿至关重要的一年”。

（来源：公司官网）

然而，2024年，迎驾贡酒仅实现营收73.44 亿元，归母净利润25.89 亿元。不仅未完成百亿目标，甚至连“营收80.64亿元、净利28.66亿元”的财务预算目标也未能达成。

（来源：公司公告）

一家公司遇到的种种压力，最终都会反映到股价走势上。

自去年10月以来，迎驾贡酒开启了一波下跌走势。截至2025年9月12日（周五）收盘，公司股价报收45.06元/股，总市值360亿元，较去年10月份76.69元/股的高点，下跌超40%。

期间，上证指数涨超15%。白酒指数走出U型底，收盘点位几乎持平。

迎驾贡酒走势图（周K线，自去年10月至今）

（来源：东方财富网）

白酒板块走势图（周K线，自去年10月至今）

（来源：东方财富网）

不少股民对迎驾贡酒的表现表示颇为无奈或失望，但也有人在坚持等待公司股价“山花烂漫时”。

（来源：东财股吧）

只是，迎驾贡酒的春天何时到来？七旬掌舵人倪永培的“百亿目标”梦想何时实现？市场正在拭目以待，《天下财道》亦将继续关注。

免责声明：文章信息不构成投资建议